几个盈利模式探讨

彳亍

看到如下文章真是佩服，每年5%的资金回撤，14%的年收益。和《趋势跟踪》《海龟交易法则》里的收益相比低了很多，但是回撤也低了很多。

如果我自己尝试按照这个方式要求自己也挺好的。我可以用10万资金量，每次用5%的资金5千块钱买卖股票，止损控制在5%左右。这样就是总资金的0.25%，四次是1%，12次是3%，

亏损3%之后即亏损3千块钱，10万资金减少到5万资金，如果再次损失超过5万块钱的3%即亏损超过1500元停止交易。

这家公司要求太严格了。因为交易的是衍生品，不是股票所以才有每年14%的收益率。要是股票，估计很难。当然可以模拟练习下就知道了。这种资金管理方式太严格了。

摘抄如下，

可能普拉特在兰冠资本的任意策略中最有效的风险控制就是在资本退出前，对 交易员的损失进行极其严格的控制。仅仅3%的损失就足以引起交易员的资金配置减 少50%，而同样小比例的额外损失，就会让交易员失去全部的资金配置。这些严格的 规则让交易员免受超过5%的损失。（两个连续3%的损失少于5%是因为，第二个3%的 损失是基于原始资本的50%。）

在他自己的交易书籍中，普拉特和他的交易员一样遵 循相同的规则，但是他未达到过3%的损失点。

你会认为这样极端的损失限制会让交易员，甚至策略很难赚到钱。看起来资本
配置被削减前有3%的灵活性，令交易员能承担的风险太少，这很难让他们得到更多 的回报。

那么任意策略是如何实现每年14%的净回报的？关键是将3%/3%的风险规则 应用于交易员的初始本金，这个规则会激励交易员在开始时就非常小心，对交易非 常谨慎，严格限制交易的损失。一旦交易员获得成功，随着交易的收益增加了最初 3%的可损失空间，他们的安全缓冲区扩大了。尽管有最初的高度损失限制，但一旦 盈利了，交易员就能承担更多的风险，从而创造出实现更大回报的潜力。从本质上 讲，获利增加了风险承受力，也保持了收益无限的潜力，同时交易员的资本风险控 制策略也确保了资本的保值。 有很多显而易见的原因来说明风险控制的重要性，包括避免账户无能的损失， 最小化情感的痛苦，限制巨大损失的负面影响，因为巨大的损失需要更大的收益来 回本。但是普拉特指出了一个更不明显的原因，损失的交易给交易员造成了心理障 碍，经常会导致错失赢钱交易的机会。普拉特绘声绘色地描述了一个交易员在一个 很愚蠢的损失后的心态，他说：“你感觉自己像一个傻瓜，无心做其他任何事情。 接着在你的枪没有子弹时，一只大象从你身边经过。”他说交易遵循的是80/20法则 ——交易员80%的利润，来自20%的交易。如果交易损失的心理影响会使交易员错失 这20%中的交易，那就是一个大问题了。

摘抄完毕，这本书有很多关于具体品种衍生品的基本面逻辑分析，我选择跳过，只看这些基金管理者背后的思想理念和经验教训。和新金融怪杰相比趣味性减少了。有很多主观性的东西。可能就是越高级的交易越有主观，越难模仿和学习，没有机械交易系统容易学习并理解。但是机械交易系统的回撤会很大。
机械看书，发现这个作者写的还有另一本书《股市怪杰》。等这本书看完后找来看看。

