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longueuil

原文链接在此http://www.chinavalue.net/Investment/Article/2007-9-16/80973.html
文章如下

　美股期权每张合同代表一百股股票,而报价单位却是每股.所以如果报价是0.35,则每张合同为35美元.

　　美股有上万只,其中大约一半有期权,选股大约是个"海量"的工作.但个人觉得多数人提到的选股二字其实是个误区.对许多人来说,选股可能是最重要的工作之一,选对就意味着赚到钱,否则就会亏.因此投入非常多的精力,每次都从所有股票中找一遍.但这样大海捞针的做法从根本上就错了.这是典型的消费型买家的思路,有点像是女性朋友到百货商场买衣服,要统统看一遍再选合适的.但做股票其实是做生意,应更多站在经营者的角度去思考和操作.绝大部分散户根本不知道两者有区别,因为在进入股票市场前从没做过生意,只把消费者的买入方法带到了股市中.股票虽然多，值得做的却并不多，自己熟悉的就更少了。只跟踪10来只的确是高度可行的方法，没机会就不做也是理性的行为。

　　彩票发行方收进的钱,不可能全是利润,要以各种奖品的方式再拿出来一部分.但拿出来的这部分都经过了精心计算和控制,总之仍是赚的,他们是在做生意.相比之下,买家的行为就是业余的,他什么也不算,因为才两块钱一张彩票,他愿意小赌一下,看自己能否不劳而获一下.卖家就是这样两块两块的长年累月赚下去.

　　1、交易日期：May30,2006

　　SellPDJun70Put+0.3

　　PD是世界最大铜采掘类公司，业绩一直不错。2005年夏天以来铜价脱离价格盘整区，一路上涨，给这家公司带来显著的利润。他们的总裁得意洋洋地对媒体说：“在这种情况下，我们不止是赚钱，而且是赚大钱！”股票价格也连创新高，因此考虑做多。

　　当天开盘后卖出6月到期的履约价格为70的PUT，每张收30元。股票现价约85，只要6月16日前价格在70之上，合约就会自动失效，得以保有利润。

　　2、交易日期：May26,2006

　　SellMOJun65Put+0.35

　　这是美国最大烟草食品类公司。因为产品满足人们基本需求，而这些需求是相对稳定的，所以业绩也一直相当稳定，在经济衰退和股市低迷的时候成了很好的保值物。

　　当天开盘后卖出6月到期的履约价格为65的PUT，每张收35元。只要6月16日前价格在65之上，合约就会自动失效，我得以保有利润。

　　自从2005年八月突破这个价格以来，MO从未回到这个价格之下。可见在20天内如果跌到这里，概率相当小。

　　一般的说法是卖出call/put风险非常大,实际上也许不是正确说法.期权交易相对复杂,风险来源和风险程度难以有一个统一解释.不过有统计数字表明,80%以上的期权在到期日都以失效告终,并没有被执行.也就是说,80%的期权买家是亏损的,这当然意味着80%的期权卖家才是赢家.我很愿意在概率上站在赢家一边。

　　期权玩家中,有一个著名的反面典型---陈久霖.他是卖出石油的看涨期权而败家的.我对他的案例进行过详细分析,虽然他战术适用失误,使用了高危的sellnakedcall,但更重要的失利原因其实在资金管理上面---他的仓位太重了.这也几乎是中外所有业内成名人物倒下的共同原因.所以我觉得风险其实不是来自市场,而是来自内心.不加限制的欲望才是风险来源.

　　因为金融产品的价格最低只能到0,而上涨至少在理论上可以无限,所以CALL的卖家风险是非常大的,风险水平跟卖PUT并不相对应.所谓sellnakedcall是指单独卖出CALL,但并不同时买进标的股票,也不做任何对冲组合,因此如果价格大幅上涨,会非常被动,中航油就因此招致灭顶之灾.所以,期权卖家要特别注意避免交易标的出现价格突变。

　　3、交易日期：Jun16,2006

　　SellOIHJul115Put+0.7

　　OIH是石油服务业类股的ETF。所谓ETF，是“ExchangeTradedFund”的缩写，为某一类股票的指数，代表着这一行业的整体走势。ETF本身是可以跟股票一样上市交易的。因为它代表着许多股票的整体走势，因而稳定性强于股票，不会因为某一家公司突然出现的利好和利空出现极端的价格表现，便于交易员实现风险控制。

　　OIH随着油价涨升而表现突出，我个人认为它的稳定性好于石油类股票或者ETF的表现。在油价上升时，对石油服务业的需求会上升；在油价下跌时，石油开采行业做不到马上关闭油井，所以这种需求并不会立即减少。

　　当天开盘后卖出7月到期的履约价格为115的PUT，每张收70元。只要7月21日前价格在115之上，合约就会自动失效，得以保有利润。持仓36个自然日，利润率6.1%，折合年收益率62%（不计复利）。

