致投资者公开信 2015-01-09 10:58:37

2017的春天

各位尊敬的投资者：　　
铖功系列基金今年以来表现得不尽人意以至清盘，让各位投资者受到了巨大损失，我们感到万分的歉意及穿心的难受，一夜之间银闰投资也迎来一沉百踩处境，我们默默地接受各种批评和指责。成长于中国期货市场，一路风雨兼程，其实我们一直在这个市场如履薄冰，兢兢业业一步一步才走到铖功系列基金的成立。近几天，关于铖功基金清盘消息引发的各种传闻不断，让各位投资者对10月23日的操作心存疑虑，银闰投资在此正式向各位投资者说明的有关情况。
　　
一、银闰投资的投资策略及风格说明：　　
1、多年来以主观趋势交易为主，趋势行情中对单边升市的顺势追涨和单边跌市的顺势杀跌是我们主要的盈利策略。比如在操作2006年3月份的铜的上涨、07年10月份锌的下跌、08年7月棕榈油的下跌、09年7月份螺纹钢的上涨、10年8月份棉花的上涨、11年7月份黄金的上涨、12年5月的PTA下跌、13年10月份甲醇的上涨等等，整个操作策略基本建立在追涨杀跌基础之上，当中铜、锌、棉花、甲醇等品种大幅度追涨杀跌是常态，也不乏涨停做多和跌停做空的激进操作。得益于此，我们在2010年以689%的年度收益率获得“趋势投资奖亚军”。
　　
2、运用仓位较重也是我们的操作特点。　　
从我们2010年和2013年都取得超6倍收益就不难看出，我们的仓位运用风格明显是偏重的，否则不可能取得如此之高的回报，这是所有金融投资都明白的简单道理。
　　
基于上述两个操作特点，从2006年以来我们在参加国内期货实盘大赛均取得一定成绩。从而得到投资者的认可，这就是成立铖功系列基金的基础。
　　
3、这种操作策略的优缺点。　　
优点：当行情连贯时，取得大幅盈利是必然的。　　
缺点：当行情不断反复时，由于趋势加仓策略，经常出现看对行情赚不到钱的现象。期货投资止损位是一定要设立的，当我们在高位加仓做多出现大幅回调或在低位加仓做空出现大幅反弹时，一但触及我们设定的止损位，平仓离场是必须的。所以多年来出现看对行情未能获利甚至产生一定亏损也是常态。比如去年的私募冠军产品“铖功程序化”在2012年8月至2013年3月整整7个月净值都在0.8左右，并一度触及0.7，当中主要原因也并非看不准行情，而是加仓产生亏损所致。
　　
二、铖功系列产品操作策略的设立　　
铖功系列基金成立以来，银闰投资确立了操作策略的指导思想，由于多年来取得收益主要依赖于上述策略，虽然我们也丰富了其他策略作为辅助，但以上述策略为主导策略是明确的。就算在基金运作当中一直处于0.8-0.9当中，由于这是操作策略的缺点导致，所以我们认为是常态，当然期间受不够了解我们操作风格的投资者冲击是必然的。但我们认为不可能放弃让银闰投资赖以成名的策略不用，那才是我们立足的根本，所以公司当时就明确立场坚定执行原有策略不变。
　　
三、关于10月23日操作逻辑和有关操作情况　　
1、基本面分析　　
PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，所以，未来国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性的作用。我国生产PVC主要是电石法和乙烯法，其中主要为电石法生产，这个生产方式决定了煤炭、焦炭、电力等能源的价格波动将直接影响PVC的市场价格。1吨PVC用电力7000度，耗费煤炭3吨，能源成本占生产成本比重超过50%。从世界范围来讲，PVC的生产仍以乙烯法为主，原油价格影响乙烯，伴随着原油价格的回落，进口PVC价格会冲击国内市场价格。PVC有明显的季节性：每年1—3月份是我国春运繁忙时期，此时北方气候寒冷，交通运输不便，房地产的开工率明显下滑，导致北方地区塑料加工企业的开工率普遍较低，对PVC的需求也大幅减弱，打压了PVC的价格。GDP的增速对PVC价格有重要影响，国内未来经济走势将直接影响PVC的价格。10月中旬发布的国内经济数据以利空为主，CPI和PPI的增幅均低于预期，显示出国内经济热度依然较低，结合工业增加值以及PMI等重要指标的表现，国内经济可能已经再度进入回调期。国外，中东产油国表示将维持高产量，国际原油收跌。
　　
2、现货市场状况　　
公司对现货市场也作了摸查，通过对房地产商的了解，今年大型建筑项目减少，建筑工地开工不足，PVC出现旺季不旺的状况。在建筑商方面了解，今年PVC管的价格比往年价格回落比较明显，采购量大幅减低，外市面上货源增多，PVC管采购是随用随买，不愿积货，价格较为松动，让利迹象明显。
　　
3、技术面分析：　　
无论期货市场还是现货市场，其空头走势相当明显，并不断创出价格新低，属于典型的空头市场。


