片仔癀利弊分析与探讨

智汇先生

片仔癀（600436）是我国的国宝名药，源自明代宫廷配方，迄今已500多年的历史。一直以来片仔癀在全国中成药单品种出口创汇中名列第一，可以说，有华人的地方就有片仔癀，从海外的认知度看，其品牌影响力更甚于云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）以及同仁堂（600085）。公司的产品分为内销和外销两个市场。内销的主要方式是通过各地的经销商以及药品零售渠道销售；而外销主要是通过漳龙公司海外代理完成。下面尝试就投资者关心的几个问题进行浅显分析，希望抛砖引玉，交流探讨。

　　一、公司的业务构成。

　　片仔癀的主营业务由医药制造、医药流通、化妆品日化产品等三大板块组成。

　　从公司历年的财报分析，公司的主营收入大约有50%来自于医药制造，医药流通也占了近半，化妆品日化产品占了较少部分，但医药制造是公司的利润主要来源，平均毛利率约70%，其中主导产品片仔癀毛利率达80%，净利润占利润总额80%左右；而医药流通的毛利率只有5%左右，化妆品日化产品毛利在50%左右，后两块利润占比不到20%。

　　然而，根据公司公告，十二五期间公司将大力推动医药流通和化妆品日化产品成为新的利润增长点。其目标是，至2015年医药流通板块营业收入达到10亿元，化妆品日化产品的年销售收入力争达到5亿元。

　　这个新的发展规划告诉我们，公司并不想把所有的鸡蛋放在片仔癀这一个篮子里，这种方向的发展，对企业来看是要上中下游一体化，有利于公司做大产业规模，但并不利于企业集中精力发展最赚钱的主营业务。

　　公司有高利润率的行业不专心做，转移精力到低利润率的行业，究其原因，最根本的可能在于主导产品片仔癀受到主要原材料天然麝香的供应限制，无法大量扩产坐强做大，另外也可能有地方政府的意志干预，毕竟公司是当地解决就业，创收利税的重点单位。

　　二、公司的主要问题。

　　1、上游原材料问题。

　　这是公司的主要和核心的问题，其他都是次要的。

　　公司主导产品片仔癀主要由麝香、牛黄、蛇胆、三七等名贵中药制成，成本占公司原材料总成本的70%多。据了解，目前除了天然麝香受限，其它如牛黄、蛇胆、三七等原材料的来源并没有大问题，不是影响片仔癀的主要因素。

　　片仔癀的最主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资。2005年国家出台有关对生产销售含天然麝香的中成药实行标记管理的政策和麝香年使用量计划审批制度后，天然麝香即成为制约片仔癀扩大产能发展壮大的瓶颈。

　　公司也意识到这个问题的严重性，近几年来也在不断研究探讨解决原材料的可持续发展，一方面不惜花大本钱加大收购贮备，另一方面也在四川和陕西等高寒地带建立了两个合资养麝基地，但由于政策的支持力度尚小和养麝技术的不成熟，目前进展缓慢，产能很小，作用有限。

　　但据了解，不计算陆续收购贮备，就目前库存天然麝香量情况看，2020年前满足生产需求还是能够保障。这方面并不像市场传说的2017年大限将至那么恐怖。公司是一个赚钱企业，但近年来经营性现金流屡屡为负是为什么？其根本原因就在于战略储备原材料。

　　公司也计划十二五期间进一步加大投入一亿多元，用于对养麝场进行规范化改造和建立关键技术研究为重点的林麝繁育实验中心，并拟采取“公司自养＋委托农户养殖”的方式加大养麝的工作力度，争取形成规模经济。但个人认为，这是一个长期规划，要得到有效解决有待时日，短中期看，期望值并不高。

　　2、下游渠道建设问题。

　　公司的下游渠道企业由片仔癀大药房连锁，同春药业(批发)，山东威海大药房等构成，主要负责经营普药系列。这一块的利润率很低，一直维持在5%左右，成本却在逐年增加，不知道管理层当初是怎么考虑和经营的。

　　管理效率如此之低，但公司还计划拿出超过1.2亿元的资金，在本部所在城市建设1家“片仔癀国药堂”旗舰店、全国各大中重点城市建设11家“片仔癀国药堂”品牌店和500家“片仔癀特约经销店”，配套建设片仔癀药业物流配送中心和管理信息系统。真有些败家子的作风。

　　天可怜见，还好2011年公司与华润医药集团合作成立合资公司。由于华润有着较为完善的销售渠道，此举相当于包销了茵胆平肝胶囊、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏等8个普药和独家品种，这对于公司原计划大举建设销售渠道建设，应能节省不少费用，也有利于公司集中精力搞好主业吧。