　　这笔奇妙的地方在于，如果直接买进OIH，中间曾经一度出现过7-8美元的跌幅，可能已经被迫止损。现在我做期权，卖出履约价格为115的合约，而其最低价在134左右，离执行价格还很远，没有止损的问题。115的价格太低，甚至没有出现在图表上。

上面的几个例子，用意即在说明如何利用期权自身特点获利。这几笔入场后，不管是大涨，小涨，横盘，缓跌都会赚，在大跌的情况下，只要不跌破执行价格，还是会赚。就算最终跌破执行价格，只要不是在三十天左右的合约有效期之内发生，还是会赚。这就极大地降低了对后市的分析和预测能力，如果直接买进股票，则只有上涨才能赚到，我必须分析正确。这就是为什么说期权更适合于交易新手。

　　巴菲特是世界上最大的期权交易者,巴菲特说：“我从事期权交易已经有40年之久了。”


　　期权是真正的专家游戏和机构游戏，这个市场成立的目的之一就是为基金之类提供衍生产品避险，因此没有机构参与是不可想像的。

　　4、交易日期：May26,2006

　　SellFCXJun45Put+0.3

　　FreeportMcMoranCopper&Gold，代码为FCX。这是一家在纽约证交所上市的基本物质类股票，在印尼和西班牙等地采掘铜、黄金以及其他一些金属。数月前因为所属印尼铜矿两次塌方而大跌，之后随着原材料价格走高，股票价格也见新高。

　　当天开盘后卖出6月到期的履约价格为45的PUT，每张收30元。只要6月16日前价格在45之上，合约就会自动失效，得以保有利润。持仓22个自然日，利润率6.67%，折合年收益率111%（不计复利）。许多人认为这种相对保守的期权战术在赢利能力上缺乏吸引力，这个例子是个有力的反证。

　　这笔入场后不久，在6月5日，FCX发布消息：因为目前所采矿层含土量过高，所属印尼格拉斯伯格铜矿（Grasberg）二季度铜产量将较预期低约16％，股价当天大跌5.5%，之后连续下跌，并一度跌到45之下。但在期权到期日6月16日，收盘价为48.3。前面说过，只要这一天收盘时股票价格在45之上，这笔就可赢利，因此有惊无险。

　　事后看，这笔交易方向完全做反，FCX几乎在入场做多后立即大幅下跌，但最终并没有影响赢利。在所有操作和知道的金融品种中，只有期权具有这种误判之后仍能赢利的优势，这为交易资金提供了巨大的保护。


对于trader来说,的确没有了解B-S方程的必要，赢利基本上是种技能,而不是学术。

　　真正的风险在每个人的心里，跟交易员的自控能力呈负相关。比起内心的风险来说，市场本身的风险微不足道。市场风险再大，你不去碰它，会伤到你吗？遭遇市场风险的人，往往内心在追逐风险，只是自己内省能力不足，毫无觉察，只能观察到外在风险，并误认为那是导致自己人生成败的最重要因素。当然，世界是不确定的。无论采取怎样的风险控制和资金管理，无论标的物怎样从基本面和技术面上精挑细拣，都只是尽可能减小交易风险，而不可能完全杜绝系统风险。

　　5、SELLOIHCALL

　　交易日期：Jul18

　　SellAUG165c+0.6

　　这笔是sellnakedcall（卖出裸露的看涨期权）。理论上，这种战术是所有期权交易策略中最危险的一个，它的风险无限，因为股票可以涨到无限。中航油就是因为做了这种交易，进场之后石油价格由35左右涨到55，保证金不足而破产。但事实上，如果品种选择得当，资金管理到位，心理控制有力，它的实际风险是有限的。树不可能涨到天上去。

　　这笔具体交易是：7月18日，卖出OIH（石油服务业ETF）的8月到期的执行价格为165的合约，每张合约收入60美元。预计持仓31个自然日，OIH在此期间上涨25块钱以上时会导致实际亏损。

　　Sellnakedcall是sellput的对应战术。卖出165CALL，意味着合约有效期内如果OIH涨到165以上，如果对家选择执行合同，我必须用当时的市场价买进OIH，然后用165的合同约定价格卖给对家。可以看出，OIH高过165之上多少钱，我就会亏多少钱。整个165之上都是风险区，理论上没有上限。

　　对于个股，我从不使用这种战术，因为价格变动有时会非常极端。但ETF代表着许多只同类股票，走势具有连续性和稳定性。即使比尔盖茨明天宣布将要收购两三只石油服务业公司，这两三只股票价格大涨，OIH也不会出现爆炸性的上升。历史数据测试表明：尽管OIH近年来呈现长期牛市，但在31个自然日内上涨17.8%的概率还是极低。这笔最后的结果是：进场之后OIH从未涨逾150，直到8月18日合约到期作废，交易结束，60美元成为净赢利。

