农夫与田

勿知

瞅地

    学习价投也有些时间了，一直断断续续，也没养成阅读年报的习惯。自去年开始刻意去跟进一家公司的所有年报时发现，年报阅读无论是难度还是耐性对我来说是极大地考验，为了提升学习的趣味性和持续性，特开此财报学习贴。本帖名叫农夫与田，也是寓意像农民伯伯一样，不论年岁如何，年复一年耐心耕种着自己的一亩三分地，持续着眼于地的产出，放弃通过倒卖田地来快速致富的幻想。


本帖目的：
1.养成阅读财报习惯；
2.构建财报分析框架；
3.找出一些优秀公司；


学习课本：
    价值投资书籍很多，单论成就而言巴菲特、芒格、格雷厄姆、费雪等人最为耀眼，但我并不准备选择关于他们的书籍，而是想要分享一套国人写的价投书籍，因为无论是可学性、可理解性亦或是趣味性而言其都是我心目中最好的价投书籍，没有之一（忠实小迷弟），其也必将是中国投资史中浓墨重彩的一笔。该套书主要由三本组成，分别是《手把手教你读财报》、《价值投资实战手册》、《巴芒演义》，讲的分别是财报阅读方法、价投理念及估值方法、价投史，分别寓意着投资中的器、术、道。本帖主要着眼于前两本来实践。



    到此开贴仪式结束，祝自己学习愉快！

刘道财

读财报

首先：要有审计眼光，能够识别财务造假和疑点，梳理行业特点商业模式与财务报告所反映出来的数据，是否吻合。如此买到问题公司的概率就基本降低90%。

其次：要有自己的财务指标防火墙，这个按巴菲特每年收购公司的广告设计就行。

最后：细读管理层的展望，了解公司的战略方针，并从财报数据上推演，战略方针是否奏效，并持续跟踪。比如：白酒的消费升级逻辑，在白酒行业存量甚至缩量竞争的背景下，高端化产品是否逐步占比收入提升，高端白酒集中度是否向头部集中。

看书还是得看：巴菲特致股东信，如何选择成长股，会计教科书，财务管理教科书

勿知

洋河2017

      今日，老唐依旧建议，所有刚刚开始学习公司研究的朋友，从白酒企业入手，尤其是生产高端白酒的几家公司：茅台、五粮液、洋河、老窖、古井贡。理由非常简单，这个行业短期供需变化不剧烈，相对容易预测；产品有差异性，有情感归属成分，不容易陷入价格战泥潭；绝大部分（尤其是中高端）都是先收钱后给货，付款方式多为现金或者类现金的银行承兑汇票，很少甚至根本没有应收账款，营收和利润含金量高；产品不担心短期积压，存货几乎不会贬值至生产成本以下；产品简单，研发投入极少，一般不搞费用资本化处理……这些特点，决定了公司财报简单且优质，可预测性极强。————《价值投资实战手册》

    听人劝吃饱饭，所以优先选择中高端白酒企业做年报做分析，首选的学习对象是洋河股份，在酒企中其2020年营业总收入排名第三，净利润排名第四。前期读到17年年报时就停住了，本年就从这个洋河17年年报开始续上。


行业形势及未来展望：
    2017年，受益于大众消费升级、消费结构转换等因素，白酒行业的收入和利润继续保持快速增长，且利润增速明显快于营收增长。根据国家统计局公布的统计数据，全年规模以上白酒企业累计完成销售收入5654.42亿，同比增长14.42%；累计实现利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%。未来，随着高端、次高端产品的量价齐升以及中产阶级的觉起，白酒行业有望进一步享受消费升级红利。
    年报里的这段话说明白酒行业在2017年及可见的将来将属于水平面持续上升的池塘。2017年洋河营收199.2亿，同比增长15.9%；利润总额88.5亿，同比增长14.0%。说明其营收增速跟上了池塘上升水平，但利润总额增速是远远落后的。


本年经营：
量价：主导产品稳健提价、梦之蓝产品放量增长；
质量：科学优化工艺参数，实现了原酒品质持续向好，产品绵柔度持续提升；
营销：营销实例显著提高、互联网转型持续升级、FFC及生态圈项目超额完成销售目标；宴会平台项目、互联网业务研究以及信息化项目进一步深化。
投资：成功搭建酱香型酒生产经营平台，参股了智利综合实力第二的葡萄酒公司，为公司葡萄酒品质提升打下坚持基础，财务投资连续三年保持较高收益水平；
业绩：营收199.2亿，同比增长15.9%，净利润66.2亿，同比增长14.1%。


历史分红：

今年的分红占合并净利润都大于50%，且还在不断提高，说明公司利润的真实性和公司愿意通过分红来回报股东，加分。

    阅读财报时我通常会通读一份年报，但最后主要集中于对三张报表的分析，下面就来看看其中的两份报表，来看看这一年中公司的财务变化吧。


指标分析：
财务指标非常的多，这里主要选择一些来做分析参考
债务风险：货币资金/有息负债>1、期末现金及现金等价物物余额/有息负债>1（可放宽为：（期末现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）/有息负债>1）;
因为公司的有息负债为0，这两指标不用算也知道要远大于1的，不存在偿债风险。
应收款风险：次应收款包含所有含“应收”项目之和（应收票据、应收账款、其他应收款等），应收/总资产、应收/营业总收入(优秀:<30%;放弃:>50%)，两指标都是越小越好;

