转帖：熊市回忆录：熊市是成功的基石

想成狼的狼

  （这是多年前收藏的一篇文章，翻箱倒柜找出来和大家分享一下）   

中国年轻的A股市场，从1991年开始至今已18个年头了。在这18个年里，并不像有人说的中国股市是“牛短熊长”，而是牛熊交替上演，演出一幕幕的悲喜剧。牛市是令人兴奋的，而熊市则令人难忘。

　　1993-1996年的大熊市

　　先说1993年开始的那轮熊市。我自己赶了个半场，1993年末在深交所登记公司办了个深户账户开始涉入股市，开户时听朋友说股市已经跌了差不多一半了，现在入市会有大底抄，懵懵懂懂就“入市”了。结果一入市先赶上了个大熊市。1994年年初，深市开盘233点、上证833点，半年后的7月末，深综收盘95点、上证333点。此时，市场下跌已经17个月了，离1993年2月深沪股市的顶部已分别跌去74%和79%。

　　随后，在“三大政策”作用下股市开始了“大井喷”，一个半月，上海从325点升到1052点、深圳从94点升到234点。随后又是大跌并一直阴跌至1996年年初，上海跌至512点、深圳105点，这才结束了1993-1996年初的大熊市。

　　这轮熊市的背景，就是1992年邓小平同志“南巡”后，全国大干快上，到处都是建设工地，造成固定资产（包括房地产）投资巨增引发严重通货膨胀，当时的通胀率急速窜升，1994年时已达24%。朱总理主政国务院金融工作后的第一件事，就是宣布搞“宏观调控”，1993年5月将银行利率从7.56%一下子提到9.18%，两个月后又提到10.98%（然后就是不断增加的保值贴补率）。股市在此背景下，“飞流直下三千尺”，上海从1558开始仅5个月时间一气跌至777。经过几个月整理后向下突破，从777一直跌至325。

　　在此期间，深股没有一只股票不跌，各股跌幅都差不多，而上海则有几只典型的“庄股”如界龙实业等还在硬撑。但当“三大政策”催生的“333”大行情开始后，所有的股票都翻几番地涨，而界龙等庄股则开始缓慢下跌。在我的记忆中，跌市到末期，深圳已没有10元以上的股票，5元以上的仅2、3只，如深发展、深中集等，而2-3元的股票基本上占到了90%以上的比例。最后深市全天日成交额仅不足5000万元，除了天天的跌，就不知道涨是什么滋味了。

　　在此期间，流行的是“什么时候卖都是对的，什么时候买都是错的；卖什么都是聪明的，买什么都是傻瓜蛋”的口头禅。

　　说也奇怪，尽管熊市给人留下了痛苦的回忆，但到1996年大牛市起来后，我常常怀念那个遍地都是2元多股票的时候，心想，以后要是再来熊市，我可要好好珍惜。别看我钱少，但我可以买大把才2元多股价的云南白药、万向钱潮、深能源等等潜力优质股。拿着，我就不信今后还会再缺柴米油盐！所以，那次熊市经历，也使我从此对熊市有了种特别的爱。对股市的悲观绝望？呵呵，至少这种情绪从那时起就从我的心里消失了。

　　1997开始的熊市

　　与1993-1996年的大熊市相比，1997年从1510点到1025点的调整简直可以忽略不计。但是，对于持股不当的人来说，则可以说也是一场“灭顶之灾”。

　　在回顾1997年行情见顶之前，先看段1996年年末的插曲：1996年12月中旬，在深沪“垃圾低价股行情”炒得如火如荼时，管理层坐不住了，从提示风险开始到发了篇《正确认识当前股票市场》的社论，还新出台了交易规则：实行股票涨跌停板限制。第二天开始，人们从未见过的景象出现了：一开盘全部股票在跌停板上但几乎无成交量。就这样，连跌一个星期，深圳从476点一气跌到270点，那几天如果还不知道什么叫“目瞪口呆”，那就可以好好体验一下了。

　　人们慢慢明白了：管理层不让炒垃圾股？那好，咱去炒绩优股！从此，深发展、四川长虹、深科技等又开始拔地而起，一发不可收拾：50、60、70元……高价股的价格纪录一路刷新。一直到1997年5月份，管理层又出招了：增批300亿新股额度；印花税提高到0.6%；国有企业、上市公司不得炒股、有股的必须抛出———新的三大政策。股市像被放了气的气球，开始掉头震荡向下，一直跌到9月末，1510点跌到了1025点。

