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楼主
发表于 2017-3-14 23:30:21 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
原文链接在此http://www.chinavalue.net/Investment/Article/2007-9-16/80973.html
文章如下

 美股期权每张合同代表一百股股票,而报价单位却是每股.所以如果报价是0.35,则每张合同为35美元.

  美股有上万只,其中大约一半有期权,选股大约是个"海量"的工作.但个人觉得多数人提到的选股二字其实是个误区.对许多人来说,选股可能是最重要的工作之一,选对就意味着赚到钱,否则就会亏.因此投入非常多的精力,每次都从所有股票中找一遍.但这样大海捞针的做法从根本上就错了.这是典型的消费型买家的思路,有点像是女性朋友到百货商场买衣服,要统统看一遍再选合适的.但做股票其实是做生意,应更多站在经营者的角度去思考和操作.绝大部分散户根本不知道两者有区别,因为在进入股票市场前从没做过生意,只把消费者的买入方法带到了股市中.股票虽然多,值得做的却并不多,自己熟悉的就更少了。只跟踪10来只的确是高度可行的方法,没机会就不做也是理性的行为。

  彩票发行方收进的钱,不可能全是利润,要以各种奖品的方式再拿出来一部分.但拿出来的这部分都经过了精心计算和控制,总之仍是赚的,他们是在做生意.相比之下,买家的行为就是业余的,他什么也不算,因为才两块钱一张彩票,他愿意小赌一下,看自己能否不劳而获一下.卖家就是这样两块两块的长年累月赚下去.

  1、交易日期:May30,2006

  SellPDJun70Put+0.3

  PD是世界最大铜采掘类公司,业绩一直不错。2005年夏天以来铜价脱离价格盘整区,一路上涨,给这家公司带来显著的利润。他们的总裁得意洋洋地对媒体说:“在这种情况下,我们不止是赚钱,而且是赚大钱!”股票价格也连创新高,因此考虑做多。

  当天开盘后卖出6月到期的履约价格为70的PUT,每张收30元。股票现价约85,只要6月16日前价格在70之上,合约就会自动失效,得以保有利润。

  2、交易日期:May26,2006

  SellMOJun65Put+0.35

  这是美国最大烟草食品类公司。因为产品满足人们基本需求,而这些需求是相对稳定的,所以业绩也一直相当稳定,在经济衰退和股市低迷的时候成了很好的保值物。

  当天开盘后卖出6月到期的履约价格为65的PUT,每张收35元。只要6月16日前价格在65之上,合约就会自动失效,我得以保有利润。

  自从2005年八月突破这个价格以来,MO从未回到这个价格之下。可见在20天内如果跌到这里,概率相当小。

  一般的说法是卖出call/put风险非常大,实际上也许不是正确说法.期权交易相对复杂,风险来源和风险程度难以有一个统一解释.不过有统计数字表明,80%以上的期权在到期日都以失效告终,并没有被执行.也就是说,80%的期权买家是亏损的,这当然意味着80%的期权卖家才是赢家.我很愿意在概率上站在赢家一边。

  期权玩家中,有一个著名的反面典型---陈久霖.他是卖出石油的看涨期权而败家的.我对他的案例进行过详细分析,虽然他战术适用失误,使用了高危的sellnakedcall,但更重要的失利原因其实在资金管理上面---他的仓位太重了.这也几乎是中外所有业内成名人物倒下的共同原因.所以我觉得风险其实不是来自市场,而是来自内心.不加限制的欲望才是风险来源.

  因为金融产品的价格最低只能到0,而上涨至少在理论上可以无限,所以CALL的卖家风险是非常大的,风险水平跟卖PUT并不相对应.所谓sellnakedcall是指单独卖出CALL,但并不同时买进标的股票,也不做任何对冲组合,因此如果价格大幅上涨,会非常被动,中航油就因此招致灭顶之灾.所以,期权卖家要特别注意避免交易标的出现价格突变。

  3、交易日期:Jun16,2006

  SellOIHJul115Put+0.7

  OIH是石油服务业类股的ETF。所谓ETF,是“ExchangeTradedFund”的缩写,为某一类股票的指数,代表着这一行业的整体走势。ETF本身是可以跟股票一样上市交易的。因为它代表着许多股票的整体走势,因而稳定性强于股票,不会因为某一家公司突然出现的利好和利空出现极端的价格表现,便于交易员实现风险控制。

  OIH随着油价涨升而表现突出,我个人认为它的稳定性好于石油类股票或者ETF的表现。在油价上升时,对石油服务业的需求会上升;在油价下跌时,石油开采行业做不到马上关闭油井,所以这种需求并不会立即减少。

  当天开盘后卖出7月到期的履约价格为115的PUT,每张收70元。只要7月21日前价格在115之上,合约就会自动失效,得以保有利润。持仓36个自然日,利润率6.1%,折合年收益率62%(不计复利)。