综合基本面、现货市场及技术面分析，我们决策顺势而为做空PVC。
　　
4、23号判断它会暴跌的原因：　　
这半年来煤炭类的品种一直暴跌是有目共睹的，其中焦煤、焦炭、铁矿石等跌幅更为厉害。其次，整个石化品种pta、pp、塑料近几天也在暴跌，PVC这个品种前期没有大幅下跌过，按今年下跌幅度也是明显小于上述品种，存在大幅补跌的可能，再加上10月22日晚上外盘原油暴跌2.5%，我们更加坚定看空的观点，而且主观上判断第二天会以跌停报收而开始大幅补跌，所以23日上午一开盘，化工类及煤炭类商品果然全部大幅低开低走，其中铁矿石也接近跌停板，在市场气氛影响下，我们马上决策做空开PVC1501合约，并以市价报单，做空PVC。
　　
5、净值出现大幅波动原因：　　
由于当天行情出现明显的多头力量，在跌停板停留几分钟后开始大幅反弹，并触及我们的止损位，所以决策平仓，但是由于多头不肯平仓，导致从止损位到最终平仓位产生明显滑点，令到当天净值随行情波动跌幅较大。
　　
四、在本次操作中，我们没有违反任何法律法规，并符合我们一贯操作风格，坚持沿用我们原有策略没变，属于正常交易行为。
　　
其实当天大商所从开市前半小时已开始调查我们的操作是否违规，但当天收市后已和我公司直接通电话并口头回复：基本排除我们违规嫌疑，不会对我们进行处罚。另外我们本着让投资者得到事实真相，也已经向监管部门书面申请文件答复，能否做到我们无法控制，但我们会积极争取。
　　
银闰投资现在面临前所未有的巨大冲击，我们的态度是虚心接受各种批评及非议，我们一定会痛定思痛，深刻反思。还是一句老话：“不经历风雨，怎么见彩虹！”我们一样满怀信心一直走下去，今年做不好是事实，过去不代表未来，以往做得好不代表今年做得好，但今年做得不好也不代表未来做得不好！对于投资策略，我们多年都经得起考验的主打策略，不会因一次失利而改变，我们仍然会继续坚持执行！但丰富其它策略也是必须的。


最后银闰在此郑重地、温馨提示所有投资者：银闰的投资风格相当激进，优点与缺点同样突出，并不一定适合所有投资者。

陈江挺

我一看到：“从2006年以来我们在参加国内期货实盘大赛均取得一定成绩”就会躲的远远地！
不是第一个清盘的，也不会是最后一个。

2017的春天

陈江挺 发表于 2018-10-2 02:40
我一看到：“从2006年以来我们在参加国内期货实盘大赛均取得一定成绩”就会躲的远远地！
不是第一个清盘的 ...

这家伙实在是凶悍

汪荣

这种天上地下的风格有意义吗？感觉是去赌场，一会儿六倍一会儿清盘，风控做的不好

2017的春天

汪荣 发表于 2018-10-3 01:13
这种天上地下的风格有意义吗？感觉是去赌场，一会儿六倍一会儿清盘，风控做的不好 ...