	应收/总资产	应收/营业总收入
2016年	0.7%	1.6%
2017年	0.6%	1.4%

两指标都非常小，说明公司应收款风险很小，且相对于去年进一步降低。
资产轻重:生产资产/总资产、税前利润总额/生产资产>2*社会资本平均回报率（2*6%=12%），其中生产资产=固定资产+再建工程+工程物资+无形资产-土地，这两指标分别从总资产和税前利润的角度来衡量资产轻重，重资产公司通常需要不断投入资金进行维护、更新或升级，并产生大量折旧，所以优先选择轻资产公司；

	生产资产/总资产	税前利润总额/生产资产
2016年	26.0%	77.1%
2017年	23.2%	88.1%

无论从总资产角度还是利润总额角度，其都属于轻资产公司，且在进一步变轻。
盈利能力：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入（优秀：>40%;高度竞争：<40%;放弃：<20%;）、净利润率=净利润/营业总收入、净资产收益率=净利润/（（期初净资产+期末净资产）/2）（优秀：>15%）；

	毛利率	净利润率	净资产收益率
2016年	63.9%	33.5%	23.7%
2017年	66.5%	33.8%	23.8%

三个盈利指标都远高于优秀公司的标准，毛利率提升除前面提过的主导产品稳健提价外还因白酒消费税的缴纳主体的变化导致的其在不在生产成本占比减低，如下图，该缴纳主体的变化对净利润率是没影响的。

费用占比：费用率=三费（销售费用、管理费用、财务费用（若为负则剔除））/营业总收入、三费/毛利（优秀：<30%;一定的竞争优势：30%~70%;放弃：>70%）

	费用率	三费/毛利
2016年	20.1%	31.4%
2017年	19.7%	29.6%

费用率是多少才好，这个没有具体标准，但相对于去年有所降低肯定是在变好。三费/毛利也在减低，已达到优秀水准。
营收真实性：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入>1；
利润真实性：经营活动产生的现金流量净额/净利润>1；

	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入	经营活动产生的现金流量净额/净利润
2016年	1.3	1.3
2017年	1.2	1

两指标都大于1，说明营收、利润都货真价实。
利润可持续性：核心利润（=毛利-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用-税金及附加）/利润总额（优秀：>80%），该指标主要是想衡量最核心只有关经营的利润在利润总额中的占比，占比越大说明利润跟主营业务关系越大。核心利润确实不太好算，主要用营业利润-（资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、汇兑收益、资产处理收益、其他收益中正收益的部分，亏损则不减）≈核心利润来替代。

	核心利润/利润总额
2016年	92.4%
2017年	92.4%

两年占比都大于90%，说名利润基本都来自主营业务，只要主业稳健，则该利润就具有较强的可持续性和可预测性。
成长性：营收增长率=（本年营收-去年营收）/去年营收、净利润增长率=（本年净利润-去年净利润）/去年净利润。只有能持续赚钱且赚更多的钱的公司才是值得长期持有的公司。

	营收增长率	净利润增长率
2016年	7%	8%
2017年	15.9%	14.1%

本年营收和净利润都处于不错水平，但回看去年增速则较弱，两年时间较短，还有待继续观察。

总览

    本年公司赚了66.2亿，其中上市公司股东赚了66.3亿，实施上年股东分红31.6亿，则上市股东留存34.7亿=66.3-31.6，无息负债+9.9亿，则总资产变化=上市股东留存34.7+无息负债+9.9+少数股东权益变动0+其他综合收益变动0=+44.6亿，其中{钱-7.1亿，理财+24.6亿，应收、预付+0.3亿，存货+6.4亿，金融及股权投资+19.8亿，固定资产、再建工程-0.3亿，其他-0.9亿}；
    换言之，本年公司通过留存的34.7亿、经营多占用的9.9亿和自有资金7.1亿，共51.7亿，主要做了理财、投资共44.4亿=24.6+19.8，备货6.4亿，共50.8亿；
到这里公司的本年经营情况和主要关注点都非常明晰了，也间接看出了本年利润的真实性；



    单就本年来看，公司是一家财务稳健而优秀的轻资产公司，但对于营收和净利润增速的持续性和稳定性来说还有待观察


这个公司的并表公司高达70家之多，具体结构还需要些时间来梳理

fdyan

    老唐的书很有价值，把大资金投资的底层逻辑说清楚了。我也受益匪浅。
    不过提醒股友注意，巴菲特曾经说过，你无法在不自由的市场安心睡好觉，所以他留了100股古巴的股票，提醒自己不要去政策大于市场的地方搞投资。