　　这笔有趣的地方在于：它的成本是0，即我没有支出额外的保证金，60美元/张是白赚的。因为我在此前持有了OIH的sellput，已经冻结了保证金。按照证券商的规定，我在此时对同一只股票sellcall，不再征收保证金，整个交易相当于白送我一笔钱。

　　持有sellput是对市场做多，持有sellcall是对市场做空。同时持有两者形成对冲，就形了一个中立市场策略（Market-NeutralStrategies），这是期权交易员独特的优势，也是许多对冲基金的拿手好戏。它的好处是不必对市场走向做出判断，只要波动性在合理范围内就能赢利。著名的对冲基金长期资本管理公司（LTCM）就是用这种战术迅速崛起，成为一颗耀眼的新星。当然，后来由于国际形势变化，国际市场出现了他们认为“不可能出现”的走势，又迅速破产，真是成也萧何，败也萧何。但我认为，LTCM的翻船并不是因为战术适用的问题，而是这些聪明人的过度自信造成的。当市场出现了他们用计算机没有得出的情况时，他们没有控制和应对措施。归根结底，证券市场上的成功是人的成功，不是某种战术或系统的成功。交易员自身素质才是最根本的因素。

　　6、交易日期:

　　Jun7:BuyPRGSJul25Call-0.65

　　Jun27:SellPRGSJul25Call+0.1

　　这是一笔亏损交易，每股亏损0.55美元。我想可以用这个例子说明做为CALL的买家，如何比做股票具有更低的风险。

　　在分析这只股票时，我发现他将要在JUN27发布季度赢利报告，而赢利数据将会比较好。入场时离报告日还有三周，我想会有许多人注意到这个消息而入场买进，推升股票价格。经过跟踪，观察到这只股票结束了长时间的明显下跌，出现了两周的整理，并且两个低点连续升高，似乎已经出现了入场信号。于是我在JUN7进场，买进了在7月份到期的、履约价格为25的看涨合约（BuyPRGSJul25call），每股花了0.65美元。但我的分析显然有问题，我入场之后这只股票再也没涨过。事后看，当时的整理只是下跌过程的中继，将要出台的好消息显然没有发生太大作用。在Jun27赢利报告发布时，仍然没有上升，我于是用0.1的价格平仓，亏损0.55元/股。

　　虽然看上去亏损比例相当大，但我的绝对数额比较小，只有0.65元。所以总亏损其实相当小。我入场时的股票价格是23.51，出场时是22.3。如果我选择直接买股票来做多，则会亏损1.21/股，比买CALL多一倍以上。

　　这是实际亏损金额。如果用两者可能发生的最大亏损，即最大风险来做比较，做股票要大的多。对于股票买家，最大亏损发生在股票跌到0时，在本例中，买家会亏损23.51。而CALL的买家即使在股票价格跌到0时，也只会亏损初始投资，即0.65元。最大风险相差三十六倍。

　　当然，这里面有一个资金管理问题。即我做股票和期权的数量是否一样多。如果我用23.51的最大风险额全部买进CALL，则这笔会亏的非常惨。但我从来不会这样做。如果我打算做200股股票，只会用两张CALL合约来代替。每张合约代表100股，也就是总持仓量仍相当于200股股票。这样，无论是最大风险还是正常规模的实际风险，CALL的买家都比股票买家小许多。

　　7、交易日期2006年9月6日

　　12：00对OIH同时卖出10月份到期的执行价格为160的看涨期权（CALL）和执行价格为115的看跌期权（PUT）。CALL成交在0.65，PUT成交在0.45，如果把每张PUT/CALL看做一组，则每组合约收进110美金。OIH当时的价格为138.5，两笔占用保证金共约1385，收益率8%。合约会在10月20日过期，共45天，折合年收益65%。

　　美股有数千只股票有期权，每只股票有十来个月份的合同可供选择，每个月份又有数十个不同执行价格，每个价格又有许多仓单，总数量极其庞大。特别是对于ETF，数百万美元以下的资金即使只做这一种战术，也根本不必考虑市场容量问题。

　　这种战术的风险不完整.此类战术追求连续的小幅赢利,可以连续赢利数十笔甚至上百笔,最大利润是固定的,理论风险却比利润大许多.因此对于有一定资金管理和R/RRATIO等意识的买家思维来说几乎是难以理解的。在期权交易中,一位交易员通常只使用2-3种常用战术,但他熟练掌握十种以上的危机应对手段.如果全面融会贯通了期权交易,具有了使用期权赢利的内在能力,就有了交易中的安全感,。

　　交易中需要做的事情就是尽可能降低风险,只要这一点做好了,回报会自己出现并照顾好自己,完全不需要我们操心.清楚自己的能力范围并固守其中，对于交易成功来说非常重要。　　

longueuil

这是很早以前的文章，不知道有没有人收到他的影响获得成功的，当然他的方法还是很有道理的，不过我作为新手是惊恐不已的。

毛经纬

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