猎人与猎物-1

勿知

“原油宝”之丧————基于“杂货铺”思路的风险思考

资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事情，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够或者。————巴菲特

过程简介：
    2020年4月芝加哥商品交易所的WTI原油期货05合约在4月21日02:30（北京时间下同）首次出现负值结算价格-37.63美元/桶，这一价格直接导致了中国银行与之挂钩的金融投资产品爆仓——“原油宝”。


产品介绍：
原油期货——
    WTI原油期货是双向交易，报价单位是美元/桶，每手合约代表1000桶原油，据搜合约杠杆并非固定，会因交易平台和经纪商等的不同而有所变化，低的有10~20倍的杠杆，高者能达到100倍杠杆。因为是美国的期货，所以对于国内的多数投资者而言属于高门槛（资金和交易限制）、高风险的品种，是多数国内普通投资人承受不了和接触不到的存在，从而达到避坑的作用。



原油宝——
    而“原油宝”的出现则是为让达不到交易门槛从又想通过下注原油波动获利的人们而量身定制的工具，在中行“原油宝”这个工具中行充当做市商，国内投资者通过自己对原油价格走势的判断而下注（也是双向交易），中行会依据多空净头寸到国际原油市场对冲（因为人们的抄底思维，所以一般都是净多头），从而中行自己涨跌不亏稳稳地赚点辛苦费。当然他也知道期货风险有多大，为了避免用户穿仓所以没给任何杠杆，需要用户100%保证金，想着既然没有穿仓补窟窿而跟用户扯皮的风险，那后续不管怎么波动用户只能怪其自己多空方向没选对了，其实到此一切还挺正常。

看似正常无杠杆的设计为啥会出现爆仓呢？我总结下来有以下几点：
1.极端的商品价格（WTI原油05合约4.20结算价-37.63美元/每桶，历史首次负结算价）；
    极端的价格当然是导致“原油宝”爆仓的首要原因，而极端价格的产生则是由商品基本面、交割合约流动性丧失、国际资金狙击等多方面原因造成的。
2.没给合约移仓而选择现金结算；
    “原油宝”作为金融交易工具，本身是不承接现货的，虽说WTI原油期货支持现货交割和现金交割两种方式，但二者同时都面临着一系列现货额外的风险，到最后交易日之前没有选择提前移仓换月而等待现金交割其本身就是一场错误。其实像“原油宝”类产品不止只有中行一家有，别家在4.15芝加哥商品交易所公布价格可能跌破0后在最后交易日前都选择的移仓到6月合约，当然移仓要面临高达6美元左右的升水成本，只有中行在面对潜在的风险没做出任何反应，直到4.20日的到来。
3.交易时间差
    “原油宝”的交易时间为北京时间周一至周五 8:00 至次日凌晨 2:00，伦敦冬令时的结束时间为次日凌晨 3:00。若为合约的最后交易日，则当天的交易时间改为 8:00 至 22:00。在中行原油宝在2020年4月22日22:00时价格已经跌至11.7元/桶，此时中行“原油宝”还是没有选择移仓，后面“原油宝”交易系统关闭，但美国那边的战斗才刚刚开始，交易还在继续，而我方已经缴械了，“原油宝”22:00停止交易到美国WTI原油期货收盘的这段时间，意味着其已经成了待宰的羔羊。




    期货交割制度的设立本身是为了让期货价格能在交割日与现货一致，从而避免期货价格的愚蠢行为，可又有谁能想到当现价价格某次出现愚蠢行为时，期货也只能跟着一起期货愚蠢呢！这让我想到一句名言——“你可能所有时间欺骗一个人或一时欺骗所有人，但不能所有时间欺骗所有人”，期货交易真的让这种一时欺骗所有人的情况成为现实，但能否在被欺骗中汲取教训从而避免下次上当是每位投资人的责任。


“原油宝”与“杂货铺”的异同
同：
1.都是基于期货工具的交易；
2.为达到长期持有都面临着期货移仓升水的成本；
3.都面临着极端负价格的威胁；
异：
1.合约选择不同；
“原油宝”为了更贴近现货走势而选择近期合约，通过在最后交易日前不断移仓下一个近期合约而达到长期持有的目的；
“杂货铺”为了避免频繁移仓而选择了远期合约，通常最后交易日提前半个月或1.5个月移仓到下一个远期合约而达到持有的目的；
二者品种选择也不同；
2.杠杆不同；
“原油宝”无杠杆，100%保证金，而“杂货铺”只减低了期货，这个角度上“原油宝”其实是更安全的；
3.方向不同
“原油宝”可多空双向交易（其实多数人也是拿它抄底），“杂货铺”只低位抄底，这个只是个人选择；