彳亍

看到这样的一个价值投资者的观点。这人的收益是16%(毛利是21%），最大回撤是8%，不一样的观点。

价值投资者也可以用如此低的风险获得这样的收益，而不是那种死扛类型的。学习。

摘抄如下：

有没有不成功，但是让你学到教训的交易？

2006年年底，我买了海天航运的股票，这是一家按照琼斯法案设立的集装箱运 输公司，主要在夏威夷、阿拉斯加、波多黎各及美国本土之间进行运输。在琼斯法 案下，所有在美国码头之间进行货物运输的船只必须在美国制造，在美国注册，主
要由美国船员操作，以及由美国公司所拥有及运营——这些美国公司必须由美国公 民所控制，同时必须超过75%的股权由美国公民所拥有。可以想象，琼斯法案为进入 这项业务建立了很高的门槛，因此海天航运占有了可观的市场份额。尽管如此，从 不利的一面来看，这家公司还有一定的债务以及大量旧船需要更新。我当时的想法 是，我投资的是一个有重要护身符的公司，它能够创造大量净现金流从而减轻负 债。我在股价25美元左右时买进，到2007年，股价达到了35美元左右。然而，大概 就是这时候，海天航运的运载容量开始减小，这引起了股价的下跌，同时市场也开 始担心该公司需要大量更换老旧的船只。我开始担心海天航运产生足够自由现金流 的能力。如果海天航运没有这种能力，那么负债很可能会压垮它。幸运的是，我在 平均成本上方抛出了股票。在这个过程中，我学到了宝贵的另一课——投资过度杠 杆化的公司是危险的。现在这只股票的股价是24美分！

我觉得价值投资最大的机会应该出现在极端熊市。如果你认定在那种市场环境 下有一只股票可以买进，你如何处理入场时间的选择？

事情变好前是没有预先提示的。我不会忘记与精量电子的首席财务官的谈话， 那时正处于2008年年末的经济衰退期。他们公司的很大一部分业务是给汽车代工。 当汽车销量在美国乃至全世界一落千丈时，精量电子的客户会降低库存而不是从他 们公司或别的汽车供应商那儿进货。那位首席财务官告诉我，他们的订单电话差不 多一个月都没有响过。我知道这种状况在某个时候会发生改变，除非再也没有人会 购买汽车。这家公司在2007年的股价是每股1.2美元。2009年4月，我从每股3.79美 元开始买进，在它涨到7美元之前，我一直不断买进。在2010年年初，我以14美元 卖出大部分股票，这差不多是我平均买入价的三倍。但这仍然过早，股价最终在 2011年年中达到38.98美元这个峰值。

许多股票的价值被长期低估，你是如何避免价值陷阱的？

很多公司的价格看起来一直很“便宜”。我认为避免价值陷阱很容易，方法就 是规避那些现金流不能增长的公司，因为这将导致公司内在价值不会增加。如果我 觉得一个企业是“消融的冰山”，举几个例子，类似于报纸、黄页、影像出租等， 那么不管它们有多便宜，我也不会去投资。相反，如果我可以用低于一家公司的内 在价值的价格购买，并且其内在价值一直在上升，那么我要做的就是耐心等待。就 像巴菲特说的：时间对业绩差的企业来说是敌人，而对好的企业来说是朋友。


你有没有过长时间持有一只股票？

这取决于估值。只要股价没有大幅超出公司的内在价值，我就会继续持有。

你的平均投资仓位是怎样的？

我大多数是做多头。通常，我的做多仓位在30%～90%，而做空头寸通常低于 10%。

你的平均投资头寸如此偏重多头头寸，是什么让你的基金在所经历的两次大熊 市中损失如此之小？

我看各种经济统计，包括更深奥的数据，如每周轨道车荷载等。当数据指向经 济放缓，我会减少投资仓位。如果我感到非常不安，甚至可能将其全部转成现金。 这种对经济指标的关注，在2002年和2008年帮助了我，但在2010年，同样谨慎的方 法却减少了我的利润，因为我认为经济已经陷入困境，因此出售出了许多股票，然 后美联储推出了QE2（第二期量化宽松）货币政策，股票大涨。在2010年，我的净 利是13.3%，但如果不是因为对经济前景不安而大幅减仓的话，我赚的会更多。尽管 如此，我还是不后悔，因为我宁肯错过一个机会，也不愿意亏损。