无所谓好坏，多彩生活的一部分，就看你需要什么了。

2017的春天

中国证监会行政处罚决定书（刘增铖） 〔2016〕119号


当事人：刘增铖，男，1970年8月出生，住址：广东省广州市越秀区。
依据《期货交易管理条例》的有关规定，我会对刘增铖操纵“聚氯乙烯1501”合约价格行为进行了立案调查、审理，依法向当事人告知了作出行政处罚的事实、理由、依据及当事人依法享有的权利。应当事人要求，我会举行听证会，听取了当事人及其代理人的陈述和申辩。本案现已调查、审理终结。


经查明，刘增铖存在以下违法事实：
一、涉案账户情况
2013年12月至2014年10月，刘增铖实际控制使用财通基金公司-工行-银闰铖功1号资产管理计划（以下简称“铖功1号”）、财通基金公司-工行-财通基金-永安铖功2号资产管理计划（以下简称“铖功2号”）、财通基金公司-工行-财通基金-嘉利稳盈铖功6号资产管理计划（以下简称“铖功6号”）、财通基金公司-工行-银闰铖功7号资产管理计划（以下简称“铖功7号”）、长安基金公司-光大-长安基金-银闰铖功5号资产管理计划（以下简称“铖功5号”）、银河期货有限公司-北京天地方中资产管理有限公司-银闰铖功资管计划（以下简称“铖功3号”）、海航东银-贵州友山基金管理有限公司-佰利2号量化对冲基金（以下简称“佰利2号”）等7个资产管理计划账户，以及“于某梅”“秦某莺”“马某谦”“黄某喜”“侯某良”“何某彪”等6个个人账户（以下简称账户组），涉及资金2.94亿元。刘增铖在接受调查时承认账户组内各账户的交易决策由其作出。账户组内各账户的交易地址之间存在高度关联。相关机构与个人提供的资料及相关人员询问笔录也表明在涉案期间账户组内各账户由刘增铖决策操作。


二、刘增铖操纵“聚氯乙烯1501”合约价格情况
（一）2014年10月10日至10月22日账户组大量增持“聚氯乙烯1501”合约空单
2014年9月29日，账户组将持有的“聚氯乙烯1501”合约全部清仓。10月10日，账户组开始建仓“聚氯乙烯1501”合约空单，该日持有“聚氯乙烯1501”空单562手。10月20日，账户组增持“聚氯乙烯1501”合约空单4394手，10月21日继续增持7924手，10月22日继续增持6816手。截至10月22日收盘，账户组共持有“聚氯乙烯1501”合约空单19,696手（占10月22日市场空单持仓总量的59.15%）。


（二）账户组在2014年10月23日9:00:03-9:11:21通过自买自卖、连续交易，操纵“聚氯乙烯1501”合约价格
2014年10月23日开盘后，9:00:03至9:00:37，刘增铖操控账户组，以明显低于同期市场成交价的申报价格买进平仓“聚氯乙烯1501”合约11,685手。9:02:14至9:02:17，账户组卖出开仓“聚氯乙烯1501”合约11,000手，上述买进平仓与卖出开仓申报价格均为或接近于跌停价，账户组的买进平仓单开始与账户组的卖出开仓单成交，至9:04:55成交完毕。9:02:18至9:02:49，账户组没有报单，同期市场成交价格上升。9:02:50，在发现买进平仓单的成交未能将市场成交价格维持在跌停价、市场价格重新开始上升之后，账户组开始申报卖出开仓并持续到9:11:14，至9:11:21全部成交。具体交易情况如下：


1. 9:00:03至9:04:55，账户组以组内账户为交易对象，自买自卖“聚氯乙烯1501”合约。


9:00:03至9:00:37，“马某谦”“于某梅”“佰利2号”“侯某良”“黄某喜”“何某彪”“秦某莺”等7个账户共申报买进平仓“聚氯乙烯1501”合约11,685手。9:02:16至9:04:55，以上申报全部成交（9:02:16至9:02:49成交7019手，9:02:50至9:04:55成交4666手），其中各账户与账户组内其他账户成交9682手，与自身账户成交2003手，自买自卖成交比例为100%。以上7个账户的买进平仓委托量占9:00:03至9:04:55同方向市场委托量的81.41%，委托金额占同方向市场委托金额的81.20%，该时段7个账户的成交量占同方向市场成交量的82.27%，成交金额占同方向市场成交金额的82.09%。


