生意的本源——以投资收益率作为评判生意标准

在市场里摸爬滚打也快12年了，经常看到一些朋友跟我说：“我做生意是个好手，你看我的小店，经营的风风火火，可是一炒股，我就成了小白”。其实究其原因很简单，主要是没有把其做生意的基本思路运用到投资当中。

举个很简单的例子，一个生意，一年大体上可以盈利100万利润，而这家店老板得了非典、艾滋、癌，经营不下去了要转让，你看到这个转让的公告后想接手，你想花多少钱接呢？这是一个最简单的实体生意的思路。你会想到复杂的复利折现公式吗？你知道有个会计语言叫做现金流吗？你可能更不知道地球的对面有了白头发老头儿叫彼得林奇，他发明了一个叫PEG的东西吧。等你把这些知识都学会了，这个每年百万利润的店恐怕早就被别人给收入囊中了！

那么作为普通人的你要收购这个店，内心是一个怎样的思考过程呢？其实很简单，你在想，如果每年都能赚100万，那么我出资多少合适呢？现在大体上银行存款、保本理财产品等产品的收益率是4%-6%左右，我干个生意总不能每年连6%都赚不到吧，那样的话我还不如存银行买理财产品，那么赚7%我合适嘛？好像也不合适，因为只高过买理财产品1%，跟我起早贪黑操着卖白粉儿的心只赚着卖白菜的钱相比，太不值了。那么一年赚50%好不好，很好，我很乐意，可是有的人一年赚30%就够了，所以出价比你高，你依然接不到店。所以衡量来衡量去，你觉得20%的年回报你觉得可以接受。所以你出资500万把这个店接了下来，500万的出资额面对100万的年利润，你的投资收益率是20%。

所以这才是一个生意人思考的问题，没有多个英文字母设变量的复杂公式，更不会去思考我收购了以后会不会碰到有人比我出更高价格来收购我的店，那样我将赚多少价差的问题。如果我们以一个生意人去思考的话，会不由自主地把问题集中在这个生意利润多少、未来是否可以保持、我的出资多少、面对这样的利润和我的出资额、我的收益率是多少、这个收益率我是否满足等这些很实际的问题上。

我们来看一个经典的案例，同样是中石油，巴菲特平均价格2港币左右买入，而当年所对应的则是将近0.5-0.6元的每股盈利，也就是说，静态来看，相当于巴菲特每年的投资回报率是25%-30%（这里所说的投资回报率或投资收益率仅仅指公司盈利与投资者出资额的比值），很显然，这个生意是不错的甚至可以说是诱人的。而当中石油12-18元的时候，面对当时每股盈利0.8元，这时如果投资的话，收益率仅仅为6.6%-4.5%。我就想问问很多投资者，如果按照生意的角度，不考虑未来可能有人来高价收购你的企业，你会愿意每年赚5%吗？存银行好不好。所以巴菲特在这个价格区间彻底清仓了中石油（当然，巴菲特的对清仓的解释更多的是以公司基本面为出发点，但收益率的下降也起到了相当重要的作用，因为按照老爷子一贯强调的以收购生意的思路收购公司，这个价格已经没有了收购的意义）。再来看看国内，48的中石油，面对0.8的年盈利，收益率仅为1.67%，还是那句话，如果没有人出更高价格来收购，你只是拿着这个企业享受公司的盈利，不到2%的收益率您能满足？您会接受？

答案很明显，当然不会接受，所以只能盼望股价上涨，因为如果价格不上涨，你就无法卖掉，不卖掉，光持有企业，回报率太低。所以这也是为什么很多国内投资者更关注价格波动的原因，因为如果没有了价格波动，投资回报率确实低到让自己都汗颜的地步。