　　从此，风向又变了，深发展、长虹等象征性反弹了一下就开始阴跌，而出现了新的垃圾股行情：美伦股份（泰达股份）、川长征（托普软件，已退市）、北京天桥（青鸟天桥）、延中实业（方正科技）开始晃晃悠悠一路上涨，越不明白越涨———长达4年之久的资产重组股的行情开始了。而1996-1997年风光无比的绩优股四川长虹、深发展等等开始了长期的牢狱之旅：一路不回头的漫漫下跌。1996-1997年赚大钱的人开始口呼“看不懂”了。这看不懂的垃圾涨、绩优跌的行情一直整到2001年，垃圾股的股价到2001年时普遍都超过有正常市盈率（那怕是30-50倍PE）衡量的绩优股的股价。而“庄股”在那时成了人们赚钱的主要工具，那时流行语也变成了：跟庄。2001年2月，吴敬琏讲话了：中国股市像个大赌场。呵呵，可不是嘛，那时书店里关于股票的书，全都是“如何战胜、识别庄家”，股评人个个都成了分析庄家的“心理专家”。赌场也没这么多“心理专家”！这似乎才是2001年开始指数崩溃的真正内在原因。

　　2001年—2005年的熊市

　　2001年5月份，在与一位当时国内最大券商做自营的老总交谈中听到如下的话：“……中国的股市会像现在这样慢慢一直涨下去。……理由？政府会让股市走熊吗？走熊对谁有好处？如果连我们都不行了，那中国的证券或整个金融业恐怕都崩溃了，可能吗？”一位当时随行的朋友私下问我，他说得有道理吗？我当时真的无言，因为虽然不同意他的看法，但我的确找不到任何有力的理由去反驳。当时，已是1996年以来牛市持续的第5个年了，连垃圾股都可以在10元以上不跌，真的想不出为什么股市将要走熊。但是，好在“股票的价值”这个最朴素的观念在我脑子里还根深蒂固，但那时甭说给别人讲，当时的市场氛围，连自己也怀疑：价值价值，再价值也抵不过“庄家”的力量。虽然明知股票完全不值真实的价钱，但似乎想要让股票跌？太难了！

　　但是，6月中旬，国有股市价减持10%的办法出台，大盘跌了一下，但随后又基本企稳，市场陷入争论中，并在争论中开始走软。但市场的真正崩溃和加速暴跌，其实还是8月份当时的“超级明星绩优股”（基金重仓股）银广夏、东方电子业绩“造假”曝光。随后，像商量好似的，一贯“绩优高成长”的风华高科、清华同方、环保股份、大唐电信等等业绩纷纷出了问题，连当时力量尚薄的基金也开始加入到了砸盘绝望的阵列中，而“资产重组”这个炒了几年的“题材”，终于也在管理层放缓审核中消失了。市场还炒什么？牛市思维彻底没了，大盘随之一泻千里。而愤怒的股民、舆论，则纷纷把熊市的诱因归为“国有股减持办法”上来，于是这边一个劲跌，那边火药味十足的声讨“国有股减持”之声一浪高过一浪，愤怒、失望交织在大盘的狂跌中得以宣泄。

　　在舆论把矛头全对准“国有股减持”这个政策上时，2002年年初披露的2001年年报才揭示出一个不太引人注目的核心问题来：上市公司的业绩已经滑落到历史最差，以ROE计，仅5%左右，刚刚够银行的贷款利率！且当时看不到任何经济上的亮点，如何改变这一低效益的状况完全没有希望。更可悲的是，刚刚经历了银广夏、东方电子等等“高业绩股”造假的市场，完全不相信哪家公司能再次“乌鸭变凤凰”。市场的悲观已经蔓延到任何类型的投资人意识里。炒题材的，找不着北在哪；炒业绩的，更是摇头，哪有业绩股？有也是假的！于是当“624”的政策“大利好”来了后，也就仅仅一两天的行情，竟成了后知后觉者的“胜利大逃亡日”。

　　这时，反思A股市场的人士开始真正陷入了绝望：公司的价值究竟是什么，投资又意味着什么。熊市教育人，牛市也同样教育人。这对于认识现在的市场、现在的投资都是启迪的财富。（选自“中国上市公司调研网”）

