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刘征宇 时任海通期货培训部总经理，期货业资深交易技术专家，CCTV“投资我主张”栏目主讲讲师，上海交通大学MBA。 1992年进入金融衍生品市场，专注于交易策略、交易心理研究。在技术交易、程序化交易领域有着丰富的实践经验和优异表现。谙熟教练技术，循序渐进启发学员思维，增进学员自我认知，激励学员挑战自我极限，是深受投资者欢迎的交易教练。 ![]()
访谈精彩语录： 国内的期货投资者教育与培训工作还处在一个相对初级的阶段。 我们的理念是通过系统的培训和系统的服务来提升交易者群体的整体交易素质，帮助他们在市场中实现自身的交易目标。 我们认为交易素质的塑造可以分为三个阶段：1，认知调整；2，思维转变；3，行为塑造。 金融市场对一般参与者的一个巨大诱惑在于他有一个“自由表达”的机会，但是这种“自由表达”本身可能会导致严重的伤害。 过多的强调程序化交易的模型对投资者可能造成误导。因为在整个程序化交易体系当中，最难的是投资者对理念的认知和投资者对整个交易体系的理性坚持。 从逻辑上来说，你不可能开发出一个每年盈利200%又能够持续10年都保持这样盈利水平的模型。 在能够找到一个持续的让你获得50%的收益的系统之后，更多的要去解决你的执行力问题和你的风险管理问题。 如果一个人的交易理念和交易行为没有被修正的话，给他再好的交易模型，也未必能够带来盈利的结果。 如果你本身的交易系统就是完整的、规范的，其实你就是一个胜任的交易者，你用不用程序化交易工具只是一个形式问题。 一个有效的交易过程一定不是舒适的，一个舒适的交易过程往往不是有效的。 6个月到1年，绝大部分人，只要是做顺势地、系统地、轻仓地交易，他都能够得到奖励。 保持理性目标，保持对自我有利的方向，保持一个长期的始终如一的交易体系。 在这个市场上想要取得成功跟其他行业一摸一样，是有大量的付出的。 任何可以后天培养的东西对每个人来说不一定都值得，我认为性格和交易还是有很大的关系。 我认为一个较年长的人在交易上更容易取得成就，因为他更有可能做到自我反省，具备顺应外界变化的能力。 交易者的心理因素会造成他趋向于亏损，他对于亏损和获利的态度是不一样的。 交易决策可分为人工决策和计算机辅助决策两类。人工决策模式，应尽量避免在盘中做判断。 人类“避免损失”的自然倾向，反映到交易中就是十分普遍的“处置效应”：截断利润，让亏损奔跑。 情绪让交易者对市场的认知充满了偏差。 在金融市场，“行为自由”和“财务自由”呈现负相关关系，越是率性而为的交易者，越容易失败，越是能够自律的交易者，越能够得到市场的奖励。 在期货市场各品种同涨同跌高度相关的当下，组合更多的品种，降低权益波动幅度的有效性正在降低。 在任何领域，都只有极少数人能够站在行业的巅峰，取得成就，这是自然选择的力量。 投资的魔法是“复利”，而非“暴利”。年化收益率维持在30%以上，已经是相当不错的投资回报率。一心追求超额回报，会多走很多冤枉路。
期货中国1：刘总您好，感谢您接受期货中国网的专访，作为海通期货培训部的负责人，您觉得目前国内期货投资者教育与培训工作处于一个什么阶段？ 刘征宇：国内的期货投资者教育与培训工作还处在一个相对初级的阶段。现在能够看到的培训，大部分离客户实际操作还有一定的距离。期货交易，金融衍生品交易，本身是专业深度、专业技能要求都非常高的行为。对投资者来说，可学习借鉴的是一些成功者，他们往往都付出了很长的时间代价和经济代价，才逐步成长起来。如跟随对市场认知不深、不具备交易素质的人员学习交易，更会出现南辕北辙的状况。市场需要系统科学的训练培养方式，帮助投资者尽快成长，像国外专业的培训职业操盘手的一些方法，而不是通过投资者盲目摸索，自发养成。自发养成的过程往往代价大、成长慢、成才率非常低。未来的期货投资者教育培训工作的发展方向会变得更加专业系统和具有可操作性，有它自己的培养目标、培养手段，也有它自己的培养绩效体系。 期货中国2：目前海通期货推出的海得赢智卓越投资人训练营培训的主要内容是什么？海通期货通过举办这些培训所要体现的理念是什么？ 刘征宇：海通期货的公司战略，要占据国内期货市场的领先位置。客户的生存能力、交易能力和交易绩效是一个非常重要的指标，这也是控制营销成本的关键。海通不但要能够做好营销，还要能够帮助客户提升在市场里的竞争力，让他能够生存，能够尽可能地去达成他们的交易目的。我们的理念是通过系统的培训和系统的服务来提升交易者群体的整体交易素质，帮助他们在市场中实现自身的交易目标。 