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纵横四海的美国老虎基金

热度 2已有 660 次阅读2013-2-18 11:52 |系统分类:有趣的转贴| 纵横四海, 基金, 老虎

　　　由朱利安‧罗伯逊（Julian Robertson）创立于1980年的老虎基金是举世闻名的对冲基金，到1998年其资产由创建时的800万美元，迅速膨胀到220亿美元，并以年均盈利 25%的业绩，列全球排名第二。其中，1996年基金单位汇报为50%，1997年为72%，在对冲基金业里，老虎基金创造了极少有人能与之匹敌的业绩。

　　
　　
　　他来自北卡罗来纳州，25岁时就担任一家公司的股票经纪人。后来迁居新西兰，做起了作家梦，打算以写书为生。但没过一年又搬回了美国，重操旧业。因业绩良好，他在华尔街享有“明星经纪人”声誉。成功的罗伯森并不满足于当别人公司的炒股手，1980年，他集资800万美元在纽约自立门户，取名为老虎基金管理公司，其中的200万美元是自掏腰包。
　　罗伯森以精选“传统价值型”股票而著称，偶尔也介入债券与外汇市场一试身手。所谓“价值型”股票是指盈利前景良好、被市场低估价值的传统型工业股票。老虎基金只在1985年和1994年业绩欠佳，而其它年份都是“笑傲江湖”，因而声名大噪，有钱人纷纷找上门来入伙，以至于老虎基金的资金规模迅速膨胀。1998年年初，老虎基金创造了历史的辉煌，管理的资金高达220亿美元。
　　
　　对冲基金神出鬼没，凭着雄厚的资本实力，对股市、债市及汇市能产生大的拉动作用，索罗斯的量子基金已经让许多国家领教了“金融大鹗”的厉害，而老虎基金也被许多国家的金融当局列入“黑名单”。罗伯森为了显示自己的威力，给旗下的子基金起了非常狂野的名字，如老虎基金、美洲豹基金、美洲狮基金、狮基金等著名基金。

