贵州茅台(调研报告)【转】

智汇先生

时间：2004年6月29日

地点：贵州省仁怀市茅台镇茅台集团22楼会议室

管理层：季克良董事（简称季）、袁仁国董事长(简称袁)、乔红总经理、谭伟利副总经理（简称谭）、谭定华财务总监（简称谭2）、樊宁屏董秘（简称樊）、刘和鸣监事会主席、戴传典集团副总（简称戴）

会议由袁仁国董事长主持

问：未来外部环境的变化对发展的影响？

季：未来对茅台发展不利的因素有：1、廉政风暴的影响；2、私家车数量的增长；3、两极分化的加剧。对茅台发展有利的因素：1、加入WTO商贸活动的快速增长；2、居民收入水平的提升，我们要做到让普通的中国人一个月的工资可以买一瓶茅台酒；3、中国具有庞大的人口基数，我们就算中国1亿城市家庭，一年一家喝一瓶茅台，一年也可以喝1亿瓶酒。（注：1亿瓶就是5万吨酒，目前茅台只能供应7000多吨高度酒）。

问：公司05年的业绩增长如何？

季：我们产能的销售扩张已经开始体现，恰好2005年又有两个春节，1季度销售大幅增长，估计4季度的销售也将大幅增长。04年我们投入了一条新的灌装生产线，生产瓶颈得到了解决。

问：公司04年扣除老酒的消费税返还，公司实际的消费税是16％，五粮液是10％，为何公司消费税要比五粮液要高？

谭：我们购买完集团的老酒总计5028吨，所有退税全部返还，03年返还7000多万，04年1。2亿，05年还有5000多万。对于这一块，我们基本上是交多少返还多少。我们的产品销售和老酒返还的税收是两个不同的概念。我们目前执行的是25%的消费税（销售给销售公司），销售公司再卖给其他就没有消费税了，只有增值税了。至于五粮液的情况，我们不太清楚。

袁：我补充一点，粮食白酒都是25％的消费税，很多企业了为了避税都通过建立销售公司降低税收；五粮液年销售10万吨酒，但他大部分都是酒精勾对酒（用薯干酿制），薯干的税收比粮食低的度，所以他的税收就低；另外五粮液的销售产品还有糖、药、饮料等，这些的税收很低，所以综合起来他的税收就比我们要低。

问：从价税对公司的影响大不大？

袁：从价税对我们的影响不大。

问：目前公司的销售情况怎么样？

袁：我们在全国分了28个片区，而五粮液只有8个片区。我们的市场有重点市场、潜在市场和一般市场。我们今年继续实施“六个营销战略”即诚信营销、服务营销、工程营销、个性营销、文化营销、感情营销，加大营销网络的拓展和管理。我们04年加大了四川和安徽的市场拓展，下一步我们要提高重点市场的渗透。四川市场年增长率在10―――15％左右，安徽也保持在10％以上的增长。我们茅台是唯一的绿色有机食品、原产地域产品集一身的优势。

问：茅台的酿制过程及生产周期介绍一下？

季：茅台的制作是这样的：制曲40天，陈曲6个月，投料后要九次蒸煮、八次加曲、堆积发酵、七次取酒，最后出酒需要一年；然和储藏、勾兑需要三年时间；装瓶后还需要储放一年，整个生产销售周期历时5年左右。茅台目前由酱香、窖底香、醇甜香3种香型组成；在1960年前我们国家还没有区分香型，评酒底方法比较简单、粗糙；周总理非常重视茅台的发展，派了工作队进驻茅台，1975年的第三次评酒会，我们发表勾对白酒的工艺和经验的介绍，勾兑既是技术又是艺术，我们为了保证茅台酒的品质，把不同的香型、不同的浓度的酒进行勾兑，我们一直是纯粮固态发酵进行勾兑，这个工作我们几十年如一日，始终放在我们生产的重点位置。