在2000～2002年这个长熊市期，你有没有过很低的投资仓位？

我的仓位非常低，并且我也很有耐心。

有多低？

几乎90%是现金。

整个熊市都是这样？

几乎全是。

你是什么时候显著降低你的仓位的？

差不多在2000年第一季度末。 那正好是那次熊市的开端。

你是怎么把握这个时点的？

那时候股票估值已经严重高估了。

你什么时候重回市场的？

2000年年底。我觉得市场已经有了一次很好的调整，并且估值变得很有吸引 力。但在2000年11月，我亏损了6%，那是我的业绩最糟糕的一个月。于是我再次回 到持有大部分现金的状态。

是不是因为最大的单月亏损让你再次大量持有现金？

是的。我不喜欢亏钱。

大约有多久以持有现金为主？

可能一直到2003年年初。

是什么信号让你觉得可以再次开始了？

估值已经很低了，以及一些迹象表明经济正在改善。我了解到许多公司的业务 正在复苏。

你在2008年熊市的经验是什么？

我降低了仓位，但不像2000年那么多。我差不多60%～70%的仓位是现金。

对于市场崩溃你有没有一些情绪上的反应？

我尝试着控制情绪。对投资有太多情绪没什么好处。

我想你已经减仓到一个令你感到舒服的位置。

我只是继续做我的研究以及专注于我所知道的有效方法，那就是估价。当然， 在那段时间，我也希望公司能有一个不错的资产负债表。

你在保持很少的亏损方面很成功。除了增加持有的现金，在宏观环境不确定 时，有没有什么别的好办法？

去购买那些有着不错的资产负债表以及坚挺的净现金流类型的公司的股票。我 一直尝试用50美分的价格购买到1美元价值的资产，这将有益于限制股票下行的损 失。

你如何决定在哪里平仓？

价值驱动。我一直等待股价到合理的内在价值附近。

你有没有持有过一个盈利头寸，它超过了你认为的公允估价？

没有。这么多年来我也犯了很多错误。比如，因为税收原因而持有一个头寸一 整年，然后丢失了我本应锁定的收益。你要在投资过程中始终如一。当我买了一只 股票，我会确定其内在价值与股价之间的差异。一旦股价到了价值附近，我就会卖 出全部或者大部分仓位，有时我会继续保留一个很小的仓位，然后转向下一个投 资。这个过程有时需要一年，有时只需要一个月。

你觉得什么个性特征让你取得了成功？

当事情不利于我时，我尽可能保持冷静。

你对于在股市中投资有什么建议？

投资者要记住，股票代表了一个企业的所有权。如果你以一个不错的估值买了 一只股票，然后这只股票跌了，你应该继续坚持，甚至可以加仓，除非它的业务或 者业务前景改变了。相反，股票涨了的时候不要得意忘形。你应该用同样的估价原 则来决定你在哪里卖出股票。如果股价到了你认为的价值区域，那么可以平仓止盈 然后转向下一个投资。

在熊市中，继续坚持难道不是一个危险的动作吗？更不必说加仓了。

这不一样。我指的是单只股票的价格波动。我知道怎么分析企业，但我不知道 怎么分析宏观经济。

你的回报/风险率比大多数股票对冲基金经理都要高，为什么却管理这么少的 资金？

这是个很容易回答的问题。我不是一个很好的市场营销人员，也从来没有主动 销售过基金。我更喜欢寻找好的投资机会而不是寻找新的投资者。另外，以目前的 状态我也过着很体面的生活，不用为类似管理一家大公司而头痛。当我在卖方时， 我曾负责招聘分析师和督促分析师工作，但从没有像喜欢寻找值得投资的公司那样 喜欢那份工作。 ***

摘抄完毕，目前低估值高股息，股价低于净资产的股票非常过。类似华夏银行净资产15元，股价5.6元，每股未分配利润都超过股价了，而股息也达到了5%，按照这位基金经理的说法卖点应该在净资产附近。但是如果卖出后没有其它好股票选择还是尽量少卖点。如果有其它好的替代者就可以卖多点。只留下利润。

好多内容感觉没有趣味性，特别是在看到一些关于基本面宏观的一些逻辑，我选择跳过。然后只看对自己有用的。拿来用，检验。继续看书。

彳亍

是模拟，不是实盘，但和实盘持有股票及数量一样，成本不一样。