所以我个人觉得，如果能够思考一下股票的本质是你对一家企业出资的证明，你的回报率更多地其实是来自于公司的盈利（这里可能很多人在跟我说，投资股票更多地盈利来自于价差，其实长期看，价差的形成是盈利的增长所带来，例如一家企业，之前每股盈利1元，股价卖10pe，即10元，10年后公司盈利5元，依然10pe，股价50元，投资者赚了40元，这40元的本质其实是盈利的增长，归根到底还是公司的盈利。而单纯希望pe的波动来进行长期赚钱，则难上很多。美国百年的股市年复合收益率11%，其中6%点多来自分红，5%点多来自公司留存收益带动的盈利增长，而pe基本在以中枢15上下波动的）。那么我们如果想更安稳地赚钱，则更应该注重自己出资的收益率。两家企业都卖100元，一家企业未来每年10元盈利，另外一家企业未来每年30元盈利，按生意逻辑出发？你愿意选哪个呢？！

而在投资的这10多年里，不断有人以价格波动来炫耀自己的投资能力，这里我想简单说几点：（1）有的人以回报率只有2%（也就是50pe）买的创业板公司，然后两个月涨了30%，就跟我说，你买的蓝筹真垃圾，你看我的票，涨的多块。面对这样的问题，我只想说，如果下跌了呢？如果股价没涨呢？如果按照最根本的本质思路，你的投资回报有多少呢？我有20%-30%，而你只有2%，谁的收益更稳定呢（这里可能很多人会说20%-30%只是理论数据，因为并没有都分红给你，其实这个思路也是错误的，因为没有分红出去的利润留在了公司，增厚了净资产和未来的盈利，那么市净率不变的情况下，股价也会和净资产增幅相同，所以你并没有吃亏，举个例子，比如招商银行目前净资产10元，盈利3元，分红1元。投资者1pb买入招商银行，投资10元，一年后，分红1元，2元的没有分红的利润增厚净资产，净资产变到12元，那么股价如果估值不变依然1pb，股价也就12元了，所以从总的投资回报看，并没有吃亏，如果未来一个傻子出来要出2pb买你得股票呢？你的2元留存反而卖到了4元）？对于我来说，有没有股市，我的回报率也不会变，因为我的回报率是出资额与盈利，这两个数字不以股价波动而波动。而你呢？完全是依靠价格波动带来利润，稳定吗？如果你要说你稳定？那就告诉我下个月哪个股票能继续上涨30%！到目前为止，所有自吹自己是短下高手的人无人可以做到吧！（2）短期看来，由于蓝筹公司相对股价稳定，所以波动较小，因此如果以短期考量，一定是一些名不见经传的小公司每日或每周登上热门股或者涨幅榜的前列，但是如果你把时间拉长呢？10年、20年，你会发现，复合收益率最高的全都是耳熟能详的蓝筹公司，如格力电器、云南白药、贵州茅台甚至平安银行等。因为1%、2%甚至3%这样的收益率是无法永远支持股价上涨的，你很难想象一个垃圾公司市值超过1000亿，10000亿吧。因为他们能涨的原因就是所谓的盘子小，真涨到一定量了，也就失去了唯一的优质（即小盘），所以不可能永远维持一个斜率，而那些盈利丰厚的公司，则因为自身净资产的不断提升和留存收益产生新的利润的不断累积而在同估值下股价不断向上（当然这里所说的不断向上也是说公司在维持其经营的前提下，破产等极端问题并没有讨论，另外注意，是同估值水平下，例如都是10pe，几年前，股价10元，现在50元的例子，而不要抬杠似的拿中石油说事，中石油也蓝筹，可是长期回不到48，因为估值不同，三年级的一个胖子200斤，成年人140斤，你能说成年人没有三年级小孩重就说成人是不健康的嘛？！）。所以我们看到了茅台复权价格上千元但是依然低估，平安银行虽然目前极端的5、6pe缺依然给投资者带来了上市以来累计将近30倍的回报（而且没有考虑分红与配股等问题）。（3）由前两点可以看出，有些人买蓝筹短期从账面盈亏来看可能没有跑得过短线客，其并不能说明买蓝筹的人投资回报低，只是参考的标准不同，短线客们用账面浮盈来参考，而投资者可能考虑的是自己的出资回报率，既然是角度不同，那又何必去抨击呢？或者换个角度看，也许短线客们又处于绝对的下风了。另外短线客依靠短期波动给自己赚来了快钱，可是如果真的如你们短线客自己所说，自己抓涨停板就跟玩似的，熊市牛市通吃，什么时候都可以轻松买入未来短期上涨的股票吗，那么长期按照复利计算，你们的财富可真是吓死人啊，但是，扪心自问自己，短线客们到底给整个家庭的资产增值做出了多大贡献呢？自己的财富到底又达到了什么水平呢？莫说这些高大上的标准了，真正达到财务自由的又有几个呢（一个身边真实投资者，也是在雪球里自吹自己找到了某种牛熊通吃的方法，貌似短期收益高的惊人，可是生活现状则是……呵呵，想想都觉得有些哭笑不得）？

