股市到底有没有规律？(ZT)

米其林皮鞋

一、全球股市的共同“规律”

股市的最重要规律就是没有规律。

正因为如此，股市才显示出其巨大的魅力。尽管如此，笔者在股市的研究中还是不经意发现股市的历史经常会重演的事实，例如，中国股市的两次牛市的高点对应的估值水平都是60多倍的市盈率：第一持续时间达两年的牛市发生在1999年至2001年间，上海综合指数从1050点起步，在2001年中达到最高点2245，当时对应的估值水平是60多倍市盈率；第二次牛市发生在2005年至2007年间，上海综合指数从1000点上涨到6124点，当股价上涨到6000多点时候对应的平均估值水平恰好也是60倍左右。为什么两次大牛市都止于60倍的估值水平？这是否可以称得上中国股市的规律？

再如，纵观全球100年来发生在不同国家的几次大牛市也有不少巧合之处。20世纪20年代，借助第一次世界大战中积累的“横财”（第一次世界大战主要战场在欧洲，欧洲的许多工业设施在战争中遭受重大冲击，很多物资需要从美国进口，美国经济迅速崛起），美国股市出现了所谓“沸腾的20年代”大牛市，在这次牛市里美国股市的最大涨幅达到惊人的511%；20世纪80年代的日本上演了“泡沫经济”的一幕，从1985年至1990年，土地与股价联袂上涨并相互促进，巧合的是，日本股市的最大涨幅也是511%。再回顾一下中国的股市，2005年至2007年，股市从1000点起步，到2007年的最高点是6124点，最大涨幅也是511%。是巧合吗？为什么几次大的牛市的最大涨幅都是511%？

从实践的经验看，股价的波动（甚至在较长的时间内）在很大程度上受投资者情绪的影响，而心理学研究早已揭示人类的心理活动是有规律的，那么股市的运行也应该遵循一定的规律。上述几组数据不一定是“规律”，但一定是值得投资者牢记的几个重要数据。

二、股市的中国特色

当然，要研究中国股市的“规律”，就应该充分结合中国的国情，不能简单拷备国外的东西。

从金融研究的视角看，国人往往把美国的金融市场作为我们的参照系，但中美两国的情况是有很大差异的。美国人崇尚“大市场、小政府”，而中国的现实情况却正好相反。按照美国的市场逻辑，经济基本面决定了上市公司的业绩，从而决定股市的运行方向，即股市与经济增长之间是正相关关系。通常我们说“股市是经济的晴雨表”就是这种逻辑的结果。按照这样的逻辑，在2009年至2011年间，从全球资产配置的角度看，应该把更多的资金配置到中国的股票上来（事实上QFII就是如此做的），因为这几年全球主要经济体都处在危机之中，只有中国的经济增长速度“一枝独秀”，但股市运行的事实情况却是美国股市持续上涨，而中国股市持续下跌。

不仅如此，自中国股市诞生以来，股市运行的方向似乎总是与经济运行的方向是相反的，无论是1996年至1997年的牛市，还好是1999年至2001年的股市上涨，都是在经济下滑的背景下出现的。2001年至2005年中国经济走势强劲，但股市却出现连续四年的大熊市。很显然，按照美国的逻辑来分析中国的股市是有很大问题的。问题的关键是中国的现实情况是“大政府、小市场”，政府的力量往往成为主导。在经济不景气的背景下政府就会习惯性地放松货币政策与财政政策，同时，刺激股价上涨也往往成为政府刺激经济的政策工具之一。因此，在经济下滑的背景下，股价上涨是大概率事件。相反，当经济增长速度处在偏快的状态时，政府往往为了控制物价，会紧缩货币，股市必然受到打压。