我们认为交易素质的塑造可以分为三个阶段：1，认知调整；2，思维转变；3，行为塑造。 认知调整，就是让投资者对金融市场可能获得的回报、在金融市场取得回报的困难程度以及个人要付出的努力建立客观的认识。在这一点上，绝大部分人的失败是源自于对市场的回报能力、风险程度和个人付出程度存在的一些认知上的偏差。 思维转变，是指将人们常识性的、自发本能地对市场的一些认识，往往是预测的思维，转变为职业交易员的思维。真正有效的、长期稳定盈利的交易，是尽量避免预测，是去追逐市场，对市场做出反应。我们不能够一棍子把预测都打死，但我们可以这样讲：成功的预测可能在某个阶段或者说某个短时期里创造出非常辉煌的业绩，但从一个更长的周期来观察，长期、稳定地预测成功是非常非常难的，几乎无人可以胜任。我们倡导投资者从顺应市场、追随市场的角度来建立他的交易体系。职业交易员和一般投资者的思维差异正在于：职业交易员注重在尽量少错的前提下去争取赢利，也就是在本金安全的前提下去争取赢利；一般投资人注重在尽量做对的前提下去争取赢利，往往赢了局部，失了全局。 行为塑造是正确的行为规范养成的关键步骤。金融市场是一个充满了机会与诱惑的地方，绝大部分人在金融市场难以做到严格自律，这与他参与交易的动机有关。很多人参与交易的一个动机是追求“随意性”，一种“自由表达权”。在传统领域或者日常生活中，他的自由表达在某种程度上是受到限制的。金融市场对一般参与者的一个巨大诱惑在于他有一个“自由表达”的机会，但是这种“自由表达”本身可能会导致严重的伤害。因此，交易者需要接受严格的训练，了解到自由表达的权利需要受到一些规则的约束，才能获得有利的结果。普通投资者的行为需要重塑，他要知道什么样的策略、什么样的纪律和什么样的规范能够保护他在这个市场中安全地、理性地获得回报。 训练营内容由三方面组成： 第一，知识体系。我们的教学通过金融心理学、行为金融学这样一些专门的学科，让学员们了解人们如何在这个金融市场中产生偏差，这种偏差又如何影响了他们的绩效，甚至对他个人造成身心伤害。教学包括了拓展项目，并逐步加入了军训元素，比如心理训练、实弹射击训练等等。这些项目的目的是启发投资者去了解他在金融市场上的竞争力到底来自于哪里。很多人在交易的时候很少会认真去思考这个问题，但竞争力问题是很现实的。金融市场是高度开放的一个领域，竞争的激烈程度远超过其他领域。其他的领域多多少少都有一定的门槛，有进入壁垒，但是金融市场几乎没有。这种充分竞争的态势只能推导出，在这个市场中成功比在其他任何领域都要难，而不是更加容易。按照市场上比较流行的一种说法：金融市场中，90%-95%的人都要失败。这句话背后的意义是什么呢？也就是你想赢，你必须成为那个5%，要成为那个5%，完全是根据竞争力来排序的，而不是你个人的愿望以及感觉来排序的。那么你的竞争力到底在哪里，这是任何一个交易者首先要想明白的问题。 第二，名家交流。我们邀请了业内一些成功的交易者，通过他们和学员的充分交流，让学员去理解巩固他们的信念，巩固他们在前面的学习中所得到的一些知识。有一个很好的现象是：所有来我们课堂授课的成功交易者，他们的理念都高度一致，都是不预测，强调顺应市场、保存自己、追求理性回报。这对学员非常有启发。事实上，在市场中，机会是一样的，大家挣钱的能力也差不多，差距就在于保全自己的意识和能力上。成功的交易者是有所顾忌地去赢，失败的交易者是无所顾忌地去赢，常常演变成孤注一掷。跟名师名家沟通的另外一个好处就是他们本身就是一个个活生生的行为和精神样本，可以提升学员自我成长的信心。学员可以看到现实中已经取得成功的人是怎样的，会发现这个距离并不是很远。 第三，纪律交易体系--程序化交易。我们把程序化交易作为整个培训的主线，因为程序化交易就是系统交易、机械交易具体的实践工具。我们也可以把它说成是客观交易或者是纪律交易。要把交易系统程序化，就必须有客观的标准。任何系统只有是可量化的标准才有可能被编成程序，也只有完整的、内在逻辑没有错误的系统才有可能被编成程序。任何一个交易者，如果他的交易是能够被编成程序的，他已经有一个巨大的进步，已经摆脱了随意交易。从我们的具体实践在看，交易者只要能够用系统交易的方法去操作，他都有可能在市场上获得相对理性的目标。我们认为交易学习者在市场上成长的第一步是他必须能够存活下来，能够得到一些合理的回报，才有可能向更高的层次发展。我们的训练项目都是围绕生存、理性回报这个目标来设计的。 ![]()