9:02:14至9:02:17，“铖功1号”“铖功2号”“铖功3号”“铖功5号”“铖功6号”“铖功7号”等6个账户共申报卖出开仓“聚氯乙烯1501”合约11,000手。9:02:14至9:02:49，以上申报全部成交，其中各账户与账户组内其他账户成交7019手，自买自卖成交比例为63.81%。以上6个账户的卖出开仓委托量占9:00:03至9:02:49同方向市场委托量的90.20%，委托金额占同方向市场委托金额的89.90%，成交量占同方向市场成交量的96.65%，成交金额占同方向市场成交金额的96.58%。9:00:03至9:02:49，“聚氯乙烯1501”合约的市场成交价格维持在5350至5540元之间。


9:00:03至9:04:55，账户组的买进平仓申报价格均低于当时的市场成交价，如果没有账户组自身挂出卖出开仓单，在正常的市场交易中均无法成交，同期市场成交价格下降明显，账户组的自买自卖对市场造成了实质性影响。


2. 9:02:50至9:11:21，账户组集中资金优势连续交易“聚氯乙烯1501”合约。


9:02:50至9:11:21，账户组以5350元的价格共卖出开仓委托30,035手，占同方向市场委托量的91.42%；委托金额803,436,250元，占同方向市场委托金额的91.38%。其中成交29,035手，占同方向市场成交量的92.74%；成交金额777,966,275元，占同方向市场成交金额的92.73%。


此时段，账户组卖出开仓委托总笔数为34笔，占该时段同方向市场委托笔数比例为7.38%，账户组卖出开仓委托平均间隔为15.03秒，最大间隔67秒，最小间隔3秒。


此时段内，账户组第一笔卖出开仓委托申报时刻之前的最后一笔市场成交价为5500元，账户组最后一笔卖出开仓委托申报时刻之后的第一笔市场成交价为5350元，跌幅为2.73%。此时段市场成交价最高为5500元，最低为5350元。


3. 账户组的交易行为对“聚氯乙烯1501”合约的市场成交价格造成了明显影响。


9:00:03账户组第一笔挂单之前，“聚氯乙烯1501”合约的市场成交价格为5510元。9:11:21账户组的卖出开仓单成交之后，“聚氯乙烯1501”合约的市场成交价格为5350元。


（三）2014年10月23日9:11:22至15:00:00，多头力量占据市场主动，“聚氯乙烯1501”合约价格持续上涨


11:30:00、13:30:00、14:00:00、14:30:00、15:00:00，“聚氯乙烯1501”合约的市场成交价分别为5485元、5485元、5550元、5555元、5695元，与9:11:21的市场成交价5350元相比分别上涨2.52%、2.52%、3.74%、3.83%、6.45%。9:11:22至15:00:00，“聚氯乙烯1501”合约价格持续上涨，账户组前期所开空单逐步形成浮动亏损，账户组的交易以买进开仓（锁仓）和买进平仓为主。


（四）账户组交易“聚氯乙烯1501”合约的盈亏情况


2014年10月24日至10月29日，账户组在“聚氯乙烯1501”合约上只有平仓交易，无开仓交易。10月29日，账户组持有的“聚氯乙烯1501”合约全部清仓完毕。10月10日至10月29日，账户组交易“聚氯乙烯1501”合约的实际盈亏为-37,573,453元。


以上事实，有涉案人员询问笔录、情况说明、合作协议、委托合同、涉案账户开户资料、交易记录、“聚氯乙烯1501”交易价格变化情况等证据证明，足以认定。


我会认为，2014年10月23日，刘增铖实际控制账户组在9:00:03至9:11:21通过自买自卖和连续交易的方式交易“聚氯乙烯1501”合约，影响“聚氯乙烯1501”合约成交价格，违反了《期货交易管理条例》第四十条关于禁止操纵期货交易价格的规定，构成《期货交易管理条例》第七十一条第一款第（一）项、第（三）项所述操纵期货交易价格的行为。