具有戏剧性的是，中国的历任证监会主席中有两个学者型的人物，一个是刘鸿儒先生，另外一个是郭树清先生，他们都曾经表示“监管者的责任是维护市场的秩序，不应该干预股市的价格”，但股市的不断下跌使他们都选择了“干预股价”。从刘鸿儒先生的回忆文章中可知，1994年7月底，当上海综合指数跌到300多点时，上海市的一封来信送到了国务院，认为“股市进一步下跌会威胁社会稳定”，于是，有关领导向证监会批转了这封来信，证监会立即出台了“暂停新股发行融资、严格控制上市公司配股融资规模、采取措施扩大入时资金范围”等措施，即所谓的“三大救市政策”。根据笔者的观察，高举“市场化”改革大旗的郭树清先生竟然在2013年初提出了“必要的时候政府必须干预股价”的观点，其缘由可能与当年的刘鸿儒教授出台“三大救市政策”类似。2012年下半年，尤其是十八大之后，股市持续下跌，不仅影响到企业的正常融资，还影响到新一届领导人的声誉，郭树清一定面临着刘鸿儒教授当年一样的压力，结果是2012年底股市迅速拉起。

跌。不仅如此，自中国股市诞生以来，股市运行的方向似乎总是与经济运行的方向是相反的，无论是1996年至1997年的牛市，还好是1999年至2001年的股市上涨，都是在经济下滑的背景下出现的。2001年至2005年中国经济走势强劲，但股市却出现连续四年的大熊市。很显然，按照美国的逻辑来分析中国的股市是有很大问题的。问题的关键是中国的现实情况是“大政府、小市场”，政府的力量往往成为主导。在经济不景气的背景下政府就会习惯性地放松货币政策与财政政策，同时，刺激股价上涨也往往成为政府刺激经济的政策工具之一。因此，在经济下滑的背景下，股价上涨是大概率事件。相反，当经济增长速度处在偏快的状态时，政府往往为了控制物价，会紧缩货币，股市必然受到打压。具有戏剧性的是，中国的历任证监会主席中有两个学者型的人物，一个是刘鸿儒先生，另外一个是郭树清先生，他们都曾经表示“监管者的责任是维护市场的秩序，不应该干预股市的价格”，但股市的不断下跌使他们都选择了“干预股价”。从刘鸿儒先生的回忆文章中可知，1994年7月底，当上海综合指数跌到300多点时，上海市的一封来信送到了国务院，认为“股市进一步下跌会威胁社会稳定”，于是，有关领导向证监会批转了这封来信，证监会立即出台了“暂停新股发行融资、严格控制上市公司配股融资规模、采取措施扩大入时资金范围”等措施，即所谓的“三大救市政策”。根据笔者的观察，高举“市场化”改革大旗的郭树清先生竟然在2013年初提出了“必要的时候政府必须干预股价”的观点，其缘由可能与当年的刘鸿儒教授出台“三大救市政策”类似。2012年下半年，尤其是十八大之后，股市持续下跌，不仅影响到企业的正常融资，还影响到新一届领导人的声誉，郭树清一定面临着刘鸿儒教授当年一样的压力，结果是2012年底股市迅速拉起。具有戏剧性的是，2013年3月17日全国人民代表大会闭幕的当天，郭树清即离开中国证监会主席的岗位。显然，市场化的改革思路遭遇了重大挫折。不断的政策救市给市场传递了一个重要信号，“政策市”的胎记由此形成。政府干预股价是中国股市的基本特征之一。股市投资者必须理解政府干预股价的内在逻辑，否则，无法理解中国股市的波动。在本书中，笔者在多处涉及到该话题，这些都是实践操作的经验总结。三、制度变革与股市行情研究和分析中国股市，不能不提制度变革。中国股市是改革开放的产物，如同其他领域的改革开放一样，股市的制度变革一直处在不断完善状态。股市建立之初，意识形态的矛盾十分突出，在传统的马克思主义理论中，股票市场被打上了“资本主义”的标签，如何撕掉这个标签曾经让国内的理论家们煞费苦心，作为一个折中的方案，让国有股和法人股不能流通，以此来确保中国股市的“社会主义性质”不变。这样的状态一直持续到2005年。在股市诞生15年之后，意识形态的障碍已经不存在，让不能流通的股票获得流通的权利成为制度变革的一个重要目标，这就是所谓的“股权分置改革”的由来。这项改革深刻改变了中国股市的格局，由于大股东和小股东（即所谓的“大非”和“小非”）获得流通权利之后不断减持股票，使得股市估值水平不断下具有戏剧性的是，2013年3月17日全国人民代表大会闭幕的当天，郭树清即离开中国证监会主席的岗位。显然，市场化的改革思路遭遇了重大挫折。