期货中国3：海得赢智卓越投资人训练营是海通期货与文华财经强强联合推出的，学员们通过培训最终能得到什么？ 刘征宇：经过训练，大家对市场的认识发生了改变。普遍能够接受市场风险非常大、要取得成就非常不容易的观念。大家就如何成为一个优秀的交易员从思维调整方面得到了收获。技能方面，系统地学习了程序化交易的理念、编程和交易实践，包括风险管理、投资组合和交易计划的制定等系统的交易技能培训。我们为每一个班建立了一个程序化交易的账户，作为行为塑造的一个关键手段。我们鼓励每位学员去跟随这个账户，可以在未来的6-12个月里通过交易计划的运作情况来理解为什么跟踪市场是可以获利的。实际上，绝大部分学员没有耐心和毅力去做，去坚持，我们的教练会持续跟踪。我们逐日地把交易计划所实际发生的持仓数量、交易情况和持仓方向都公布在学员群里面，通过一段时间的观察，大家可以发现这种看起来非常简单的方式实际上是非常有效的。 学员得到的是整体观念的改变、整体思维的调整，一个整体行为重塑的方向。能否改变、能改变多少和学员本身的态度有关，从沟通来看，学员们有一个共同的反应就是参加完课程之后，觉得心态不那么焦急了，比较平和了，变得比以前更有耐心了，目标也变得更加理性了，这就是一个很大的进步。 期货中国4：第二期的海得赢智卓越投资人训练营开设在广州的某边防武警训练基地，这是何用意？ 刘征宇：金融市场的竞争在某种程度上和战场是一样的，每个人所面临的处境很类似，你不能赢就要输，你不能生存你就要被淘汰。 交易素质的培养和一个战士军事素质的培养有很多类似之处，都强调预先制定方案和训练有素。军事单位，能够在战争中取得优势在于它所有的军事计划和军事素质都在事先得到了确定。不可能是在发生了真正的军事冲突的时候，来临时决定它的军事计划和临时来培养战士的军事素质，交易也是一样。我们把训练营放在军事训练基地，一方面是部队军事化的生活和部队严明的纪律对学员非常有帮助，每天早上6点20分的早操绝大部分学员都能够坚持，大家对这种规律的生活觉得很受益；另外也有武警战士为我们做军事技能表演，学员们参加了心理拓展训练，进行了实弹射击，在这些活动当中，能够再次强化这样的认识：个人的竞争素质是他未来绩效当中的关键要素。 我们一位有军事背景的学员，用军事理论解释交易的指导思想，非常有深意：“任何军事单位不应该设置超越自身军事实力的军事目标。”这正点出了大部分投资者会犯的兵家大忌。在盲目自信的驱动下，大部分投资者设置了远远超越自身能力的交易目标，挫折做所难免。 期货中国5：海得赢智卓越投资人训练营已经培训了1期了，毕业的学员表现如何，有特别优秀的吗？ 刘征宇：已经有学员体会到了系统交易的优势，有一些学员已经在依照系统交易的方法去处理他的交易。参与我们课程的很多学员本来就是经验丰富的交易员，本来就很优秀，通过这个课程，丰富了他们的交易体系，规范了他们整个交易过程，提供了行为准则。在表现优秀这一点来说，，我所提出的标准不是绩效的标准，而是学员多大程度上能去遵守交易系统，多大程度上能够摆脱对盘面的过度关注，多大程度上能够置交易于身心之外，这才是我认为比较优秀的标准。整体来说，学员的反馈非常好，第二期的学员有很多来自于第一期学员的推荐，可以反映出学员对整个课程的肯定。 期货中国：大概整个的比例是占多少？ 刘征宇：我们第二期的学员当中大约有40%左右是第一期学员所推荐的。 期货中国6：随着国内期货业的不断创新与发展，程序化交易都被多家期货公司作为研究课题进行试验推广，部分公司也推出了相应的程序化交易产品，品种参差不齐，您对目前中国的程序化交易产品市场如何看待？ 刘征宇：程序化交易是一个工具系统，过多地强调程序化交易模型可能误导投资者。在程序化交易体系当中，最难的是投资者对理念的认知和对交易体系的理性坚持。对方法的追求，我们认为它本身是放大风险。金融市场的基本特征是非常严峻的竞争，其实你是找不到一种方法可以让你舒服地去交易。能够取得成功的人，是因为他自己通过自身的改变能够适应别人适应不了的严酷竞争。因此，交易模型也好，交易方法也好，都不是一个交易者成功的关键，成功的关键是交易者本身。 就方法本身而言，正在两极化。一方面是交易者天生有一种交易周期越做越短的倾向，这种倾向之下，绝大多数交易者在如此激烈的竞争领域中很难建立起自己的交易优势。很多人都可能在局部取得一些优势，在长期来说他的优势不明显，甚至因为成本因素而成为一种劣势。另外一个方向就是把交易周期做长，周期越长，系统的容错能力也越强。这两个方向的发展对人心都具有考验，在做长的这一端，对绝大部分的普通投资者来说是有可能成功的一条道路。交易周期做短的过程实际上是要求投资者的心非常细，非常灵敏完善，能够消除各种偏差、滑点和失误，这种消除失误的过程本身就是非常艰难的。