勿知

洋河2018

行业形势及未来展望：
    2018年，受益于消费的扩容升级和结构转换，白酒行业呈现出产销稳增、效益提升、结构趋优的良好发展态势。根据国家统计局公布的统计数据，全国规模以上白酒企业总产量871.2万千升，同比增长3.14%；累计完成销售收入5363亿元，同比增长12.86%；累计实现利润总额1250亿元，同比增长29.98%。白酒行业进入了稳健增长的发展新阶段，比呈现出结构进一步优化的发展特点。    2018年，白酒行业马太效应凸显，白酒龙头企业继续保持快速增长，增长速度明显快于行业平均水平。前三家龙头企业合计实现的营业收入、利润总额，分别占规模以上白酒企业营业收入和利润总额的25.70%、64.22%，同比2017年分别提升2.9个百分点、0.81个百分点。而随着白酒行业集中度的不断提高，龙头企业有望在未来的市场竞争中抢占到更多份额。

    上面两段引自18年年报，可以看出行业的2个特点：1.行业的成长性，且利润增速>应收增速>销量增速；2.头部企业赚钱能力超强，利润水平更是超超强；
    18年洋河营收241.6亿，同比+21.3%，利润总额108.4亿，同比+22.5%，跟去年一样，营收增速高于行业水平，但利润总额增速依旧低于行业水平，但差距再缩小。


本年经营：
量价：梦之蓝销售强势攀升，梦之蓝高端品牌形象进一步提升；
营销：公司发力渠道极致化工作，团购、家宴不断拓展，梦想汇等圈层活动不断深化，粉丝粘性持续提升；
业绩：全年实现营业收入241.6亿元，同比增长21.3%，归属于上市公司股东的净利润81.15亿元，同比增长22.45%；


历史分红：


本年现金分红金额占合并报表中归属上市公司普通股股东净利润的比例进一步提升为59.42%，加分，回馈股东意识很强。


简化报表:



指标分析：
财务指标数量繁多，这里依旧沿用上篇选取的指标做分析，这样后续读起来更具可比性。
债务风险：货币资金/有息负债>1、期末现金及现金等价物物余额/有息负债>1（可放宽为：（期末现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）/有息负债>1）;
年报有息负债只有11万多，跟495.6亿的总资产相比可以忽略不计，且公司有36.2亿的钱，所以公司没有债务风险和流动性风险；
资产轻重:生产资产/总资产、税前利润总额/生产资产>2*社会资本平均回报率（2*6%=12%），其中生产资产=固定资产+再建工程+工程物资+无形资产-土地；

	生产资产/总资产	税前利润总额/生产资产
2017年	23.2%	88.1%
2018年	19.5%	112.0%

轻公司，且在进一步变轻。这里其实有个bug，因为生产资产其实因为折旧原因其每年都是在变小的，且因为生产资产/总资产<1,该指标是每年都会自动变小，除非本年有大量的生产资产的增加才能使其变大。
盈利能力：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入（优秀：>40%;高度竞争：<40%;放弃：<20%;）、净利润率=净利润/营业总收入、净资产收益率=净利润/（（期初净资产+期末净资产）/2）（优秀：>15%）；

	毛利率	净利润率	净资产收益率
2017年	66.5%	33.2%	23.8%
2018年	73.7%	33.6%	25.7%

三个指标分别从营收毛利水平、营收净利润水平和净资产盈利能力三个方面来衡量公司的赚钱能力，公司赚钱能力在新的一年中进一步加强，其中毛利的提升依旧依旧是有消费税从17.9.1起不再计入成本的影响（17年的提升是同比少记了4个月，18年则同比少记8个月），另外两数据则说明总体看利润水平依旧是提高的。

费用占比：费用率=三费（销售费用、管理费用、财务费用（若为负则剔除））/营业总收入、三费/毛利（优秀：<30%;一定的竞争优势：30%~70%;放弃：>70%）

	费用率	三费/毛利
2017年	19.7%	29.6%
218年	17.6%	23.9%

两指标都有所降低，且三费/毛利水平达到<30%的优秀水平。
利润可持续性：核心利润（=营业总收入-营业总成本）/利润总额（优秀：>80%），前面为计算方便我是用主要用营业利润-（资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、汇兑收益、资产处理收益、其他收益中正收益的部分，亏损则不减）替代核心利润，后面发现完全没必要，可以直接用营业总收入-营业总成本来计算核心利润，单就该公司来说这两个计算数据差异是非常小的。

	核心利润/利润总额
2017年	92.4%
2018年	90.5%

本年核心利润占比高达90.5%，说名利润的的可持续性可以根据企业业务的稳定性来做后续利润预测，像白酒这种基本无周期性的行业来说，则其利润的可预见性更强。
成长性：营收增长率=（本年营收-去年营收）/去年营收、净利润增长率=（本年净利润-去年净利润）/去年净利润。只有能持续赚钱且赚更多的钱的公司才是值得长期持有的公司。

	营收增长率	净利润增长率
2017年	15.9%	14.1%
2018年	21.3%	22.7%

营收、净利润增速双提升。


总览：

    本年赚了81.2亿，上市股东赚了81.2亿，股东分了38.4亿（实施上年分红），结余42.8亿，经营负债+21.8亿，其它综合收益-1.4亿。则总资产变动=42.8+21.8-1.4=+63.2≈63（实际，前面多的0.2属于四舍五入后的误差）{其中：钱+18.7，理财+45.4，投资-7.5，存货+10.3，固定资产、在建工程-5.1（净折旧），其他+1.2}