当事人及其代理人在申辩材料及听证中提出，其没有操纵市场的主观故意，涉案交易行为不能认定为操纵，理由如下：


第一，其交易策略是在趋势行情中对单边市进行重仓的追涨杀跌，其做空“聚氯乙烯1501”合约是顺势而为。2014年10月22日美原油主力12月合约价格下跌，原油相关石化品种均处于下跌周期，聚氯乙烯的前期跌幅低于其他石化品种，10月23日当天“聚氯乙烯1501”亦跳空低开，根据其交易策略，账户组应当开仓做空；在9:12至9:18行情处于逆向弱势缩量反弹时，在账户组仍有可用资金情况下，账户组严格按照其交易策略进行平仓，未逆势做空，没有通过大笔空单封住跌停板实施操纵。


第二，关于“自买自卖”。其当时不了解有关禁止自买自卖的规定，相关自买自卖行为也并非出于操纵市场的目的。构成自买自卖的买进平仓账户均为个人帐户，目的是兑现浮盈继续全仓做空。其已市价开仓，无论是否下平仓单，价格都会达到跌停。其自买自卖的现象仅出现在9:02:14至9:02:17，对价格的影响有限。


第三，关于“连续交易”。其“操纵期间”卖出开仓委托只有34笔，而10月23日买进平仓及锁仓的委托数量远超34笔，且其控制使用13个账户、各账户资金量巨大，相关交易并不异常。其习惯重仓操作并使用市价报单，交易行为合法合规。


第四，当事人的其他交易特征和交易动机也表明，其没有操纵市场的主观故意。1.其10月23日交易“聚氯乙烯1501”合约亏损了3700余万元，且该合约在账户组开仓期间下跌了2.73%，在平仓期间上涨了5.36%，如此自杀式的交易不应认定为操纵。2.其具备多年刑侦经验，但并未采取任何反侦察手段、回避自买自卖。3.其在完成计划的开仓数量前，并不希望价格维持在跌停板上，因为直接封跌停不利于完成计划的开仓数量，所以其并未同时报出3万手空单封住跌停；完成开仓任务后，虽然希望价格跌停，但其并未实施可以导致跌停的交易行为。


我会认为，当事人的申辩理由不能成立。第一，当事人并非完全顺应市场变化情况做空“聚氯乙烯1501”合约。1.当事人对基本面的分析与当时的行情趋势并不相符。国内聚氯乙烯价格受石油影响较小，涉案期间“聚氯乙烯1501”合约价格未出现跟随美原油主力合约下跌的趋势，且可比时段内相关石化品种涨跌幅大致相当。账户组在10月23日操纵期间的申报价格明显偏离现货市场价格。账户组通过自买自卖与连续打压行为，将“聚氯乙烯1501”合约价格触及跌停板，操纵结束后，“聚氯乙烯1501”合约价格反弹、持续上涨，也表明账户组的交易行为与市场趋势相反。2.当事人自10月10日起开始建仓“聚氯乙烯1501”空单，自10月20日起大幅增持，显著影响市场供求关系，促成了下跌趋势。


第二，账户组的交易行为构成自买自卖。9:00:03至9:00:37，当事人将部分账户前期持有的空单以跌停价格的限价单申报买进平仓，但由于申报价格明显低于同期市场成交价，不能与市场上其他投资者成交，并不能实现当事人所称的兑现浮盈并用于继续做空的目的。直至9:02:14账户组开始以跌停价大量卖出开仓，账户组前期买进平仓单才有机会成交，至9:04:55全部与账户组内账户成交完毕，账户组自买自卖期间持续近5分钟，并形成跌停价格。账户组通过自买自卖将“聚氯乙烯1501”合约价格维持在跌停板上的目的至为明显。


第三，账户组的交易行为构成连续交易。9:02:50至9:11:21，账户组卖出开仓委托34笔，属于多笔连续交易，同时账户组的委托量、委托金额、成交量、成交金额占同方向市场的比重均达到90%以上，资金优势十分明显，构成集中资金优势连续买卖期货合约的行为。而且，当事人全部有效申报均为限价单，此时段内“聚氯乙烯1501”合约的成交价跌至跌停价，账户组的交易行为对价格影响明显。