不断的政策救市给市场传递了一个重要信号，“政策市”的胎记由此形成。政府干预股价是中国股市的基本特征之一。股市投资者必须理解政府干预股价的内在逻辑，否则，无法理解中国股市的波动。在本书中，笔者在多处涉及到该话题，这些都是实践操作的经验总结。

三、制度变革与股市行情

研究和分析中国股市，不能不提制度变革。中国股市是改革开放的产物，如同其他领域的改革开放一样，股市的制度变革一直处在不断完善状态。股市建立之初，意识形态的矛盾十分突出，在传统的马克思主义理论中，股票市场被打上了“资本主义”的标签，如何撕掉这个标签曾经让国内的理论家们煞费苦心，作为一个折中的方案，让国有股和法人股不能流通，以此来确保中国股市的“社会主义性质”不变。这样的状态一直持续到2005年。在股市诞生15年之后，意识形态的障碍已经不存在，让不能流通的股票获得流通的权利成为制度变革的一个重要目标，这就是所谓的“股权分置改革”的由来。这项改革深刻改变了中国股市的格局，由于大股东和小股东（即所谓的“大非”和“小非”）获得流通权利之后不断减持股票，使得股市估值水平不断下降。这项改革已经基本完成，但其影响和后果仍然持续。头痛的问题就是所谓的“大非”和“小非”（指获得流通全的大股东和小股东）的不断减持现象。在“大非”和“小非”的轮番减持下，股价不断下移，投资这损失惨重。从估值的角度看，中国内地的A股市场一直处在高估的状态，随着股权分置改革的实施，股价高估的条件已经不存在，因此，股价的下跌实际上是估值合理回归的结果。2008年以来的股市，之所以让投资者倍感失望，很大程度上与股市的重新估值有关，这是一个痛苦的过程，但也是孕育新的希望的过程。

笔者有关股市的制度变革与市场估值的分析，不仅为了指导市场投资，更重要的时为了还原股市的历史。不理解股市的制度变革的过程，也就无法对股市的很多现象进行客观地分析。

中国股市制度变革的另外重头戏是新股发行制度改革。几乎所有的证监会主席都在这项改革中付出过自己的心血和努力，但收效甚微。第六任证监会主席郭树清从2011年底就任之后就开始推进这两项改革，而且力度空前。但股价的不断下跌让改革者面临巨大阻力。

改革为何导致股市下跌？这是中国股市的特点决定的，中国股市存在严重的结构扭曲现象，大量垃圾股股价严重偏高。为了维持这样的局面，监管机关必须控制新股发行的节奏和数量，使得每家上市公司的“壳”获得溢价。如果放开新股发行的管制并推进退市制度改革，则这个溢价就立即消失，股价必然下跌。我大约计算了一下，如果按照市场化的路径走下去，上海综合指数至少会跌到1500点。这是难以被市场接受的，因此，郭树清也注定成为历史上任期最短的证监会主席。

sword5518

没有人可以踏入同一条河流，股市无所谓规律，只要找到大概率的方向，做好交易规划并严格执行即可。

嘉嘉

谈天说地的好文章。可以作为股市操作学，但是要炒股挣钱还得落实到具体操作中去，之间风马牛不太相及