    也就是说本年通过结余的42.8亿和经营占用的21.8亿，共64.6亿，完成存银行18.7亿，理财、投资+37.9亿，备货10.3亿，合计66.9亿，66.9-64.6=2.3亿，这为啥还多花了2.3亿呢？这2.3亿来自哪里呢?其实这里还蛮不好理解的，我也还没想好咋去理解，我只知道它来自于固定资产、在建工程净折旧的5.1亿中，这里应该不能理解为卖资产换钱的，至于咋理解容我在想想。



投资风险：
这里谈的不是该公司的投资风险，而是借公司本年的一笔股票投资来看看股票波动的风险。

本期购入4.3亿，年内亏损1.4亿，也就是说不到一年的时间亏损32.6%，可见股票波动那是相当之大呀

勿知

勿知 发表于 2024-2-1 00:00
洋河2018

前面指标分析漏了两项指标，补上：
应收款风险：次应收款包含所有含“应收”项目之和（应收票据、应收账款、其他应收款等），应收/总资产、应收/营业总收入(优秀:<30%;放弃:>50%)

	应收/总资产	应收/营业总收入
2017年	0.6%	1.4%
2018年	0.6%	1.2%

都非常小，说明不存大额坏账风险。
营收真实性：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入>1；
利润真实性：经营活动产生的现金流量净额/净利润>1；

	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入	经营活动产生的现金流量净额/净利润
2017年	1.2	1.0
2018年	1.2	1.1

量指标都大于1，说明营收和净利润的含金量是超高的


多花的2.3亿？

这个2.3亿来自于“固定资产、在建工程净折旧的5.1亿”中没错，“应该不能理解为卖资产换钱”也没错，正确的理解是折旧虽说会导致利润减低、资产较少，但其并不会导致导致现金流出，也就是本年真实结余=结余+资产净折旧=42.8.8+5.1=47.9亿；真实结余的47.9亿+经营占用的21.8亿=69.7亿>主要投入的66.9亿{银行18.7亿，理财、投资+37.9亿，备货10.3亿}；69.7-66.9=2.8亿主要用于杂七杂八的1.2亿和股票亏损的1.4亿，共2.6亿，还有0.2亿的差值就属于计算中四舍五入后的误差了。

刘道财

刘道财 发表于 2024-2-2 09:27
读财报

首先：要有审计眼光，能够识别财务造假和疑点，梳理行业特点商业模式与财务报告所反映出来的数据， ...

补充：审计教科书

勿知

洋河2019

行业形势及未来展望：
    白酒行业发展态势良好。2019年受益于消费升级、消费结构转换等因素，白酒行业收入和利润保持稳健增长，且利润增速快于营收增速。2019年全国规模以上白酒企业累计实现销售收入5617.82亿元，同比增长8.24%；累计实现利润总额1404.09亿元，同比增长14.54%。未来随着高端、次高端产品的量价齐升以及中产阶级的崛起，白酒行业有望进一步享受消费升级的红利。

    本年规模以上白酒企业累计销售收入和利润总额依旧保持增长，但增速都有所放缓，到了洋河这呢？营收231.3亿，同比-4.3%；利润总额，同比-9.9%，直接负增长了，企业去年的定目标——营收同比增长12%以上，也没有实现，脱后腿“洋”。也是这一年，“疫情”一词开始在年报中初现，这也可能是其业绩承压的一大原因吧，只是没想到抗压能力有点弱呀。

指标分析：
    这里将前面的9个维度指标做了重新排序，这样能更叫条理清晰的抓住重点，其主要思路为：1.看风险大小（还款风险、收款风险）——2.看公司属性（公司轻重、利润与主营的关联度）——3.看盈利能力——4.看盈利真实性——5.看盈利成长性；这样就脉络清晰，层层递进了。
风险分析————
债务风险：货币资金/有息负债>1、期末现金及现金等价物物余额/有息负债>1（可放宽为：（期末现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）/有息负债>1）;
本年有息负债小到忽略不计，不存在偿债风险。
应收款风险：应收/总资产、应收/营业总收入(优秀:<30%;放弃:>50%)

	应收/总资产	应收/营业总收入
2018年	0.6%	1.2%
2019年	1.3%	3.1%

这两指标都有明显的放大，对照本年营收缩减的压力是可以理解为放宽赊销门槛，但总体占比依旧很低，大可不必在意。
属性分析————
利润可持续性：核心利润（=营业总收入-营业总成本）/利润总额（优秀：>80%）；

	核心利润/利润总额
2018年	90.5%
2019年	88.7%

该比例有所减低，说主营业务外的利润占比在加大，主要公司在理财投资做的有声有声呀，算是提供资金的利用效率，不见得是坏事。
资产轻重:生产资产/总资产、税前利润总额/生产资产>2*社会资本平均回报率（2*6%=12%），其中生产资产=固定资产+再建工程+工程物资+无形资产-土地；

	生产资产/总资产	税前利润总额/生产资产
2018年	19.5%	112.0%
2019年	17.2%	106.4%

两指标都是符合轻资产标准，且由于资产折旧的存在，公司进一步变轻。
盈利分析————
盈利能力：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入（优秀：>40%;高度竞争：<40%;放弃：<20%;）、净利润率=净利润/营业总收入、净资产收益率=净利润/（（期初净资产+期末净资产）/2）（优秀：>15%）；