熊市教我成熟

　　单边上扬的牛市，掩盖了许多股民的不良操作习惯，当熊市来临，这种不良操作习惯的后果就会显现。笔者遨游股海十多年，既品尝到过海水的苦涩，又饱览过股海的风光。我认为是熊市教我走向成熟，今天愿将自己的心得与大家分享。

　　我是在股市高收益的诱惑下入市的。1990年12月，上海证券交易所诞生。那时我对股票何时买与卖都一无所知，但有一点很“清楚”，即买股票能赚钱。1993年3月，大盘从1558点高位回调到1200点附近，我把家中3万元积蓄全部投入股市。初次走进万国证券公司，惊奇地看着行情板上红红绿绿闪烁不停的几十只股票名称与数字，手就发痒，好像不买就会错失赚钱机会，于是毫不犹豫地以8.50元和23.40元价格，买了1000股金杯汽车和700股浦东大众。一月后，大盘反弹到1420点，听别人说股票还会涨，我手中的浦东大众经过10配10后，又填权70%还不卖。此后大盘开始回调，因曾见过前期高价，不甘心止盈，直至跌到1994年7月的325点，股票市值缩水一大半。事后才恍然大悟，股市犹如大海波涛潮起潮落，没有只涨不跌，也没有只跌不涨。初入股市，看到手中暴涨后的股票还一味看高，盈利就在贪婪中被抹去。

　　静静的湖水没有乱石的阻挡，激不起美丽的浪花，平平坦坦的股市锤炼不出智者，只有经过熊市磨炼，股民才会领悟到股市的真谛。在1993年至1994年的熊市里，我深刻地进行反省，剖析自我，知道错在哪里，从而懂得：新股民入市，一是要有证券投资方面的知识和对国民经济发展的综合研判能力；二是选股票要注重上市公司成长性和盈利水平；三是不能人云亦云，轻信消息与传闻；四是不能急功近利，奢望一朝暴富，只有积小赢才能为大胜；五是要控制资金与股票的比例，并适时休养生息；六是要紧跟趋势变化，学会止盈与止损；七是要保持不以涨喜，不以跌悲的平和心态；八是要有与时俱进的投资理念。面对325点，我没有绝望，相信灿烂阳光总会照进失望的深渊。从迷惘中苏醒过来，我在见底前一天，追加5万元，重整旗鼓。不出所料，管理层颁布三大救市政策，一根长阳告别熊途。

　　成功是一杯用无数次失败与努力配制的佳酿，它的魅力在于过程中的拼搏，最后战胜自我。1994年，当人们谈到转配股时，谈“转”色变，而我对有转配股题材的好股票相当珍惜。当时许多股友奉劝不要参加转配，因为它不知何时可上市。但我认为，买国债有五年期的，也有八年期的，而东方明珠才5元左右的转配价，极具投资价值。果然，管理层从2000年起用了一年多时间，有计划、有步骤地解决了全部转配股上市流通的问题，我在46元上方，全部卖出东方明珠转配股，品尝到了成功的滋味。2001年6月，股指攀上2000点时，管理层不断提示股市风险，我也认为股价已泡沫成堆，看看自己的市值已增15倍，就见好就收，落袋为安。并提出股市里的大部分资金转战房市，现也已增值3倍多。经历了325点熊市的锻炼，对998点和这次熊市我也并不感到恐惧，显得更理智更稳重，及时抓住了股改“开弓没有回头箭”的机遇。去年，我虽然没能在6124点逃顶，但没错过第二波反弹至5500点上方的出逃机会，回避了巨大的风险。

　　熊市教诲我：牛市看趋势，熊市重价值。当股市由熊转牛，股价处于上升趋势中，需要捂股，耐心等到“人气旺盛”；当股价上涨乏力，量价背离时，人取我予；当多数人绝望，纷纷离场，成交极度萎缩时，底部就在绝望中产生，于是人弃我取，去选择股价远低于上市公司内在价值的股票。虽然我还不敢轻言目前是最低位，但我国国民经济发展尚未差到股市跌幅居世界第一的地步。我认为现在个股机会大于风险，长期投资必有厚报。

黄庆

2002年年初披露的2001年年报才揭示出一个不太引人注目的核心问题来：上市公司的业绩已经滑落到历史最差，以ROE计，仅5%左右，刚刚够银行的贷款利率！
——今年上半年也是如此