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凌鹏:基金经理的三重境界

第一重境界的基金经理对某种类型或某个行业的股票有深度理解。这种类型的基金经理大多行业研究出身，在自己熟悉的行业中浸润多年，对其中的个股了若指掌。因此，一旦此行业成为市场主流板块，就会如鱼得水。但同样，当这个行业陷入低潮，也会沉寂多年。过去十几年，有几次研究员升基金经理的热潮，往往也是这个行情见顶的标志。例如2007年末很多周期品研究员升基金经理，2010年末很多消费品研究员升基金经理，2015年末很多TMT研究员升基金经理。这个层面的基金经理对自己熟悉的领域有独到见解，但也容易混淆BETA和ALPHA的区别，随行业而兴、应行情而落。而其纵横江湖的时间取决于所熟悉的行业，周期品1-2年、TMT3-4年、消费品更长。

　　第二个层面的基金经理摒弃了行业和股票的束缚，开始追求某种投资系统，通过这个投资系统来筛选股票。例如趋势型的选手明白2015年的乐视和2017年的茅台是一样的。他们着力于打造自己的交易系统，在每个环节都精益求精，然后满市场的去寻找猎物，一旦找到就倾其所有，而平时大部分时间就是蛰伏等待。如果说第一个层次的基金经理更多是靠天吃饭，那么第二个层次的基金经理已经开始主动管理。这个层面的基金经理已经比第一个层面的基金经理大有进步，但依然有很多局限性，其局限性体现在框架的适用性。众说周知，任何一种交易框架都只适合一种类型的股票，只适合某个阶段的市场。因此，耐心等待、错过、不与他人比较是恪守投资框架的根本。我们很多时候亏钱和错误都来自用棍子去解决只有刀可以解决的问题。例如，市场陷入狂热，趋势投资如鱼得水，这个时候价值框架只能退让等待。但基于各种原因，价值选手也选择强上，并且为了证明其合法性非要编造其投资股票的价值，最终得不偿失。因此，对于这种类型的投资者最大的困难就是其交易框架可能长时间不适合一个市场。这个时候，不应该试图去修正框架本身或者无限度扩展框架的外延，而应该尝试去其他市场寻找可能的投资机会。例如，过去若干年，从事商品期货趋势投资的投资者经常会参与有色股的投资，而去年四月后的白马行情闪现了很多期货大佬的身影。

　　最高境界的基金经理同时掌握几种交易框架，有些框架甚至是相互矛盾的。我以前认为买卖交易的产生是因为一方对、一方错，但现在我认为这只是交易的一部分，另外一部分是不同的交易框架决定的。对于现货商品套利者，当期货价格上行，卖出锁定是再正常不过的行为。对于趋势交易者，浮盈加仓、追涨杀跌，但对于价值投资者，当基本面没有变化的时候，当然是越跌越买。因此，不同交易框架的买卖点是不一样的，一个框架的买点很可能是另外一个框架的卖点，一个框架奉若经典的法则对于另外一个框架可能就是草芥。因此，要同时掌握几种交易框架，是非常困难的，某种程度上是反人性的。如果说第一个层面的基金经理由其从业经历决定，那么第二个层面的基金经理和他的性格及生活背景息息相关。而要达到第三个境界，就要做到无我，这可能也是古代剑客中的最高境界。

　　一旦达到了这种境界，就会如鱼得水，因为其适合的时间会大大扩展。其实，这个市场的投资机会没有多大的差别，关键是用合适的投资框架去把握合适的投资机会。例如茅台，对于价值型选手，2014年100元以下是千窄难逢的机会，而对于趋势性选手，2017年600元以上可能才会出手。因此，对于一个真正主动管理的投资者，至少会几种方法。按照范·撒普在《通向财务自由之路》中的说法，至少会三种，才可以在这个市场中常胜不衰。

　　遗憾的是，在我接触过的那么多基金经理中，能够达到第一个境界的已经非常优秀，达到第二个境界的少之又少，而能够达到第三个境界的，我所接触过的也就一个人！