	毛利率	净利润率	净资产收益率
2018年	73.7%	33.6%	25.7%
2019年	71.3%	31.9%	21.1%

公司三指标都有所降低，但依旧处于较高水平，毛利率的减低主要是成本中直接人工费用的增加所致，这个属于永久性的。净利润降低一方面是毛利率减低所致另一方便是费用率提高所致，毛利率已谈，下面再谈费用率。
净资产收益率分析可以做进一步拆解的，则净资产收益率=净利润率*总资产周转率*权益乘数=（净利润/总营收）*（总营收/平均总资产）*（平均总资产/平均净资产）

	净资产收益率	净利润率	总资产周转率	权益乘数
2018年	25.7%	33.6%	52.1%	147.1%
2019年	21.2%	31.9%	44.9%	146.9%

由上面可知净资产收益率的降低是三项指标综合性减低的原因所致。
费用占比：费用率=三费（销售费用、管理费用、财务费用（若为负则剔除））/营业总收入、三费/毛利（优秀：<30%;一定的竞争优势：30%~70%;放弃：>70%）

	费用率	三费/毛利
2018年	17.8%	24.1%
2019年	20.4%	28.5%

关于管理费用需要注意下：2018年以前研发费用计入管理费用中，所以为了数据的可比性，2018年及以后要将研发费用加入管理费用中来跟前期数据作对比。
营收降低但费用水平却有所提高，好在依旧能达到优秀水准。
含金量分析————
营收真实性：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入>1；
利润真实性：经营活动产生的现金流量净额/净利润>1；

	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入	经营活动产生的现金流量净额/净利润
2018年	1.2	1.1
2019年	1.2	0.9

第一个指标满足>1的优秀标准，第二个指标未达到>1但已经非常接近了，毕竟公司今年核心利润占比是减低的，有待继续观察。
成长性分析————
营收增长率=（本年营收-去年营收）/去年营收、净利润增长率=（本年净利润-去年净利润）/去年净利润

	营收增长率	净利润增长率
2018年	21.3%	22.7%
2019年	-4.3%	-9.1%

本年营收和净利润是没跟上大节奏的，说明其成长性的稳定性和抗压性还是较差的。


小结：洋河是一家没有偿债风险、回款风险的轻资产公司，其利润主要来自于主业经营，具有较强赚“真”钱的能力，但其盈利的成长性和抗压性方面略差。


会计政策变更：
    本公司自2019年1月1日起执行财政部于2017年修订的《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号—金融资产转移》、《企业会计准则第24号—套期会计》和《企业会计准则第37号—金融工具列报》（以下简称“新金融工具准则”）。并按新金融工具准则的要求列报金融工具相关信息，不对比较财务报表追溯调整，此会计政策变更事项已经公司第六届董事会第六次会议审议批准。



该变更主要对于金融资产的分类变更，属于同意规定的会计政策的调整，其直接的影响结果是其他所有者权益合计+3.1亿。


总览：


    本年赚了73.9亿，上市股东赚了73.8亿，上市股东分了48.2亿，股东结余25.6亿，无息负债+10.2亿，另外会计政策变动导致其他综合收益和未分配利润+3.1亿，则总资产变动=25.6+10.2+3.1=38.9≈39（实际），相对与2019.1.1{钱+6.8，应收票据、账款、预付款+6.1，存货+5.7，理财、投资+19.8，固定资产、在建工程-4.6}

    会计政策变动实属加大这里分析的难度，因为合并资产报表的期初值是2018年底的数值，其并不能做直接对比，应将期末值于2019.1.1政策调整后的期初值做对比才能得到正确的各项数值变化。

勿知

洋河2020

行业形势及未来展望：
行业总览：“根据国家统计局的数据，2020年规模以上白酒企业数量减少到1040家，相较于2016年减少了538家。2020年全国规模以上白酒企业总产量740.73万千升，同比下降2.46%；实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%，利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。”
    由以上信息可以得出：1.4年时间，规模以上白酒数量减少近1/3（集中度提高）；2.产量下降，应收、利润总额依旧增长，但增速进一步下滑；

管理层对本年的总结：“2020年是公司深化变革和调整转型的关键之年。面对新冠肺炎疫情的冲击、复杂多变的宏观环境和日趋激烈的行业竞争，公司全力以赴应对困难和挑战。”
    看来公司已经确确实实感受到了疫情与竞争的压力，其最终的体现也是在业绩上，本年公司营收211亿，同比-8.8%；利润总额98.8亿，同比+1.1%；净利润总额74.8亿，同比+1.2%；无论是应收还是利润总额，都不及规模白酒的平均水平，其属于“高个中的矮个”，已石锤了“后腿洋”称号。在营收下降近9个点的情况下，利润总额和净利润都小幅增长，看起开还不错，其实是因为投资收益大增带动的，不然也是负增长那个，这个后面说。


本年经营：
营销：深化转型思路落地，进一步构建“厂商一体化”新型厂商关系，逐步优化“一商为主，多商配称”的经销商布局；实施双名酒战略，调整组织结构，配备相应资源，进一步深化双沟品牌运营；
品质：不断优化酿酒工艺，原酒香气复合感进一步提升；多层次提升香气优雅度、味感醇厚度和饮后舒适度；
产品：梦之蓝水晶版惊艳上市，M6+完成全国化推广；