交易周期做长了以后，最大的优势就在于它容错能力会增强，能够更多地容忍市场的突变，能够容忍更多的交易失误，对交易者来说，是更可能成功的一条道路。 目前来说，程序化交易的产品本身或者是交易系统本身不难，技术含量不算太高。如果能够开发出一个每年稳定盈利50%的产品，对一个大资金来说，这样一个系统基本上就够了。从逻辑上来说，你不可能开发出一个每年盈利200%又能够持续10年都保持这样盈利水平的模型，你可能开发出短期内盈利200%的系统，但是长期来说它的平均收益率一定会趋向于一个合理的行业平均水平，因此，在这个上面去做大量的工作，意义并不明显。那么在能够找到一个持续的让你获得50%的收益的系统之后，更多的是要去解决执行力问题和风险管理问题。从整个体系来说，对任何一个交易者，都是一个庞大的系统工程，是绝大部分交易者难以胜任的。它要兼顾获利可能，兼顾风险管理，又要兼顾整个交易过程当中的情绪管理。正是因为这是一个非常艰难的挑战，系统交易的方法对交易者有很大的帮助，它把交易过程中、变化环境中的决策压力消除掉了。这种变化环境中的决策压力对任何一个人、哪怕是世界上最绝顶聪明的人，都是很难胜任的。 程序化交易产品，从平台这一方来说，要更好地提高产品的应用性、稳定性和可靠性；要注重交易素质的培养，要几个方面同时提升。如果一个人的交易理念和交易行为没有被修正的话，给他再好的交易模型，也未必能够带来盈利的结果。 期货中国7：海通期货目前程序化交易这块方面的研究与服务做得如何？ 刘征宇：我们在推行程序化交易的交易教练制度。交易教练指的是能够很好地理解和应用程序化交易体系，胜任运用这个体系去帮助和指导客户进行理性交易的职员。我们已经在内部举办了三期交易教练培训班，目的是在公司的各个层面，凡是跟业务相关的层面，都能够具备较高的交易服务和指导的素质。已经有几个营业部，比如说广州营业部、北京营业部、南宁营业部等，因为程序化交易这一块的领先程度，成为他们服务的主要特色之一。培训部一个重要职能是交易技术的研究，通过专业团队和职能部门的持续性投入来提升公司在交易技术方面的研究和服务能力。最近，公司上了目前最先进的上期技术平台，大量引入第三方的交易技术平台，比如说像文华以外还有像金字塔等等系统，目的是最大程度满足交易者的差异化需求。在这一块海通期货具有长远战略眼光并做了大量实质性投入，持续创造着卓越的用户价值。 期货中国8：有人认为程序化交易是战胜市场、战胜自己的法宝，也有人认为程序化交易会抹杀交易者的思想，您如何看待这个问题？ 刘征宇：程序化交易是交易思想的体现，只要你有思想你就可以把它写进程序里面去。成功的交易，要求“计划你的交易，交易你的计划”，意思是不要在交易过程中更改交易计划。如果你有证据表明，你的交易计划存在问题，那么先中止原来的计划，重新计划，重新寻找机会进入交易。不应把盘感、交易冲动等等称为“交易者思想”。后知之明往往是“选择性记忆”的结果。交易过程中改变交易计划，是交易者自设的“陷阱”。永远都可以找到很多理由这样做，也永远会功亏一篑在这个点上。 交易思想的归纳整理、交易计划的制定、交易执行，应该是三个严格区分时间序列的过程。一丝不苟的执行，是成功交易的必要条件。有想法，放在计划制定阶段。不要用“避免抹杀交易者的思想”作为追求交易过程中的“随意性”的借口。 同时，应该承认目前程序化交易编程的平台还不是非常成熟和完善，可能有很多交易者的思想无法被编进程序。如果交易者的思想（交易系统）确确实实能够带来长期稳定收益，他就按照他的思想（交易系统）去做就对了，不一定非得程序化不可。我们认为程序化交易对大部分交易者的帮助，在于指导交易者完善交易系统、规范交易行为。如果你本身的交易系统就是完整的、规范的，你就是一个胜任的交易者，用不用程序化交易工具只是一个形式问题。 期货中国：也就是说程序化交易它可以是机械式的也可以是人工式的，它主要是看投资者在交易中有没有具备系统化和理性的思路。 刘征宇：对，关键是你交易的整个过程是不是规范的、系统的、完整的，如果是系统完整的，虽然没有用程序化交易，实际上已经程序化了，你用不用它只是形式问题。我们只想要一个目标，就是长期的稳定盈利。如果你凭灵感交易，权益往往大起大落，收益是满意的，如果你喜欢，你就这样交易。但是你的灵感交易大起大落，一年下来，年收益不过60%，而用程序化交易、机械交易，能够获得40%收益的话，那我个人更赞成用程序化交易，因为你个人付出的代价要小的多，承受的压力要小很多，这是我个人的一个观点。