可怜之人 必有可恨之处【转】

智汇先生

我们都听过“巴菲特”的名言：寻找价值低估的股票。不过笔者实在怀疑这话究竟是不是出于巴菲特之口。因为按照

经济学“有效市场”的假说，任何信息都会反映在价格里。所以对于任何一个不算初创的市场来说，没有自然的“价

值低估”，只有认为的“价值低估”。任何一种“低估”背后，必然隐藏着看不见的风险。所以美国人才说：好走的

路总是布满地雷。今天我们就来说说郭主席严重具有很高投资价值的蓝筹之一——银行股。

自从去年年底社保基金号称入场开始，银行股便一路稳健上涨，最高涨幅已经逾20%。于是，不少机构的推荐报告也纷

至沓来。就算近期银行业出现筑顶拐头迹象，报告也照发不误。我们且挑一篇研究所的报告，看看问题究竟出在哪里？



银行业的分红率近五年来均在30%以上；

银行业的 PD 水平在各行业中最低。（PD:股价/每股分红= PE/分红率）

H 股银行PE 水平高于国内银行。2011 年底，H 股银行PE 估值较A 股高出20%。此前的PE 估值差异更大。

投资建议。根据行业比较和市场比较，A 股银行将给投资者带来超越其他行业，不逊于其他市场的分红回报，维持“

增持”评级。建议关注PD 较低，分红回报率较高的工商银行（601398）、建设银行（601939）、中国银行（601988）

、交通银行（601328）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）。



很多人都觉得，对啊，没错，上面说的都是事实。可真正的事实是，他漏掉了关键的一点，信贷风险。对此笔者先不

急于解释，我们一条一条来看。

第一是分红率近5年来均在30%以上。这一条没错，但是分红率和分红收益率是两个概念。分红率=分红/可分配收益。

但投资者最终考量收益水平的，是分红收益率。而银行股近5年来分红收益率始终维持在1%-3%之间，相对定存并没有

吸引力，而且还要承受价格波动风险。就好比有人拿着一篮子臭鸡蛋对我们说，这只鸡蛋不那么臭，你买吧。有必要

么？我们又不缺鸡蛋吃。

第二个PD指标其实是上一指标的延续。其衡量的倒是每股分红收益率，可是正如刚才所说，虽然银行股的该指标在A股

市场中是最好的，但还不如银行的定存高。这算不算大水冲了龙王庙？

第三个看似是利好，其实很说明问题。记得刚说要开港股直通车那会儿，大家都是很期待的。因为港股便宜，同样的

银行股在香港都是折价的。可为什么到了这几年折价率越来越小，而且香港本地银行股都比A股银行贵了呢？关键就在

于风险。

A股银行业的优势在于目前盈利稳定、估值低，相对历史15倍的估值中枢，当前7-8倍的估值几乎低估一倍。这也是为

什么郭树清说蓝筹有吸引力的原因。可是A股的潜在风险也比港股大得多。远的不说，就说去年7月份的城投债风波，

引得银行股一阵急跌。为什么？类似的债券不少都是银行在政府的压力下吃进的。一旦烂在手里损失绝对不在少数。

虽然风波暂时过去。但随着地价停涨，国内各地财政收入都不乐观，城投债阴影继续笼罩债市。这也是各方普遍看好

债券，而债券在头两个月并没有骄人业绩的主要原因。

看远一点，各地的楼市调控放松政策都被中央政府叫停了。楼市调控还在继续。而银行信贷资产中很大比重都是投向

房地产市场的。虽说银行内测结果显示，楼价下跌50%银行仍可承受，但可承受不代表没损失。如果房地产价格真的调

下来了，银行隐含的资产坏账必然开始显现。而香港市场的本地银行股完全不承受这类资产质量风险，其安全性更高

，价格自然也会更高。这就是所谓的一分价钱一分货。

此外，金融业作为顺周期产业，在经济萧条期并不乐观，易出问题。在欧债危机并没有完全解除之前，全球经济仍然

低位运行，这对银行业的业绩增长也是很不利的。

所以，国内银行股的低估值，是以其背后蕴含的资产风险为代价的。如果大家认为资产风险不会爆发，那么现在自然

是买进银行股的大好时机。但如果出问题了，亏损谁来兜呢？银行股5倍市盈率又不是没出现过。

此外，还有一点，银行股体量大，没有增量资金很难长久上涨。目前A股市场存量资金已经全面盘活，但增量资金却并

没有见到太多。我们也可以看到近期银行股走势明显偏弱，而众多中小盘股，乃至新股又开始群魔乱舞起来。再加上

基金仓位普遍在85%以上，之前我们所说的购买银行股的理由“只能买银行”已经不成立了。这时候再推荐银行股，而

且无视银行潜在的资产质量风险。只能说，机构是不是准备出货了？

简单

市场上什么声音都会有，正常。

智汇先生

这篇文章，是回应一下，目前市场上有声音说，银行股很值得投资，但为何却一再下跌。

供各位投资人参考。

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草儿朵朵 发表于 2012-11-16 10:58 AM
严重同意“可怜之人必有可恨之处”这句话，除了股市，生活中我也严重不会可怜那些看似可怜的人 ...

可恨之人必有可怜之处。

草儿朵朵

严重同意“可怜之人必有可恨之处”这句话，除了股市，生活中我也严重不会可怜那些看似可怜的人