    前面说公司“2020年是公司深化变革和调整转型的关键之年”，这个很难通过年报来看出来，只能通过管理层的一些表述来有所体现，主要是在营销中“经销商布局”与“强化双沟品牌运营”两方面。

指标分析：
这里继续使用上篇的指标顺序来做分析：1.看风险大小（还款风险、收款风险）——2.看公司属性（公司轻重、利润与主营的关联度）——3.看盈利能力——4.看盈利真实性——5.看盈利成长性；
风险分析————
债务风险：货币资金/有息负债>1、期末现金及现金等价物物余额/有息负债>1（可放宽为：（期末现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）/有息负债>1）;
公司的有息负债只有3.6万，小到忽略不计，且公司账上还有72.4亿的资金，则其不存在偿债风险和流动性风险；
应收款风险：应收/总资产、应收/营业总收入(优秀:<30%;放弃:>50%)

	应收/总资产	应收/营业总收入
2019年	1.3%	3.1%
2020年	1.2%	3.0%

两指标都较小，且相较于去年进一步缩小，收款风险非常小；
属性分析————
利润可持续性：核心利润（=营业总收入-营业总成本）/利润总额（优秀：>80%）；

	核心利润/利润总额
2019年	88.7%
2020年	74.2%

该比例进一步降低，且掉到80%一下，说明主营外的利润已经大到需要重视的地步了，这就来细看下
跟主营利润无关的利润的由主要组成是：其它收益（主要是政府补贴）1亿，同比+25%；投资收益12.1亿，同比42.4%；公允价值变动收益12.7，同比693.8%；合计：25.8亿，而核心利润利润为73.3亿，其占比为35.2%，也就是超1/3的利润与主营无关。这里利润拎出来跟核心利润作对比并不是说其不真实，而是想说其吃持续性并没有主营利润的确定性高，像公允价值变动收益更是纸上富贵，明年是否能达到同样水平是有很对随机性的。
资产轻重:生产资产/总资产、税前利润总额/生产资产>2*社会资本平均回报率（2*6%=12%），其中生产资产=固定资产+再建工程+工程物资+无形资产-土地；

	生产资产/总资产	税前利润总额/生产资产
2019年	17.2%	106.4%
2020年	16.2%	113.2%

生产资产占比进一步减低，一方面说明公司随着资产折旧进一步变轻，另一方便说明公司目前没有大幅扩建的想法，属于“老母鸡”型企业，经营相对稳定没有大幅再投入需求且有稳定的分红，经营上没有过大抱负，虽说一直在提高分红比例但还是耐不住赚钱太多，为提高资金利用效率，其理财投资倒是搞的风生水起。
盈利分析————
盈利能力：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入（优秀：>40%;高度竞争：<40%;放弃：<20%;）、净利润率=净利润/营业总收入、净资产收益率=净利润/（（期初净资产+期末净资产）/2）（优秀：>15%）；

	毛利率	净利润率	净资产收益率
2019年	71.3%	31.9%	21.1%
2020年	72.3%	35.5%	20.0%

毛利率、净利润率都有所提高，主要中高档产品占比提高所致，其提高主要是中高档产品营收降幅更小所致，如下如图：

净利润率虽提交较多，但考虑到本年非主营收入增长较大，则水分还是较大的，这里在引入一个盈利指标：核心利润率=核心利润/营业收入

	核心利润率
2019年	37.5%
2020年	34.7%

这样就排除了营业外收益的影响了，可以看出该指标其实是减低的。
费用占比：费用率=三费（销售费用、管理费用、财务费用（若为负则剔除））/营业总收入、三费/毛利（优秀：<30%;一定的竞争优势：30%~70%;放弃：>70%）

	费用率	三费/毛利
2019年	20.4%	28.5%
2020年	21.8%	30.1%

两费用指标都有所提高，其中三费/毛利更是刚刚超过了30%的坎，三费合计是同比减小的，但降速小于营收减低，三费中主要增长项只有有研发费用+1亿、销售费用——职工薪酬+1.5亿两项，有待进一步观察。
含金量分析————
营收真实性：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入>1；
利润真实性：经营活动产生的现金流量净额/净利润>1；

	销售收现/营业收入	经营净额/净利润
2019年	1.2	0.9
2020年	1.0	0.5

销售收现/营业收入虽有降低，但勉强符合>1的标准，说明卖出去的产品是有对应的现金流入的；而经营净额/净利润不仅降低了，还大幅<1的的标准，其主要的影响因素为：1.主营业务外的利润增加；2.经营负债本年减少15.6亿；有待后续继续观察。
成长性分析————
营收增长率=（本年营收-去年营收）/去年营收、净利润增长率=（本年净利润-去年净利润）/去年净利润；