事实上，那种凭情绪交易、凭灵感交易的投资者，往往是一年下来，收益根本就达不到40%，甚至会出现更差的绩效。 期货中国9：很多人对程序化交易有这样一个理解：完全去复制某一套成功的交易模式来获得盈利。您怎么看待？成功的交易模式是否可以复制？ 刘征宇：成功的交易模式可以被复制，但是成功的结果不一定能被复制。比如，选择去读一流名校，比如北大清华，你完全有可能成为非常杰出的科学家或者非常杰出的教育者或者其他杰出人物。但是读了北大清华，不一定能够成为杰出人才，成就要看个人的情况。选择用程序化交易，往正确的道路上走了一步，但是用了程序化交易是不是保证你就能够盈利，这完全是个人的一个问题。最终你怎么用这个工具，你怎么样来掌控自己的账户，个体差异非常大。就好比你开宝马奔驰安全性显然比开一个非常普通的车要高很多，但并不是说开宝马奔驰就是绝对安全的。 一个小资金成功的模式对大资金未必就是适用的，大资金加入到交易当中，可能对市场产生大的冲击，这就是一个变量。同样的交易模式交给20个交易者去做，结果也会千差万别，因为执行过程有差异，执行过程中会有不同的其他的变化因素加入进来。 我想强调的是，实证证明，轻仓、稳定执行顺势的、规范的交易系统，6个月以上，一般都是赢利的，至少，很难破产。 大部分交易者功亏一篑，往往是输在： 1、难以长期、稳定、持续执行交易系统达到6个月以上； 2、 往往不能满足于30-80%每年的理性回报。有些是因为已经亏了一大笔钱，急于扳本。比如100万入市，3个月亏了50万，按照30%的回报能力，要差不多3年才能扳本，大部分投资人都无法忍受。问题是，你想扳本的急切心情，和你的赢利能力没有关系。市场机会和个人的赢利能力不会因为你急切就增加。急，是交易者最大的“陷阱”。 期货中国：其实最重要的还是使用者的各方面的因素。 刘征宇：对，成功的模式是可以复制的，但成功的结果是无法简单复制的。无法简单复制，意味着你有可能达不到这个结果也有可能超越这个结果。这是合理的个体差异。 期货中国10：您认为市场从来不缺少机会，交易素质才是稳定获利的关键，如何来理解交易素质？投资者应该如何培养交易素质？ 刘征宇：素质,本来是指有机体与生俱来的生理解剖特点,即生理学上所说的“遗传素质”,它是人的能力发展的自然前提和基础。素质可解释为:当你将所学的一切知识与书本忘掉之后所剩下来的那种东西。我将之称为“内化的能力”。也就是进入到学习的第四个阶段：“无意识，有能力”时的状态。 交易素质的培养，几乎意味着对传统思维的颠覆。应对一个特殊的环境和挑战的时候，交易者如何做到以结果最优为决策依据，是交易过程中最严峻的一个挑战。因为就常人来说，在面对压力的环境下，倾向于选择舒适的解决方案，而非最有利的解决方案，这是人性的必然。这跟决策者所处的当下对未来不确定结果的恐惧有很大的关联。当未来的结果可能对他造成的伤害越大，他逃避这个过程的可能性也就越大，更有可能去选择一个当下舒适满意的、而不是一个长期对他最优的决策。比如说坚持交易系统就是一个不舒适的过程，因此大部分人不能坚持。一个有效的交易过程一定不是舒适的，一个舒适的交易过程往往不是有效的。一个舒适的交易过程是绝大部分人能够忍受和能够操作的，它就一定不会是有效的。交易者在交易过程中产生随意交易的冲动，是一个很危险的信号，他是在追求随意性和舒适性，而不是保持交易过程中的纪律性和严谨性。交易素质包括了很多方面：交易者对市场的认知，他对市场处理的能力，他自我管理的能力，和他对风险的判断能力等等之类。 如何去培养交易素质？这是一个很好的问题。一个行为的养成，是有范式的。人的行为强化，可分为这样几种状况，正强化、负强化、消退，以及随机强化。正强化指一种经常得到奖励的行为，以后发生的概率更高。负强化指一种经常被惩罚的行为，以后再次发生的概率会降低。消退指没有反应的行为，久而久之会消失。随机强化指的是你做一件事情所得到的结果和你行为的对错没有对应关系。正强化和负强化有对应关系，今天某个人被奖励了，你不需要知道他的行为，你可以判断他做了对的事情，今天某个人被惩罚了，你不需要知道他做了什么，你知道他肯定做错了什么事情。那么随机强化是什么呢：今天这个人被奖励了，你搞不清楚他是做对了还是做错了，今天他被惩罚了，你也搞不清楚他是做对了还是做错了。你在今天该止损的时候你没止损，你是做错了，但是行情又回去了，结果你被奖励了，这就是一个随机强化的典型例子。正是因为有随机强化这样一个现象在交易过程中存在，就导致了很多交易者没有纪律，这是一个很大的问题。 交易者必须摆脱对当下一笔交易的关注，交易是一个试错过程，不可能每一笔交易都挣钱。