    杠杆率更低的“原油宝”都能爆仓，那“杂货铺”肯定存在着更大的爆仓风险，若真的说我从“原油宝”事件中汲取了什么有关“杂货铺”的经验，那就是1.提前移仓；2.仓位管理；
1.提前移仓；
真实的世界中也会有欺骗，提前移仓，避免被一时的现实极端情况干翻；
2.仓位管理；
对市场永远保持着敬畏之心，有做好分散，做好仓位管理，为更坏的情况做些准备；

勿知

负油价之丧————浅谈期货的暗黑未来

资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事情，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着。————巴菲特

    在上篇文章中“原油宝”的爆仓我总结了三点原因，分别是：1.极端的商品价格；2.没给合约移仓而选择现金结算；3.交易时间差。除第一点属于外部因素外，后两点仿佛都在指责产品设计上的缺陷，我看有人说我屁股决定脑袋，不反思投资者自己的问题而光指责“原油宝”设计了。其实在我的想法里若将所有仓位看成一位投资者低位抄底的仓位（净多头），从而越低越买不止损本身是没毛病的操作，当然不带止损的越跌越买可能很多人是不会认可的，特别是只使用技术分析者，但若是坚持过指数基金定投的投资者可能更容易接受这一方法，那“原油宝”这位投资的操作其实跟我的“杂货铺”（我之所以没有越跌越买原因有二：1.是没钱；2.是没信心；）并无二异。对于“原油宝”中行是它的设计者用户是它的投资者，而对于“杂货铺”我是它的设计者亦是投资者，在不认为下跌中买入有错的大前提下我所关注的便是其产品设计上的缺陷了，以便汲取经验来调整我“杂货铺”的设计。后两点的产品设计问题其实还能改进，但杀伤力更大威胁更大的其实还是1.极端的商品价格——负油价，下面我将抛开“原油宝”、“杂货铺”不谈，来说说“负油价”对于期货交易的深远影响。


风险度量指标
    在正式开始之前我想先来介绍下几个风险度量指标，这三个指标上经常被搞混（前期文章中也是经常引用错误），特别是在有杠杆的期货市场上，它们分别是杠杆、仓位、风险敞口。
杠杆=合约价值/保证金，反馈的是资金的放大倍数,使涨跌波动同比例放大；
仓位=保证金/本金，反应的操作资金在本金中的占比，在使用杠杆的情况下，仓位会失真，价值不大。
风险敞口=杠杆*仓位=合约价值/本金（或风险敞口=本金*杠杆*仓位=合约价值），反应的是在某项投资中可能因市场波动而遭受损失的风险金额或比例，这只是理论最大亏损幅度/值，一般由于最低保证金的存在一般亏不了这么多，当然也存在超过该上限的极端情况，如“负油价”。


负油价带给期货的影响
    负价格意味着什么？意味着买东西不花钱还赚钱，卖东西不要钱还倒贴钱。负价为占便宜去买还能理解，那卖方又为啥吃力不讨好的卖呢？除非卖方迫不得已或为了甩掉更大的麻烦亦或有信心能让别人在更低价卖给自己。下来就来简单看下这三种原因：
1.卖方迫不得已
    金融市场是买卖自愿，不会有人拿枪顶着你让你非卖不可（传说还真有拿枪逼对方主力平仓的，但没有事实依据，多是传闻），多空都是为了获利去的，首先排除该原因；
2.为了甩掉更大的麻烦
    关于这里的分析很多，听上去也都很合理：如2020年新冠疫情导致世界经济遭受重创、原油需求大幅减少、原油产能无法短期缩减、原油储能告紧储存成本飙升、石油倾倒会面临巨额赔偿等，但这些麻烦到底值不值-37.63美元/桶这个价就需要各位看官自行评估了。
3.有信心能让别人在更低价卖给自己
    若真是是这样那就涉嫌蓄意逼多了，那这种信心又从何而来？——
    a.交易所助纣为虐。芝加哥商品交易所2020年4月8日测试、5月15日公布修改了价格机制，使价格跌至负成为可能；
    b.期货交割制度的缺陷。交割制度的设立是为了让期货价格不能偏离现货太离谱，否则就有大量资金涌入通过期货、现货间的套利来抹平差价，但当交割制度存在缺陷时使得交割困难（如储能不足）或被局部交割地的供求扭曲了价格时，那期货就可能在交割时被操纵，从而无法发挥期货价格发现的真实作用。
    c.期货的缺陷——时间压力。每张合约都有到期时间，即最后交易日，买方卖方都要接受以这一天所产生的价格来敲定后续交易合同价，假如所有人都在这一天犯蠢而产生一个愚蠢的价格（当然也不排除有人使坏），那么双方还是要按照该价格来成交，其中一方便会吃亏上当。正与寓言所说的那样“你可能所有时间欺骗一个人或一时欺骗所有人，但不能所有时间欺骗所有人”，而期货的设计使得“一时欺骗所有人”成为可能。