	营收增长率	净利润增长率
2019年	-4.3%	-9.0%
2020年	-8.8%	+1.2%

这里也引入一个指标，核心利润增长率=核心利润/去年核心利润；

	核心利润增长率
2019年	-11.6%
2020年	-15.6%

该指标同样是剔除主营外的利润的影响，更能反应主营业务的增长情况。减低

小结：公司是一家盈利能力优秀的轻资产公司，营收真实可靠，理财成绩不俗，没有还债与回款风险，但其业绩的成长性与抗压性欠佳，有待继续观察。

总览：

    本年公司赚了74.8亿，上市股东赚了74.8亿，分了45亿，结余29.8亿，经营负债-15.6亿，股票回购10亿，则总资产变动=74.8-45-10-15.6=+4.2亿≈4.1亿{钱+29.4，应收、预付款-2.5亿，存货+4.2亿，理财投资-23.6亿，固定资产、再建工程-4.2亿，无形资产-0.4，其他+1.2亿}

本年公司结余的29.8亿，收回理财投资的23.6亿，资产折旧、摊销未流出的4.2亿，回款的2.5亿，共60.1亿，主要完成了存款29.4亿，备货4.2亿，还经营占用款15.6亿，回购股票10亿（未注销，用户员工的股权激励或员工持股计划）




节前结束，节后再见！

勿知

洋河2021

行业形势及未来展望：
    “国家统计局数据显示，2021年度全国规模以上白酒企业为965家，较上年减少75家；白酒产量715.63万千升，同比下降0.59%；实现营业收入6033.48亿元，同比增长18.69%；实现利润总额1701.94亿元，同比增长32.95%。白酒行业产销总量趋于平稳，名酒产区、区域市场及各价位段之间的竞争更加激烈，集中化、品牌化、高端化趋势进一步凸显，白酒行业发展质量进一步提升。”

由以上信息可知：1.集中化、品牌化、高端化趋势进一步凸显；2.在疫情这几年，规模以上白酒依旧完成了逆势大幅增长。


    本年公司营业收入253.5亿，同比增长20.14%；利润总额99.5亿，同比增长0.7%；本年公司营收增速略胜整体水平，利润总额增速则远远落后，落后的原因择时投资收益的大幅减少。


本年经营：
产品：围绕高端化和品牌化战略，聚焦海天梦大单品打造，完成了715个SKU清理，产品规划更加清晰。报告期内产品价格稳中有升、洋河梦之蓝、 海之蓝、天之蓝等主导产品稳健增长，双沟品牌全国化布局迈出关键步伐，贵酒品牌增长势头明显。
营销：深度调整营销架构，推进营销组织机构下沉，各品牌实现了独立运作。持续完善经销商体系，全面开展营商环境专项巡察，大力整顿市场秩序，营商环境不断优化。
机制：推出第一期核心骨干持股计划、员工“十四五”利润增量共享计划，提高员工薪酬待遇，构建“高增长、高激励、高约束”的奖惩机制。



指标分析：
这里继续使用上篇的指标顺序来做分析：1.看风险大小（还款风险、收款风险）——2.看公司属性（公司轻重、利润与主营的关联度）——3.看盈利能力——4.看盈利真实性——5.看盈利成长性；
风险分析————
债务风险：货币资金/有息负债>1、期末现金及现金等价物余额/有息负债>1（可放宽为：（期末现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）/有息负债>1）;
公司货币资金209.6亿，现金及现金等价物208.5亿，两者都远远大于有息负债3.6万，公司不存在偿债风险。
应收款风险：应收/总资产、应收/营业总收入(优秀:<30%;放弃:>50%)

	应收/总资产	应收/营业总收入
2020年	1.2%	3.0%
2021年	1.3%	3.5%

两指标虽都有小幅增长，但依旧非常小，回款风险非常小。
属性分析————
利润可持续性：核心利润（=营业总收入-营业总成本）/利润总额（优秀：>80%）；

	核心利润/利润总额
2020年	74.2%
2021年	97.8%

本年公司核心利润占比大幅增长，主要是由于投资收益大幅减少所致，说明本年的利润数据跟主营的关联度非常的高。
资产轻重:生产资产/总资产、税前利润总额/生产资产>2*社会资本平均回报率（2*6%=12%），其中生产资产=固定资产+再建工程+工程物资+无形资产-土地；

	生产资产/总资产	税前利润总额/生产资产
2020年	16.2%	113.2%
2021年	12.4%	118.5%

无论从资产角度还是盈利角度，公司都属于轻资产公司，且再进一步变轻。
盈利分析————
盈利能力：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入（优秀：>40%;高度竞争：<40%;放弃：<20%;）、净利润率=净利润/营业总收入、净资产收益率=净利润/（（期初净资产+期末净资产）/2）（优秀：>15%）、核心利润率=核心利润/营业收入；

	毛利率	净利润率	核心利润率	净资产收益率
2020年	72.3%	35.5%	34.7%	20.0%
2021年	75.3%	29.6%	38.3%	18.6%

首先要知道毛利率、核心利润率是不受主营外收益影响的，而净利润、净资产收益率是受主营外收益影响的，毛利率、核心利润率本年都有所增长，而净利润、净资产收益率则有所下降，说明主业盈利能力有所加强，投资盈利能力有所下降。
公司本年推出股权激励与提高工资待遇机制，使本年人力成本大幅提高其中：营业成本——直接人工+20.3%、销售费用——职工薪酬+64.6%、管理费用——（职工薪酬+员工持股计划）+16.4%，在这种情况下毛利率、核心利润率还能提升说明改机制本年起到了拉升业绩的目标。
费用占比：费用率=三费（销售费用、管理费用、财务费用（若为负则剔除））/营业总收入、三费/毛利（优秀：<30%;一定的竞争优势：30%~70%;放弃：>70%）