　　3、公司的体制和管理问题。

　　公司的国企体制制约了公司的大好发展机会，这是毋庸置疑的，现在的管理层一任几年，没有长远的发展观，制定的规划普遍也是短期性的，存在只求无过不求有功，主动积极性不足等现象，而激励机制的未能落实到位也放大了这个因素的负面影响。

　　这个问题只能寄希望于今后在新东家的干预下逐步改善了，还好公司是个傻瓜都能管理得可以的企业，但相信公司不可能永远都由庸才来掌舵，目光远大、能力较强的经理人迟早会到来。而公司在与华润的合作过程中，也有望在管理和经营上得到一定的加强。

　　三、公司的主要优势。

　　1、产品独一无二。公司的主导产品片仔癀是具有绝对垄断优势的中药品牌，其处方、工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密，不存在市场竞争问题，市场上无同类产品，因而价格不受限制，拥有极强的自主定价权。

　　2、产品供不应求。近年来，随着国民收入和生活水平的提高，人们的的保健意识逐步加强，需求日益扩大，受到独家生产、资源受限，产能无法扩张的因素，出现了严重的供不应求，价格也是一路走高，毛利率也在逐年提高。

　　3、产品永不过时。对此很多人有争议，特别多加解释。国家《药品法》规定，药品是有保质期的，特别是西药，保质期一到药品就不能使用。药品的保质期最高只能标注五年，因而片仔癀的说明书上标的有效期也是五年。但据公司表示，其实片仔癀的保质期很长，只要你不让它潮湿发霉，可以放几十年上百年都没问题，而且片仔癀随着时间的延长，价值不断提升，其稀缺性也决定了极高的收藏价值。有人说，那么买片仔癀就行，为什么要买股票，可是我们要的是会下蛋的鸡，不是蛋本身。

　　4、二处开发价值。由于片仔癀的二次开发，已经发现其对肝病和肿瘤有明显治疗和抑制作用，这两种病都是大病，在治疗上患者可以不计成本，所以有很大的拓展潜力和涨价空间。

　　5、金糖宁前景良好。经临床结论，金糖宁的平稳降糖疗效优于阿卡波糖，又减少了西药造成低血糖和胃肠功能紊乱的风险，是迄今为止首个既可有效控制血糖、又能预防和治疗并发症，且几乎没有毒副作用的治疗糖尿病的纯天然药物，市场前景良好。

　　四、公司的主要争议。

　　1、天然麝香的短缺。这个因素限制了产能的扩张，导致近年来产量增加很小，但这个问题也是一把双刃剑。一方面限制了扩张的速度，另一方面因为稀缺，也有利于提升形象和涨价。实际上，天然麝香最终绝种的可能性很低，实在不得已再使用人工麝香也能维持。

　　2、产能的受限。产能受限的原因主要在于原材料的短缺，但其实也没必要急功近利，利基产品细水长流更好，保持长期供不应求状态，有利于一直涨价。喜诗糖果增长就很小，但并不妨碍投资者的长期丰厚回报，稳定而悠久。等到有朝一日价格碰及天花板了(这个也值得怀疑)，再寻找适合理由，使用人工麝香加以替代，在量能上做文章。

　　3、产品缺乏宣传。目前片仔癀供不应求，加大宣传扩大影响只会增加公司生产压力和社会的关注度，再不断大幅提价可能遭遇舆论和政策的干预，弊大于利。酒香不怕巷子深，是金子迟早会闪光，目前消费者忠诚度非常高，很多华侨专程回国只为了购买片仔癀。再者，片仔癀是稀缺的，不是大众消费品，广泛宣传实际用处也不大。

　　4、药妆日化产品。市场上有不少人对药妆日化产品不感冒，建议收缩战线，其实这个不是长远之计，也不符合公司做强做大的发展要求。片仔癀单品种是做不大的，现在很多稀缺中成药企业如云南白药、东阿阿胶、同仁堂等也都不遗余力利用各自的品牌和资源优势，在日化、保健品等领域大做文章。片仔癀的概念及功能疗效并不输于其他中药企业，尝试扩大战场是可以理解和接受的。一旦成功空间无限美好，即使失败有片仔癀支撑也输不到哪里去，公司每年都能提价至少10%，保持业绩稳定增长不是问题。

　　5、估值偏高。这个是比较麻烦，也不是我擅长的一件事。公司股票除2008年10月市盈率短暂跌破20倍外，其余时间都在20倍以上，大多数时间是在30倍以上。市场上普遍知道是不错标的的，一般也都难以出现便宜的时候，因此需要我们自己思考并作出平衡和判断。我认为如果你确实了解公司，看好公司的未来，分批买入未尝不可，因为这是个较好的解决办法。当然，现在估值也确实较高，最好你有耐心等待，并能等待得到。

　　以上是讨论素材，当然有争议甚至不认同最为正常不过。由于时间仓促，思考不全面，内容不详尽，表达简单了草甚至错误也在所难免，希望不吝指正补充

li7133125

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