  这笔奇妙的地方在于,如果直接买进OIH,中间曾经一度出现过7-8美元的跌幅,可能已经被迫止损。现在我做期权,卖出履约价格为115的合约,而其最低价在134左右,离执行价格还很远,没有止损的问题。115的价格太低,甚至没有出现在图表上。

上面的几个例子,用意即在说明如何利用期权自身特点获利。这几笔入场后,不管是大涨,小涨,横盘,缓跌都会赚,在大跌的情况下,只要不跌破执行价格,还是会赚。就算最终跌破执行价格,只要不是在三十天左右的合约有效期之内发生,还是会赚。这就极大地降低了对后市的分析和预测能力,如果直接买进股票,则只有上涨才能赚到,我必须分析正确。这就是为什么说期权更适合于交易新手。

  巴菲特是世界上最大的期权交易者,巴菲特说:“我从事期权交易已经有40年之久了。”


  期权是真正的专家游戏和机构游戏,这个市场成立的目的之一就是为基金之类提供衍生产品避险,因此没有机构参与是不可想像的。

  4、交易日期:May26,2006

  SellFCXJun45Put+0.3

  FreeportMcMoranCopper&Gold,代码为FCX。这是一家在纽约证交所上市的基本物质类股票,在印尼和西班牙等地采掘铜、黄金以及其他一些金属。数月前因为所属印尼铜矿两次塌方而大跌,之后随着原材料价格走高,股票价格也见新高。

  当天开盘后卖出6月到期的履约价格为45的PUT,每张收30元。只要6月16日前价格在45之上,合约就会自动失效,得以保有利润。持仓22个自然日,利润率6.67%,折合年收益率111%(不计复利)。许多人认为这种相对保守的期权战术在赢利能力上缺乏吸引力,这个例子是个有力的反证。

  这笔入场后不久,在6月5日,FCX发布消息:因为目前所采矿层含土量过高,所属印尼格拉斯伯格铜矿(Grasberg)二季度铜产量将较预期低约16%,股价当天大跌5.5%,之后连续下跌,并一度跌到45之下。但在期权到期日6月16日,收盘价为48.3。前面说过,只要这一天收盘时股票价格在45之上,这笔就可赢利,因此有惊无险。

  事后看,这笔交易方向完全做反,FCX几乎在入场做多后立即大幅下跌,但最终并没有影响赢利。在所有操作和知道的金融品种中,只有期权具有这种误判之后仍能赢利的优势,这为交易资金提供了巨大的保护。


对于trader来说,的确没有了解B-S方程的必要,赢利基本上是种技能,而不是学术。

  真正的风险在每个人的心里,跟交易员的自控能力呈负相关。比起内心的风险来说,市场本身的风险微不足道。市场风险再大,你不去碰它,会伤到你吗?遭遇市场风险的人,往往内心在追逐风险,只是自己内省能力不足,毫无觉察,只能观察到外在风险,并误认为那是导致自己人生成败的最重要因素。当然,世界是不确定的。无论采取怎样的风险控制和资金管理,无论标的物怎样从基本面和技术面上精挑细拣,都只是尽可能减小交易风险,而不可能完全杜绝系统风险。

  5、SELLOIHCALL

  交易日期:Jul18

  SellAUG165c+0.6

  这笔是sellnakedcall(卖出裸露的看涨期权)。理论上,这种战术是所有期权交易策略中最危险的一个,它的风险无限,因为股票可以涨到无限。中航油就是因为做了这种交易,进场之后石油价格由35左右涨到55,保证金不足而破产。但事实上,如果品种选择得当,资金管理到位,心理控制有力,它的实际风险是有限的。树不可能涨到天上去。

  这笔具体交易是:7月18日,卖出OIH(石油服务业ETF)的8月到期的执行价格为165的合约,每张合约收入60美元。预计持仓31个自然日,OIH在此期间上涨25块钱以上时会导致实际亏损。

  Sellnakedcall是sellput的对应战术。卖出165CALL,意味着合约有效期内如果OIH涨到165以上,如果对家选择执行合同,我必须用当时的市场价买进OIH,然后用165的合同约定价格卖给对家。可以看出,OIH高过165之上多少钱,我就会亏多少钱。整个165之上都是风险区,理论上没有上限。

  对于个股,我从不使用这种战术,因为价格变动有时会非常极端。但ETF代表着许多只同类股票,走势具有连续性和稳定性。即使比尔盖茨明天宣布将要收购两三只石油服务业公司,这两三只股票价格大涨,OIH也不会出现爆炸性的上升。历史数据测试表明:尽管OIH近年来呈现长期牛市,但在31个自然日内上涨17.8%的概率还是极低。这笔最后的结果是:进场之后OIH从未涨逾150,直到8月18日合约到期作废,交易结束,60美元成为净赢利。