要关注一个较长周期的总的交易结果，也就是强化的联系对象要跟当下的盈亏脱离，而跟更长周期的盈亏相连接，就会建立起坚持系统就是正确的、违背系统就是错误的的正强化关系。 交易素质的培养是一个系统工程，需要一个比较长的周期来获得市场的奖励。单个交易的盈亏、单个交易的对错、单个交易的成败对交易者意义都不大，我们建议交易者建立自己的交易系统，然后去跟随这个交易系统，坚持6个月到1年的时间。6个月到1年，绝大部分人，只要是做顺势地、系统地、轻仓地交易，他都能够得到奖励。即使他没有得到足够的奖励，他也会得到教育，为什么？他会发现这样的交易模式，他很难被消灭。他可以领悟到在金融市场上要获利，他真正的优势在于他比其他人更能够遵守纪律，更能够坚持一个长期来说对他有利的策略。在这样一个过程走完以后，他就比较有可能形成他自己的交易素质，就是我们所说的保持理性目标，保持对自我有利的方向，保持一个长期的始终如一的交易体系等等。 期货中国11：很多人认为做期货要靠天赋，勤能补拙在期货界行不通，您认为交易能力后天可以培养吗？ 刘征宇：我认为交易能力是可以后天培养的。勤能补拙这个词有很多种解释，有一种解释我认为它肯定是不对的，比如说你认为多做交易，比如说频繁交易就能赚更多的钱这些显然是不对的。但是勤能补拙从另外一个角度它肯定是对的，也就是说真正好的交易者他是做了大量付出的，他要掌握大量的知识，他要阅读大量的文献和资料，他要做大量自我管理的工作。在这个市场上想要取得成功跟其他行业一摸一样，是有大量的付出的。这跟很多投资者的初衷是违背的，很多投资者不成功的原因就是他的初衷就是错的，他在追求什么呢？他希望又赚钱又省力，实际上天下没有这样的好事。你的任何一份的获得其实背后都有付出，所以勤能补拙在这个点上又是对的。 我的观点是，任何可以后天培养的东西对每个人来说不一定都值得，我认为性格和交易还是有很大的关系。人的个性自我觉察和改变是一个非常长期的工作，因为人从出生到开始确立自我意识，就是从能够观察自我开始。一个小孩子刚开始没有自我概念，到后来慢慢在镜子里看到自己，然后慢慢的学会观察自我。 “自我”慢慢成为他的思维和意识的研究对象的时候，“自我”才出现，到最后能够实现自我反省和批评，能够进入到一个自我改造的境界，往往要经历几十年。我认为一个较年长的人在交易上更容易取得成就，因为他更有可能做到自我反省，具备顺应外界变化的能力。一个很年轻的人，本身很难做到自律，你让他在很短的时间里通过自我改造成为一个优秀的交易员，有可能代价比较大，就不一定值得。我们觉得在交易员的选择来说，心性非常重要。 期货中国12：我们在您的一次讲座中听到您说交易的本质是交换风险，交易亏损是当然的，把投资收益看作是主动承担风险的补偿，请您为我们解释一下为何您认为亏损是当然的？ 刘征宇：这句话说的是，率性交易的结果趋向，是亏损而不是赢利。如果这个市场很容易赢利，率性交易就可以赢利的话，这个市场就不存在了。一个大部分人都赢利的市场，谁来承担市场运转的成本呢？ 人们有时候会产生一种错觉，认为既然价格未来变化的方向是随机的，因此在这个市场上随机交易，至少有50%的几率是赚钱的，运气稍偏向于我，我就可以赚钱，这正是很多人在这个市场上盲目交易的根源。事实上，这个市场我们称它为负和市场，因为它是有交易成本的，从这个角度来说，亏损是一个自然趋向。 随机交易的成功率远低于50%。我们来看一下掷硬币的例子，正面还是反面朝上的概率是50%，得出这样的概率有几个严格的前提条件。第一个条件，掷硬币的动作必须是前后始终是如一的，你想想如果你刚开始是朝上抛，后来变成手拿着往下放，那这个结果肯定就改变了；第二个条件，要有足够的样本数，如果你投10次，你是得不出50%概率的可能性，你要投100次1000次，你投的越多，它的概率越接近50%；第三个条件，它的过程必须是严格的随机发生的，就是说我每次抛的时候是不带特定条件的，不能抛的时候前几次正常，后几次有个电风扇在吹，你不能改变条件。那么在这样严格的条件下，你的50%的概率才能得出来。在交易过程中，投资者有几个人能够长期坚持着满足这三个条件？他做不到的，所以在交易的实际过程当中，随机交易有50%的可能是盈利的这个命题本身就“随想偏差”的结果。 这几天正好有了一个报道，实证证明，投掷者稍加训练，就可以改变随机投掷硬币的结果概率。如果你和一个受过训练的投掷者博弈，你不可能得到50%的机会，你已经输了。在金融市场正是这样，和训练有素的职业交易员相比，大部分交易者的机会远小于50%。 