期货负价再次出现时是否要参与？机会or陷阱
    首先还是要看你的交易方法和能力了，对于看空者而言这种极端价格情况下再去顺势而为已经没必要了，去跟随做空风险远大于收益，价格随时可能逆转到0值上方致使顺势空者穿仓（不是爆仓哦）；对于看多者而言就要分情况来看：
    1.看是否有能力接货；若能克服接货阻力又有能力接货，那负价期货对你来说就是送钱了，赶紧买；若没有接货能力则要往下进一步分析。
    2.看离最后交易日远近；若没有没有接货能力就要看距离合约最后交易日远近了，若时间还长，其实还是机会大于风险适合介入的，当然多长算长呢？当然越长越好，最短时间就要看你需要多长时间能找到具有接货能力的人合作了。若时间很近你又不具有接货能力且找不到具有接货能力的人合作，建议还是放弃这个机会，若还有期货仓位还是赶紧移仓，不要等到最后落得个人为刀俎我为鱼肉的下场。


期货之外的金融产品有没有跌至负的可能
    接下来让我头脑风暴一下，在股票、债券、基金、期货、期权、外汇、商品中除了期货能跌到负值外，别的有没有可能跌到负值呢？接下来简单分析下，仅供娱乐：
股票：不可能跌至负值。在股份有限责任制下最坏的情况就是公司破产清算价值归0，若跌至负，那我将买入公司全部股票则不用付出任何钱反而得到一大笔钱，最坏给股票公司申请破产清算；
债券：不可能跌至负值。债券买方相当于放债人，最坏情况就是欠款人成老赖要不回钱或对方破产价值归0，若跌至负，那我将买下所有债权则不用付出任何钱反而得到一大笔钱，最多对方成老赖要不回这个债，但我分文未花反而买入时已大赚一笔了。
基金：（中国）不可能跌至负值。基金有三种形式契约型、公司型、合伙型，目前中国只有契约型一种，契约型正常是不允许借贷，即使有违规借贷导致资不抵债投资人也是以出资额为限不承担连带责任；公司型一般不是股份有限肯定也是责任有限公司，同上述股票分析；合伙型有两种合伙人，一种是普通合伙人承担无限连带责任，一种是有限合伙人以出资额为限承担风险，遇到基金负值有限合伙份额肯定是买买买，若是普通合伙人份额则要考虑是否值得了，也就是说合伙型基金普通合伙人份额有可能跌至负。
期权：不可能跌至负值，期权买方只有权利没有义务，若跌至负，则闭着眼睛买买买，买的那一刻就是赚，至于后续能否行权赚钱那就是锦上添花的事了。
外汇：不可能跌至负值。外汇本质上是拿一种钱买另一种钱，另一种钱带给你的是够买其商品的选择权而未附带任何义务，若跌至负，则闭着眼睛买买买，反正也不用花自己的钱顺带获得对方的钱，不管对方钱的够买力几何，无非是占便宜多寡而已。
商品：可能跌至负值。如果一个商品带来的损失超过了付出的价格时——如泄露的核电站，或部分地区部分产品特短时间内的殊情况，都有可能导致商品跌至负价，第二种情况一般难以长时间持续，其实在25.1.3就报道过一起“负电价”的情况，链接：https://baijiahao.baidu.com/s?id ... r=spider&for=pc。


    期货的风险要远大于债券、基金、股票，甚至要大于某些金融衍生品，其是否值得参与？多少比例参与？什么方式参与？都值得每个投资人想清楚后再去行动，金钱无小事，不懂不做才是王道。

勿知

3月小结

原始森林
开3手，其中1多2空，平1手，留2手，小亏+0大亏=小亏190


回顾

    本月交易了三笔，先是上破做多，后是下破做空，尝试了浮盈加仓，将加仓后的总止损仍控制200元内，3月留的2笔空单也在4月初就被打掉了。本想着下破后可能会有波跌势呢，没想到反弹来的这么快和猛。整体更看好空，现已回到60线上短期也不会再做空，待后续下线后再说。5月和月下月就是交割月，剩余可交易时间不多，后续若交易优先选择次主力合约C2507或下期主力合约C2509。

    投机交易必须有耐心，严守纪律，并把眼光放长远。————《期货交易策略》

    只要趋势继续对自己有利，或者是在要他上车的相同技术指标发出平仓信号之前，交易者都必须持有仓位，不管是几个星期、几个月，还是几年！————《期货交易策略》

杂货铺

无交易继续等待。