问：公司的品牌、营销定位

袁：我们的品牌定位是绿色有机、蒸馏酒、国酒；我们的产能在03年达到1万吨，04年1。15万吨，05年1。2万吨。对于营销定位：我们的53度产品主要是成功、富贵人士；茅台王子酒、迎宾酒等是大众型。

问：公司在开源节流方面有何考虑？

袁：我们坚持总书记提出的两个“务必”，坚持艰苦奋斗、艰苦创业。我们的管理费用今年已经在下降。

问：公司在固定滑坡等方面投入1。7亿元是否过高？

谭（副总）：大家也看到了，我们的酒厂是处在峡谷之中，就是平时都有波动，一旦工程施工会加剧滑坡的出现，我们从80年代酒开始分批治理滑坡现象。此次的治理我们经过了多批专家组的反复论证所作出了预算。

问：公司的核心竞争力的保持上有何策略？

袁：我们将从品质、品种、文化、工艺、环境方面作出努力。周总理批示茅台赤水河上游一百公里不允许建化工厂。年初环保组来测量赤水河的水质给出优质的评价。

季：100公里确保了茅台用水不会受到污染，但不是这100公里都可以酿制出茅台酒。我们特意划出了2。7平方公里作为原产地域的保护区。2。7平方公司的产能对于我们的市场需求是远远不够的，一亿家庭一年一家一瓶就需要5万吨酒。为了扩大生产，我们在原产地上游一公里出找了3――4平方公司作为新的生产地，但是能否达到和原产地一样地品质，这还需要认证。我们为了公司的可持续发展，我们继续努力。

问：我们建议管理层持股或实施期权激励制度。

袁：公司上市时我们就有这个想法，但是国家不允许。这次到是我们的股东可以好好的设计一个合理的方案。到时我们再探讨。

问：建议在实行股权分置改革时对流通股东多补偿？

袁：股权分置我们会认真研究。

问：建议中期现金分红。

袁：我们会认真研究，等研究完后再给大家答复。

季：以前流通股东不愿现金分红，以后你们要提前和管理层沟通。

问：公司目前2万吨的产能是否需要向上游扩延？

戴：不用，目前公司的生产地就完全可以满足产能2万吨地要求。公司把沿河一段买断主要是为了垄断，排他性竞争。公司往上游选址主要是先考虑酒窖的建设，另外对生产车间的扩产的需求，上游生产的酒能否和目前保持一致的品质目前还是未知数，异地生产已经试过很多次，在遵义、内蒙等很多地方都尝试过，均以失败而告终。茅台酒的生产需要用本地的土质、本地的高梁、本地的水、还有本地的气候。对于公司的发展绝对没有问题，公司的问题主要是人事的变动。

我们27日晚就抵达了茅台镇，狭小的乡镇弥漫着酒糟的味道，一个小镇有100多家小酒厂。茅台的制酒车间都是沿河而建，酒窖建立在半山腰。一年很少下雨，茅台镇因为处在峡谷之中，给人一种闷热的感觉。茅台是贵州的最大的企业，整个集团有2万人左右。公司的接待任务很重，公司的本地消费还很便宜。茅台人很热情。28日上午我们参观了茅台的“国酒文化城”该文化城获得了上海吉尼斯大世界的记录（规模）。之后，我们参观了茅台的第二生产车间的酿制过程。

调研感想：茅台伴随着共和国的成长而发展，经历了四代中国领导人的更迭，企业也经历了三代领导班子的更换，茅台实现了周总理的愿望，达到了年产1万吨的目标，作为中国的国酒，茅台正在走出国门，走向全球。

投资亮点：

产能逐步扩张，销售量稳步上升；

公司走高端路线，推出年份酒，提升盈利空间；

未来三年，净利润保持30％以上的增长；

库存酒面临价值重估，提升净资产值；

股改进一步提升公司投资价值；

操作建议：鉴于公司良好的成长性，给予：买入 评级