本人投资10几年，自觉愚钝，所以很多股市中奇思妙想的公式和方法确实本人以实体生意的思路真的是琢磨不明白，因此以收购实体生意为出发点、关注自身的投资收益率，已成为我每次投资一个生意的根本思考路径。既然如此，我也就不会在乎股价波动，因为一旦买入企业后，我的收益率跟股价每日涨跌几个点没太大关系了，但是一旦出现明显高估（或者说收益率低到我觉得没有必要再持有这个生意），我则要把生意转手。同时也正是因为这种收购实体生意的思路，才使得自己以融资的模式购买目前的中资银行股，早期的文章也已经说过，面对将近30%的投资回报，8%的成本，从实体生意角度，是个不错的机会（我不是银粉，如果哪天大秦铁路也能达到投资回报率30%-40%，我也会收购大秦的生意，所以如果说我是粉的话，我是高投资收益率的粉丝）。至于有些人抨击我买银行的行为，认为银行的互联网金融以及利率市场化等是个未知的黑洞，在此我只想说，未来很多东西是未知的，但有些东西是已知的，而有些东西虽不是确定已知的，但也是有历史可借鉴的。利率市场化和互联网金融的问题在此不想多谈，因为谈的太多了，利率市场化在美国是50年前发生的事情，可以参考利率市化后美国银行的资产结构变化以及息差与不良的影响（总结起来就是：并不会导致银行的崩塌，否则巴菲特目前的第一重仓股就不是富国了），至于互联网金融，具体去看美国paypal的发展历程与现状。因此至于这两个事件，应该说都不是什么新生事物（貌似整个中国也没多少新鲜事物吧，外国有google了，李彦宏看到了，回来弄个baidu；外国出现了手划屏幕的大屏手机苹果和三星，中国就来个小米和华为等等），所以把这种已经在美国臭烂了街的东西拿来认为是未知的黑洞，那只能说明是你大脑里对相关知识的缺失（如果自己认为看不懂，就虚心看看开银行的人怎么说的，关于这两个问题，我还没看到任何一个银行董事长和行长说，利率市场化和互联网金融能让我们经营不下去而倒闭呢，最近9月份14家银行在沪交交易路演，此类问题也有相应解答）。至于还有的人用类似算卦似左右逢源的话来分析某行业，比如如果经济平稳买银行赚大钱，如果经济不好了银行就完蛋你们银粉就亏大钱，这种话对投资实务又有何用呢？

所以一切以投资务实为主，说一些从道理、逻辑讲得通的思想我觉得才是一个投资者写文章和大家分享、进行思想交流相互提高的出发点。而不是天天盯着别人的投资为了抨击而抨击，甚至用不同的参考角度来评判别人的投资，也许你看的是价格波动，而我关注的是生意本身的投资回报！！

如果假设交易所关门，只能以投资回报率为出发点：请问各路短线大神，你们会买那些资产？公司盈利与你们的出资额的比值又是多少呢？

作者：混沌才
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