	费用率	三费/毛利
2020年	21.8%	30.1%
2023年	21.2%	28.1%

费用水平都略有降级，都控制在优秀水平。
含金量分析————
营收真实性：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入>1；利润真实性：经营活动产生的现金流量净额/净利润>1；

	销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入	经营活动产生的现金流量净额/净利润
2020年	1.0	0.5
2021年	1.5	2.0

两指标都符合远远>1的优秀标准，营收、利润真实可靠。
成长性分析————
营收增长率=（本年营收-去年营收）/去年营收、净利润增长率=（本年净利润-去年净利润）/去年净利润；核心利润增长率=核心利润/去年核心利润；

	营收增长率	核心利润增长率	净利润增长率
2020年	-8.8%	-15.5%	1.2%
2021年	20.1%	32.5%	0.4%

营收增长率、核心利润增长率都开始恢复增长，且增速较高，净利润增速依旧较低且进一步降低了，主要原因还是投资相关收益的大幅减少，去年投资收益12.1+公允价值12.7变动合计24.8亿，本年投资收益9+公允价值变动-7.2合计1.8亿，同比-92.7%。看起来挺夸张的其实也还好，主要的亏损是在投资的账面浮动盈亏上面。


小结：作为一家轻资产的中高端白酒公司，财务安全性非常高，具有优秀的盈利能力和费用管控力，本年营收、核心利润都有较大增长，但受投资收益波动的影响，净利润增速和整体盈利能力ROE都有所下降，今年整体表现较好。

持股计划：

    锁定期届满后，本持股计划所持股票权益将依据公司业绩目标考核结果进行处置。持股计划业绩考核要求：2021年营业收入较2020年增长不低于15%且2022年营业收入较2021年增长不低于15%。若业绩考核指标未达成，本持股计划持有的全部标的股票权益由管理委员会收回，在锁定期届满后择机出售，并以出资金额与售出金额（扣
除相关费用后）孰低的原则返还持有人，剩余收益归公司享有。
    本次员工持股计划共认购9,118,384股，认购价格为公司回购股份的平均价103.73元/股，认购总金额945,850,000.00元，全部减少公司库存股，2021年9月10日完成过户登记手续。
    本次员工持股计划认购的回购股份公允价值确定为130.58元/股，本期确认的费用总额40,703,820.01元，计入资本公积-其他资本公积40,703,820.01元。

以上是公司年报披露持股计划的部分内容，对这部分内容有些不理解，员工以回购均价103.73元/股的价格认购了9.46亿，这个9.46亿从所有者权益的备抵科目-库存股中转出9.46亿这我还能都能理解，但怎么又出现个回购股价的公允价格130.58元/股并确认费用总额0.41亿？怎么又计入了资本公积-其它资本公积0.41亿呢？？难倒是以均价103.73元/股回购后，在市场股价130.58元/股时以103.73元/股的价格卖给了员工，其中二者的总差价26.85*9118384=244828610.4元≈2.45亿，又因为该持股计划有业绩考核要求，所以并未全部计入当期费用吗？如果是这样的话，也就可以理解为公司103.73元/股回购了股份，在130.58元/股时以原价卖给了员工，其中的差价26.85元算是作为了绩效发给了员工，由于该持股计划有2年的业绩考核，在本期只计算了0.41亿，而这0.41亿是我从金融市场中赚到了直接作为绩效发给员工了，不做为利润所以直接进入了资本公积-其他资本公积中，这一来一回公司没有花一分钱（花的是市场的盈利）管理者又得到了绩效从而提升了干劲。

找来找去只有管理费用中有员工持股计划0.40亿，这怎么跟计入资本公积-其他资本公积0.41亿有差距呢？拿到是交易费用？还是什么税费成分？
总览：

资产=负债+所有者权益角度：
    21年净利润75.1亿，实施20年分红44.9亿，结余30.2亿，经营负债+99.2亿，实施持股计划转出库存股+9.4亿，持股计划引起的资本公积+0.4亿，总资产变动=75.1-44.9+99.2+9.4+0.4=+139.2≈139.3亿（实际）{钱+137.2亿，投资-20.8亿，票据、票据融资+1.7亿，存货+19.5亿，固定资产、再建工程-2.9亿，无形资产-0.3亿，其他+4.9}

钱的来源出处角度：
本年经营结余30.2亿，经营负债多占用的99.2亿，收回投资的20.8亿（这样说是不太准确的，因为投资的缩减也可能是亏损所致），无形资产非现金净摊销的0.3亿，固定资产、在建工程非现金净折旧的2.9亿，卖库存股9.8亿（=9.4+0.4（该项作为费用已从费用中扣除所以要加会）），共163.2亿，永和些钱主要完成了存钱137.2亿，备货19.5亿，赊账1.7亿，共158.4亿，基本都是以真金白酒的形式（钱）进入了公司，也说明了其盈利的真实性。