第三，交易者的心理因素会造成他趋向于亏损，他对于亏损和获利的态度是不一样的，当他有可能获利的时候，他会倾向于尽快地了结，表现为是一个风险厌恶者，当他的结果是亏损的时候，他想逃避这个损失，表现为一个风险偏好者。针对盈利和亏损的头寸、了结的规则不是一致的。如果是随机交易，了结规则必须是一致的。 从上面三方面的分析，普通投资者亏损实际上就是当然的结果，就是说如果你进入这个市场亏损了，其实你不必责备自己。交易盈利是对这个当然结果的改变，相当于逆水行舟，非常艰难。市场只会对少数优秀交易者进行奖励。 期货中国13：您提到过要避免盘中做判断，而期货的行情瞬息万变，盘中的几番波动就可能使投资者产生较大的盈利，避免盘中做判断是否会失去机会？ 刘征宇：交易决策可分为人工决策和计算机辅助决策两类。人工决策模式，应尽量避免在盘中做判断。 盘中波动既可能产生较大盈利，也可能导致较大亏损。人在压力环境下的理性决策能力十分有限。人类“避免损失”的自然倾向，反映到交易中就是十分普遍的“处置效应”：截断利润，让亏损奔跑。在盘中决策，处置效应会变得更加明显，让交易者的决策倾向，更不利于交易者本身。 捕捉盘中的交易机会，意味着更高的交易成本和更多的滑移价差，意味着交易者需要克服更多的交易成本。长期来看，更趋向于亏损。 固然有非常少的交易者通过严格自律，成为成功的日内交易者，但该模式的若干限制条件，使得绝大部分投资者难以成功效仿： 1、 时间条件：盘中全身心投入交易； 2、 身体条件：在高压之下，保持头脑清醒、身手敏捷； 3、 心理条件：高度自律，心无旁骛，只在身体适合的状况下做自己擅长的交易； 4、 资金限制：为避免出现冲击成本，盘中交易的参与资金量受到限制。成功的日内交易者一般都极具耐心，积小胜为大胜。 对大部分投资人而言，日内交易是难以胜任的交易模式。大量的投资者紧盯屏幕，热衷于日内交易，却鲜有案例直接证明：消耗大量时间和精力的日内交易，可以获得超越趋势交易的长期回报。 是否应该进行日内交易、捕捉日内的交易机会，最终取决于投资者是否拥有正赢利期望的交易系统、该系统是否能够长期经受市场考验、以及执行的误差是否在系统可以容忍的范围之内。长期来看，这样的系统很难被发现。 日内交易是一项大量消耗时间、体力和精力的活动，交易者还需要考虑对身心可能的伤害。 计算机辅助执行的高频交易，由计算机和交易系统承受交易压力，将人的主观因素排除在外，通过捕捉瞬间出现的不合理价差，积累微小的价差获取利润，在全球范围内得到广泛的应用。随着高频交易在中国的逐步普及，人工决策的日内交易模式将变得越来越难以获利，这正是目前日内炒手的普遍体会。 期货中国14：您专注于交易心理的研究，您曾经说过交易是精神领域的竞争，是非常艰难的游戏，那么您认为交易心理对投资会产生什么样的影响？投资者又应该如何去培养一个良好的交易心态？ 刘征宇：交易从某种角度来说，完全是心理活动的结果。一个人处理交易的态度正好是他处理欲望和恐惧的态度。欲望会使人过于自信和冒险，恐惧会则让人谨小慎微、丧失行动能力。情绪让交易者对市场的认知充满了偏差，具体表现在以下方面。 目标偏差：最关键的偏差。很多人误以为金融市场是很容易挣大钱的场所，似乎也有很多例子证明“暴利随处可见”。“暴利”的案例，大部分是断章取义的结论，忽略了“暴利”前后的累累损失。从长期来看、全局来看，在期货市场活得舒服、活出品质的是目标理性、长期稳定的“寿星”，而非“暴利明星”。 有人认为，追求理性目标，根本不应该到金融市场来。追求“暴利”，必然承受极大的风险。不顾本金安全的做法，实质是在赌博，并不是投资。 有人因为本金小，因此期望更高的收益，是一种典型的认知偏差，个人的获利能力并不会因为本金小而增大。 理性目标是指确保本金安全前提下可达成的收益目标。长期来说，年化收益率如能稳定在50%以上，已属于非常优秀的成绩。 理性目标并不等于没有超额回报。正是因为目标理性，使得交易者能够始终如一坚持自己的交易系统，因而不会错过任何超级行情，在某些时段获得超级回报。 认知偏差：很多人误认为金融市场是很容易取得成功的领域，正是这种错误的认知导致了大部分人的“率性而为”，遭受到或大或小的损失。金融市场是一个高度开放的市场，进入和操作（交易实现）都十分容易，使得竞争非常激烈、价值（涨跌）判断非常困难。对普通人（相对于胜任的交易者）而言，凭借常识性思维，看起来大把的美好的“机会”大都会变成苦涩的“陷阱”。面对同样的市场，是落入陷阱还是抓住机会，完全是个体认知差异的不同结果。 行为偏差：“表达的自由”是金融市场独特魅力之一，是吸引众多参与者的重要因素。