第四，关于当事人的其他辩解理由。1.造成账户组巨额亏损的原因是市场发展趋势与当事人的操纵行为相反，而且操纵的认定不以盈利或亏损为前提。2.当事人没有采取规避措施不能成为其免责的理由。3.当事人在接受调查询问时，已间接承认他有意将“聚氯乙烯1501”合约价格维持在跌停板上并打压“聚氯乙烯1501”合约价格。


根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，依据《期货交易管理条例》第七十一条第一款的规定，我会决定：对刘增铖处以50万元罚款。


当事人应自收到本处罚决定书之日起15日内，将罚款汇交中国证券监督管理委员会（开户银行：中信银行总行营业部，账号：7111010189800000162，由该行直接上缴国库），并将注有当事人名称的付款凭证复印件送中国证券监督管理委员会稽查局备案。当事人如果对本处罚决定不服，可在收到本处罚决定书之日起60日内向中国证券监督管理委员会申请行政复议，也可在收到本处罚决定书之日起6个月内直接向有管辖权的人民法院提起行政诉讼。复议和诉讼期间，上述决定不停止执行。


中国证监会　 　　　　


2016年11月11日　　　　

2017的春天

期市悲情英雄大盘点：刘增铖遭现货巨头猎杀 2014-11-10 02:00:29　来源: 中国证券报•中证网(北京)
刘增铖：遭现货巨头“猎杀”
2014年10月23日，城头变幻大王旗。当刘增铖的博客首页还停留在2013年度中国私募基金最高殊荣——“总冠军”奖牌的展示页时，转折却悄然来临：银闰铖功5号10月23日因为投资标的价格波动引发净值从前一天的0.8元/份跌至0.647元，当日跌幅达到23.16%，同时也跌破预警线0.75元以及止损线0.70元，故而触发清盘诉求。
根据刘增铖的道歉信以及相关知情人士的透露，事情的大致经过复盘如下：10月23日之前，刘增铖大部分基金产品的净值都在0.8-0.9之间，他需要一个极佳的行情来完成反转。刘认为最近外盘原油大跌，国内前期化工产品大部分都跌幅可观，只有PVC期货跌幅较小，便将最后一根救命稻草押在了PVC期货的补跌上。
23日开盘PVC期货主力1501合约很像要跌停的样子，刘便加仓做空1501合约，PVC期货1501合约顺势跌停。
刘增铖的预想是在第二天顺势获利平仓，但令其没有想到的是，当天跌停后不久，1501合约便涌现出不可小觑的多头力量，该合约在跌停板停留几分钟后开始大幅反弹，并触及其止损位。刘增铖决策平仓，但是因为合约流动性较弱，并未如他所愿平仓，导致其基金产品净值随行情波动跌幅较大。
发人深省的是，PVC期货是一个并不活跃的品种，大部分时间成交量不足万手，持仓不超过3万手。这样一个弱流动性品种，为什么会葬送刘增铖的绝地反击之梦？其背后的终结者到底是谁呢？
“不要小看不活跃的品种，PVC期货虽然不活跃，但是自2009年5月25日上市，长时间以来沉淀了许多现货企业。他们对市场有着敏锐的判断，而且有着套保、套利的需求，随时闻风而动。而且，刘增铖看空PVC期货的逻辑本身就有漏洞，这让现货商捕捉到了市场纠偏的机会。”一位知情人士王先生向中国证券报记者表示。
王先生表示，多头以国内一家塑化贸易领域内的龙头企业为主，还有其他5-6家现货商或私募机构跟踪这一市场。“这些现货企业和私募有丰富的期货交易经验，他们认为当前PVC期货已经相对现货贴水，而且23日当天跌停后的基差十分罕见，原油期货下跌并不支持PVC期货如此大跌。”
据王先生透露，23日5型电石料华东市场自提报价在5990-6060元/吨，华南主流在6070-6100元/吨自提，当时期货已经贴水，而当日跌停价为5350元/吨，基差（现货-期货）高达600元/吨以上。
“一位日常与我们沟通较多的现货商认为，这么大的基差是罕见且不合理的，于是给我们打电话，说出现做多机会，我们分析后认可他的逻辑，就在当天做了一把多。事实证明现货商的逻辑是对的，大家也都没想到刘增铖在做空，事后才知道。”一位参与做多的私募人士表示。

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