老虎管理旗下共有六只基金,都是罗伯逊在２０世纪８０年代陆续创立的,以各种猫科动物命名。除在１９８０年创建以其商标命名的老虎（Ｔｉｇｅｒ）基金外,１９８６年他建立了美洲豹（Ｊａｇｕａｒ）基金和美洲狮（Ｐｕｍａ）基金,１９８７年还组建了狮子（Ｌｉｏｎ）基金和两只美洲豹猫（Ｏｃｅｌｏｔ）基金。其中老虎和美洲豹基金较具规模,各管理数十亿美元。从基金的名称,人们似乎可感觉到罗伯逊对冲基金投资策略的进攻性和冒犯性。
　　
　　
　　　　此前,罗伯逊投资管理可谓极之成功,早在１９８６年传媒就广泛宣传对冲基金的高额回报,特别是老虎基金在１９８５年“宏观”投资的高回报率。老虎基金在美元连续四年强劲升值后,预计美元相对欧洲货币和日圆币值高估将贬值,买进大量的外汇购入期权（ｆｏｒｅｉｇｎｃｕｒｒｅｎｃｙｃａｌｌｏｐｔｉｏｎｓ）,取得高额回报。老虎管理初期,以传统的个股选择为投资策略,８０年代中后期,随着金融创新和越来越多的金融衍生产品的推出,老虎管理日益背离传统的基金管理策略,在世界范围内建立包括政府债券、货币、股市、利率及相关期权期货等衍生产品的投资组合,成为典型的“宏观”对冲基金。老虎管理曾保持辉煌的业绩,自１９８０年至投资失利前的１９９８年８月,每年的投资回报率为３２%,就是把投资失利的１８个月算进去,其年均增幅也高至２５%,是表现最佳的对冲基金之一。
　　
　　
　　　　但是,１９９８年８月之后,老虎管理的投资四处碰壁,资产价值一落千丈。１９９８年８月全盛时期,管理的资产多达２２０亿美元,比索罗斯量子基金还高出一大截,是当时规模最大的对冲基金,罗伯逊因此被人们推为华尔街最具影响力的人物。经历一系列的投资失误后,至今年二月底,老虎管理的资产暴跌,只剩下６０多亿美元。从１９９８年第四季开始,投资者在长期资本管理（ＬＴＣＭ）事件的阴影下,陆续赎回在对冲基金的投资,老虎管理是面对大量赎回的主要对冲基金之一,总额高达近７７亿美元之多。
　　
　　
　　　　老虎管理的衰落,有迹可循。首先在１９９８年秋,由于俄罗斯卢布贬值使其损失６亿美元,比起其它对冲基金如ＬＴＣＭ,它的损失不大,尤其老虎基金此时正处于全盛时期,几亿美元损失,影响有限。其次,从事日元投机交易,即借入低息日元购入美元资产,以图在搅乱亚洲金融市场动荡中获利;但事与愿违,人算不如天算,日元在１９９８年第四季突然转强,打乱了对冲基金在日元投资的部署,老虎管理劲蚀十数亿美元,此后,投资者开始赎回资金,使其元气大伤。
　　
　　
　　　　日元投机和卢布债务的损失,对拥有２２０亿美元的老虎基金而言,还不足以致命,虽然这是１８年来业绩第一次倒退,１９９８年业绩比１９９７年倒跌４%。使老虎管理没落的真正原因是它的股票投资失误。与很多对冲基金一样,老虎管理在全球“宏观”投资接连失手后,转向股市投资。
　　
　　投资股票,罗伯逊一向坚持“价值投资”理念,依据公司盈利能力确定合理价位,逢低吸纳,高价出货。
　　
　　
　　　　但金融市场进入１９９９年,却刮起了科技股旋风,以科技为主的“新经济”股份之涨落,并不完全按基础分析的模式运作,“价值法”基本上不能用以科技股的分析。罗伯逊低价买入大量的“旧经济”股份,而这些股份由于市场资金流入“新经济”股而持续大跌,比如,持有逾２２%股权的美国航空,在过去１２个月内失去近乎５成的市值,使老虎管理损失惨重,老虎基金的每股资产从高峰的１５４万跌至二月底的８２万美元,幅度高达４７%。
　　
　　
　　　　作为对冲基金,老虎管理利用杠杆买空看好的股份,卖空利淡的股票,对于没有盈利的科技网络股,罗伯逊抛空这些股份是理所当然的,他先后沽空了两大热门股份朗讯（ＬｕｃｅｎｔＴｅｃｈ）和ＭｉｃｒｏｎＴｅｃｈ,可以想像这些交易为老虎所带来的灾难是如何巨大。
　　
　　
　　　　此后,为势所迫,老虎管理在１９９９年第四季度开始追入已过势的“新经济”股份,先后大力吸纳英特尔、戴尔电脑等,接下高位派货“火捧”,结果“高买低卖”,在科技股上又输一把。
　　
　　
　　　　由于股市投资决策一再失误,老虎管理的资产１９９９年下挫１９%,截至２０００年二月底,再下跌１３%,加上投资者纷纷赎回资本,从１９９８年９月以来,老虎管理的资产值已暴泻了１６０亿美元。由于严重亏损,老虎管理的资产,已无法提供足够的佣金和分成利润以支付营运开支和雇员薪酬。对冲基金的报酬,不像互惠基金来自管理费,而是从基金所实现的一定利润中抽取２０%作为薪酬。老虎管理的客户非富即贵,他们愿意付出高昂的代价,以鼓励基金回报跑赢大市,但要求投资收益必须超过一定水平时,才向基金支付佣金。在老虎管理亏损的情况下,要想获得佣金,基金的回报率就必须大幅反弹近５０%,但这几乎不可能,而资金又不断被赎回,以至连最后的管理收费也不足以应付一般营运开支。
　　
　　
　　　　面对山穷水尽,罗伯逊万般无奈宣布老虎管理结业。剩下的６０多亿美元的“退还”方式如下∶７５%现金,５%为基金持有的１１种股票,在２０００年５月１日前逐步退还给公司各股东。老虎管理仍保留美国航空等５种核心股票,约为公司资产的２０%,罗伯逊可能继续保留公司名号管理家族约１５亿资产。罗伯逊表示不再“为他人赢钱”,并考虑坐下来写“财经类小说”。他仍然持有的５种股票,目的也在等待时机,善价而沽。据报道,老虎管理的许多高级基金经理,可能加入前执行董事ＬｅｅＡｉｎｓｌｉｅ创办的ＭａｖｅｒｉｃｋＣａｐｉｔａｌ对冲基金。至此,曾经在国际金融市场叱吒风云,显赫一时的老虎管理集团终于树倒猢狲散,寿终正寝。
　　