在既定的少量的交易规则之下，每个参与者都拥有对自己账户资金的绝对支配权和自由表达权。但这种自由以承诺承担全部损失为前提，在一个几乎没有约束的市场里，一味追求随意性，非常危险。在金融市场，“行为自由”和“财务自由”呈现负相关关系，越是率性而为的交易者，越容易失败，越是能够自律的交易者，越能够得到市场的奖励。 培养自律精神，需要经历行为塑造的过程。因为自律而被市场奖励，需要较长的周期。期货市场的纪律交易，大约需要6-12个月的时间，可以显现其正面绩效。体会到该正面绩效的投资者，比较容易建立起自律精神。这正好解释了为什么传统的自发成长起来的交易高手大都要经历多个长周期的起落，正是这些起落让他们有机会悟到稳定获利的秘诀：顺势和自律。 金融市场是一个非常简单的市场，是交易者的偏见和不合理期望使问题变得十分“复杂”。正确评估自身的竞争力，降低对回报的不合理期望，置交易于身心之外，自然拥有良好的心态。 期货中国15：有的投资者只专注于一两种品种，而有的投资者涉足大部分品种来进行投资组合，在您眼中，哪种方式更合适？ 刘征宇：对方法的追寻，本质上是追求交易的舒适性。任何能坚持正盈利期望的系统、严控风险的交易过程，长期来看，都能获得回报（这和冲动交易必然失败一样自然）。但每个交易账户的成长过程，存在着明显的个体差异。 交易组合中的品种多少，会影响帐户权益的波动幅度。较少的品种组合，往往权益波动幅度会大一些。在期货市场各品种同涨同跌高度相关的当下，组合更多的品种，降低权益波动幅度的有效性正在降低。 组合多少品种，还和帐户资金有关。大资金可以组合的品种比小资金要多一些。 期货中国16：您认为真正导致在金融市场取得成功的因素，源自美德，美德人人皆有，因此人人皆有可能成为优秀的交易员。然而期货市场却是个只有10%甚至更少的人盈利的市场，您认为其中的原因是什么？ 刘征宇：在任何领域，都只有极少数人能够站在行业的巅峰，取得成就，这是自然选择的力量。 期货市场本身是一个有成本的零和市场，高额的市场运作成本和赢家的收益由市场的输家共同承担。输家多于赢家、输家的总亏损大于赢家的总赢利，是市场运作的客观前提。 至于10%甚至更少的人成为市场的赢家，是市场均衡的结果。高于这个均衡值，市场成功的概率会吸引更多的投资者和资金进入市场，从而增强竞争的烈度，降低成功者的比率；低于这个均衡值，市场失败的概率会让部分投资者和资金退出市场，从而降低竞争的烈度，使得成功者的比率回升。 从另外一个角度，绝大部分人并非出自理性的目标进入市场，这使得他们更容易失去金钱。有学者将证券及金融衍生品市场称为“自发形成的庞氏骗局”，意指前面的参与者获得的利益是后进入者的投入，大部分人盲目承担风险，期待自己不是那个运气最差的接最后一棒的人。岂不知，亏损的原因并不是运气较差处于最后一棒这么简单，（投资人自己放大的）巨大的市场运作成本已经使得绝大部分参与者没有赢利的可能。 因此，努力降低交易成本（减少交易次数和控制交易滑移价差），是大部分长期稳定赢利的交易者的共同特点。 期货中国17：日前在深圳举办的国际期货大会上，股指期货备受关注，据称最快将在明年上半年推出，届时，国内期货市场将会急速膨胀，更多的投资者涌入期货市场，在专访的最后，您能给广大正在期货市场战斗着的与即将踏入期货市场的投资者们一些建议吗？ 刘征宇： 1、 交易是职业行为，要从完全职业的角度去审视，每一个交易者都应当考虑自身的竞争力。 2、 金融市场是高度开放的领域，因此是竞争十分激烈的一个领域。任何人，在这个市场取得成功的难度，比在其他领域要高得多，再谨慎的态度都不为过。 3、 在这个市场，冲动交易的成功概率远低于50%（认为有50%可能的，纯粹是随想偏差），千万不要试图在金融市场试运气。 4、 投资的魔法是“复利”，而非“暴利”。年化收益率维持在30%以上，已经是相当不错的投资回报率。一心追求超额回报，会多走很多冤枉路。 5、 检视自己的交易系统，应包括获利能力、本金安全两部分内容。没有自己信任的并能够坚持的系统，不要进入交易。 6、 人是有限的，在一个没有约束的市场，不要把自己当成能力无限的金刚去使，那样你坚持不了多久。 7、 对最善于制造谬误的人类大脑保持警觉，对市场没有观点的交易员是最优秀的交易员。 8、 敬畏市场、顺应市场、保持平衡，你会得到回报。
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发表于 2014-6-16 12:58:59
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