今天的优势，明天的风险【转】

智汇先生

某位伟人说过：矛盾是可以互相转化的。这实在是至理名言。体现在股市里这句话可以这么说：利好和利空是能够相互转化的。不过，一般研究机构只会告诉你怎么转利好，绝不会告诉你怎么转利空。

例如年中，当市场盛传“新版四万亿”即将出台的时候，不少研究机构（不乏大牌机构）撰写研究报告称，这对避免中国经济硬着陆，对扭转A股的颓势很有帮助，“值得期待”。

结果呢？

市场直接以3个月的下跌来回应了这种论调。因为机构只告诉了你“四万亿”利好的部分，却没有告诉你“四万亿”是如何转化成利空的。

我们把时间往回拨，当2008年推出4万亿的时候，市场经历了为其大半年的超级反弹。反弹幅度近100%。这当然是4万亿的功劳。

那么然后呢？2009年8月以后的长长熊途来自何处？事实上，4万亿的在其中的功劳也不小。

首先，逆经济周期的股市刺激让A股透支了，这种短期的非常规上涨必然导致长期的价值回归。想想当年我们还标榜A股全球第一，实在可笑。（现在也是全球第一，倒数第一）

其次，由于4万亿不少都是地方政府自行筹资，如何还是个大问题。这直接引发了去年的股债双杀。想想2011年买债券都能砸在手里，实在叫人心寒。

另外，大量债务直接影响了债务人——银行的业绩。君不见这几年银行拨备覆盖越提越高，市盈率越来越低，为何，就是被资产质量的不确定性给闹的。其中很大一块都是地方融资平台和各种债券。

所以今年，大多数人（除了券商）都学乖了。大家一听到4万亿，马上就想到了透支、想到了还债、想到了银行资产质量，于是连反弹都省了，直接下跌。这就是预期的力量。

同理，当QE3出来的时候，市场也是一片悲鸣。为何？QE2不是好好的吗？因为市场吸取了QE2的教训。一提到QE，立马想到了输入型通胀，立马想到了宏观调控和紧缩。怎么能不紧张！

而本周，某券商在一份公司研报中给予了光大证券（601788）推荐评级。理由是自营收入大幅提升和创新业务加快推进。于是在对应2012和2013年PE为31倍和24倍的情况下，维持“推荐”评级。我们暂且不论这个盈利这么弱的行业普遍享有30倍的估值水平是否合理（A股从6450下跌到2100，券商股的估值貌似只跌了一半）。光看这个理由，就让人不寒而栗。

自营收入大幅增加能作为利好吗？显然不能！

2008年是什么在拖累券商业绩？四个字：自营收入

这种不确定性很高的东西怎么能拿来做利好呢？如果正常水平恰恰是去年的水平（较低），那明年之后业绩是否又会一落千丈？特别是在自营业务盈利出现大幅波动的情况下（不论上涨还是下跌），盈利预测显然是不靠谱的，因此以此作为基础得出的结论，显然也是不靠谱的。

同理，近期一份评论好想你（002582）的报告中，称今年新疆枣子丰收，质量好，价格也低，这对公司是个利好。可问题是，深加工枣和普通枣不是完全不同的两类产品，两者有一定替代性。如果普通枣降价了，深加工枣难道还能维持原价？这对公司盈利的影响又怎么算呢？显然研究员不关心。但对投资者来说，这却关系到该公司今年以及明年的盈利。

所以现在单纯地看利好利空，已经过时了。现在市场上，大家拼的是谁能看更远，谁能看更高，谁能想到第二层、第三层……第N层。这对投资者有一定难度，但只要经常去想，经常抱着怀疑的态度去思考，应该还是能有所收获的。