聊一聊让陈老师一夜回到解放前的Short Straddle Option

毛经纬

  最近几年，我一直在做日内交易，这两年随着国内衍生品市场的快速发展，我也逐渐把交易重心移到了衍生品市场，期权就是我目前做的最多的一种衍生品。陈老师之前有一个精华帖，题目是《和专职炒手聊聊什么是稳健的，可重复的回报！》（原帖地址http://www.cgdzh.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1377&extra=page%3D1&_dsign=c8be312e），其中有一段内容就是讲空头跨式期权（Short Straddle Option）策略的，摘录如下：先谈谈我自己的开始故事！我自己算金融科班出身，有个金融硕士。股市的基本理论是随机漫步理论。理论说：所有信息都已反映到股价之中！那么个人炒手在股市的“优势”何在？我也有工程硕士学位，学过一大堆数学；很自然，我从数学上开始研究寻找突破点！我的第一个发财绝招是Short Straddle option！这里不谈操作细节，否则一篇论文；基本上这个方法挣的是时间的钱，而不是股价的变动。我很稳定地一个月挣5-10%的回报，一年多完美的记录！翻倍有余。慢慢时间到了1993年底，我看到华尔街日报上有公司请有经验交易员，我就打电话应征；负责招聘的说见面之前请先谈谈我的做法，再看看有没有必要见面。我将我的操作和结果告诉他；他笑了！他告诉我我的方法不成，我可能3年都来个100%，但第4年会有一天在一天之内将本利全部赔掉；我们无法雇用您！我十分不以为然，我这个方法是用数学做基础的，充分分散风险的；不是凭空想象的！而且有实战记录为证。你不愿赚钱是你的损失，我自己替自己挣！又过了不到三个月，只用了2天我就赔掉了一年的利润！再见了，我的第一个发财绝招！摔了一跤才知道自己还没有明白什么是风险和怎样分散风险！

  陈老师发这个帖子是在2013年，我当时还没有接触期权交易，但是这一段的内容引发了我的好奇心，让我很想搞明白Short Straddle Option到底是何方神圣，它究竟是怎样让陈老师一夜回到解放前的。随着日后我对期权交易的熟悉和经验的累积，我也终于弄清楚了陈老师当年是如何折戟的。要弄清楚陈老师是如何亏了大钱的，就要先从期权（Option）这个金融衍生品的性质入手。期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
  打个简单的比方，期权的买入方就像投保人，期权的卖出方就像保险公司，而期权合约就像保险合同一样。买入方支付一笔权利金给卖出方以获得一份买入或卖出资产的权力，就像投保人支付一笔保险费给保险公司以获得一份出险时可以获得赔偿的权力。与保险合同不同的是，在期权交易中，交易者可以根据自己对市场的判断和相应的风险承受能力自由选择成为买方或者卖方，也就是既可以选择当投保人，也可以选择当保险公司。当买方的好处是，如果持有的资产朝着相反方向有大幅变动导致投资损失，对期权行权就能挽回部分或全部的损失，当然弥补损失的钱由卖方来出；而当卖方的好处是，如果买方持有的资产没有大幅波动，那卖方可以平稳的赚取买方支付的权利金。
  很多初学期权交易的朋友看到这里，都会冒出一个开“保险公司”的想法：我在同一个行权价上同时卖出等量的认购期权和认沽期权，然后再选很多的标的物来分散风险，哪怕少数几个标的物有大幅波动了，我小赔几笔钱，但是只要大多数标的物没有大幅波动，这不妥妥的躺着收钱嘛！其实这就是空头跨式期权（Short Straddle Opiton）策略的思想来源，用教科书上的语句来解释，空头跨式期权策略就是指投资人以相同的执行价格同时卖出相同的到期日与相同标的资产的认购期权和认沽期权。示意图如下：

  空头跨式期权策略不仅看上去很美好，实际操作的时候也的确挺美好的，大部分时间还真是躺着赚钱，但凡事总有个例外，看上去毫不费力还能挣很多钱的策略往往隐藏的巨大的风险，只是一开始的时候风险没有充分暴露而已。那从空头跨式期权策略的定义上面来看，其实我们已经可以发现巨大风险的来源就是大多数标的物都同时发生了大幅波动，这放在股市上就是大多数股票同时发生了大涨或者大跌的情况，简而言之就是遇到了大牛市或者大熊市。那么陈老师折戟的原因大家应该都明白了，陈老师在市场平稳的一年多时间里安心的收着买方支付的权利金，且不用担心赔钱的事情，但是某一天突然出现了大牛市或者大熊市这种单边市，就把之前赚到的钱连本带利都赔了出去。
  至于为什么会发生大牛市和大熊市这种市场走势，这其实不光是做期权交易的投资者，凡是做股票交易的投资者都会去思考这个问题。很多人认为市场中的若干股票都是独立存在、互不影响的，其实恰恰相反，各个股票之间的相互影响是非常大的。如果它们真的是相互独立的随机运动的话，那么大盘指数就会呈现心电图一样的小幅脉冲走势，但现实显然不是这样的。少部分股票在某些事件的影响下走出了单边走势，其他的股票有很大概率也会跟着它们一起往那个方向走，这就是市场整体的协同性，也是单边大牛市和大熊市产生的现实基础。
  总结一下，市场上的收益是和风险紧密相关的，想获取多大的收益，就要承担多大的风险。如果有收益超高但是毫无风险的事情，那一定不是真的。另外，欢迎大家跟帖一起交流期权交易方面的心得体会，本帖中的内容也欢迎各位批评指正！

luzizijun

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