  这笔有趣的地方在于:它的成本是0,即我没有支出额外的保证金,60美元/张是白赚的。因为我在此前持有了OIH的sellput,已经冻结了保证金。按照证券商的规定,我在此时对同一只股票sellcall,不再征收保证金,整个交易相当于白送我一笔钱。

  持有sellput是对市场做多,持有sellcall是对市场做空。同时持有两者形成对冲,就形了一个中立市场策略(Market-NeutralStrategies),这是期权交易员独特的优势,也是许多对冲基金的拿手好戏。它的好处是不必对市场走向做出判断,只要波动性在合理范围内就能赢利。著名的对冲基金长期资本管理公司(LTCM)就是用这种战术迅速崛起,成为一颗耀眼的新星。当然,后来由于国际形势变化,国际市场出现了他们认为“不可能出现”的走势,又迅速破产,真是成也萧何,败也萧何。但我认为,LTCM的翻船并不是因为战术适用的问题,而是这些聪明人的过度自信造成的。当市场出现了他们用计算机没有得出的情况时,他们没有控制和应对措施。归根结底,证券市场上的成功是人的成功,不是某种战术或系统的成功。交易员自身素质才是最根本的因素。

  6、交易日期:

  Jun7:BuyPRGSJul25Call-0.65

  Jun27:SellPRGSJul25Call+0.1

  这是一笔亏损交易,每股亏损0.55美元。我想可以用这个例子说明做为CALL的买家,如何比做股票具有更低的风险。

  在分析这只股票时,我发现他将要在JUN27发布季度赢利报告,而赢利数据将会比较好。入场时离报告日还有三周,我想会有许多人注意到这个消息而入场买进,推升股票价格。经过跟踪,观察到这只股票结束了长时间的明显下跌,出现了两周的整理,并且两个低点连续升高,似乎已经出现了入场信号。于是我在JUN7进场,买进了在7月份到期的、履约价格为25的看涨合约(BuyPRGSJul25call),每股花了0.65美元。但我的分析显然有问题,我入场之后这只股票再也没涨过。事后看,当时的整理只是下跌过程的中继,将要出台的好消息显然没有发生太大作用。在Jun27赢利报告发布时,仍然没有上升,我于是用0.1的价格平仓,亏损0.55元/股。

  虽然看上去亏损比例相当大,但我的绝对数额比较小,只有0.65元。所以总亏损其实相当小。我入场时的股票价格是23.51,出场时是22.3。如果我选择直接买股票来做多,则会亏损1.21/股,比买CALL多一倍以上。

  这是实际亏损金额。如果用两者可能发生的最大亏损,即最大风险来做比较,做股票要大的多。对于股票买家,最大亏损发生在股票跌到0时,在本例中,买家会亏损23.51。而CALL的买家即使在股票价格跌到0时,也只会亏损初始投资,即0.65元。最大风险相差三十六倍。

  当然,这里面有一个资金管理问题。即我做股票和期权的数量是否一样多。如果我用23.51的最大风险额全部买进CALL,则这笔会亏的非常惨。但我从来不会这样做。如果我打算做200股股票,只会用两张CALL合约来代替。每张合约代表100股,也就是总持仓量仍相当于200股股票。这样,无论是最大风险还是正常规模的实际风险,CALL的买家都比股票买家小许多。

  7、交易日期2006年9月6日

  12:00对OIH同时卖出10月份到期的执行价格为160的看涨期权(CALL)和执行价格为115的看跌期权(PUT)。CALL成交在0.65,PUT成交在0.45,如果把每张PUT/CALL看做一组,则每组合约收进110美金。OIH当时的价格为138.5,两笔占用保证金共约1385,收益率8%。合约会在10月20日过期,共45天,折合年收益65%。

  美股有数千只股票有期权,每只股票有十来个月份的合同可供选择,每个月份又有数十个不同执行价格,每个价格又有许多仓单,总数量极其庞大。特别是对于ETF,数百万美元以下的资金即使只做这一种战术,也根本不必考虑市场容量问题。

  这种战术的风险不完整.此类战术追求连续的小幅赢利,可以连续赢利数十笔甚至上百笔,最大利润是固定的,理论风险却比利润大许多.因此对于有一定资金管理和R/RRATIO等意识的买家思维来说几乎是难以理解的。在期权交易中,一位交易员通常只使用2-3种常用战术,但他熟练掌握十种以上的危机应对手段.如果全面融会贯通了期权交易,具有了使用期权赢利的内在能力,就有了交易中的安全感,。

  交易中需要做的事情就是尽可能降低风险,只要这一点做好了,回报会自己出现并照顾好自己,完全不需要我们操心.清楚自己的能力范围并固守其中,对于交易成功来说非常重要。  
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沙发
 楼主| 发表于 2017-3-14 23:38:16 | 只看该作者
这是很早以前的文章,不知道有没有人收到他的影响获得成功的,当然他的方法还是很有道理的,不过我作为新手是惊恐不已的。
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板凳
发表于 2017-3-16 00:03:36 | 只看该作者
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