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估值是做价值投资的必修课，也是最核心的一门课程，但对于什么是估值、估值是否有效等问题，之前思考得还不够深入，因为股市的波动确实太大了，它会让人对于估值失去正确的判断力，但一个公司的磐石价值，应有什么来决定，显然不是由市场的波动决定的，价格在大多数时候是偏离价值的，而且价值也不是一个可以精确算出的数字，这些因素都加大了一个投资者估值的难度。

     而如何估值，其最核心的要素是什么，我以为还是以实业为出发点，更直观也更理性。

     一个公司之所以有价值，归根结底还是它能带来收益，如果用做实业的眼光来衡量一个公司可以深刻理解估值，比如某人投资100万开了一家蛋糕店，如果每年能稳定的带来5万元的收益，那么相当于市盈率是20倍了，这个投资收益也只是略高于银行的定期存款，所以还是可以接受的。但实际的经营大多数并不会风平浪静，以下给出三种假设：

    其一，如第一年赚5万，其后每年经营越来越好，第二年能赚8万、第三年能赚10万，那么毫无疑问，这是一笔不错的投资，当时投资的市盈率将会由20倍逐年下降。

    其二、如投资的收益总是在每年4-6万之间波动，不会太好也不会太坏，那么用100万来做这笔投资也还是勉强可以的。

    其三、如第一年赚了5万，而第二年只能赚3万，第三年只能赚1万，后面甚至可能亏损，那么这绝不是一笔好的投资，因为投下去的100万，即使不考虑资产的减值，也不如存在银行获取稳定的收益。

    所以，对一个公司估值，最核心的要素之一是成长因子，离开了成长因子，估值是非常难的，所以按照这个标准，我用成长因子定义一个公司所处的发展阶段，再给它一个估值。一般而言，一个公司的发展，主要可能处在以下几个阶段：高成长阶段、稳健成长阶段、不确定阶段、衰退阶段。

     粗略来讲，如三年复合成长因子G值高于30%时，定义为高成长阶段，当G值在0%和30%之间波动，偶尔为负值，可以定义为稳健成长阶段，当G值连续处在负-20%以下时，定义为衰退阶段，当G值上下跳跃无规律可言时，可以定义为不确定阶段。

      所以投资一定要选那些你可以估值的公司，如果一个公司不是处在高成长阶段和稳健成长阶段，实际上是难以估值的，比如处在衰退阶段和不确定阶段，哪怕给20倍的市盈率，或者10倍的市盈率都是高估的，甚至有可能，它的价值根本不存在，也有可能走上破产之路。

     剩下的就是对处在高成长阶段和稳健成长阶段的公司估值，其中隐含的一个问题是，它的高成长和稳健成长是否是可持续的，这是非常核心的一个指标，市场上有些公司今年业绩增长百分之几百，明年变成负增长，也无法估值，所以持续性非常重要，以蛋糕店为例，如果我出了100万资金，那么我宁肯要每年稳健的5万元的收益，也绝不想要一年赚10万，另外一年亏损的收益。因此在估值上，除了成长性之外，持续性也必不可少。而这就涉及到对一个公司未来三年或者五年的判断，它是否能稳健的盈利，也只有对一个公司的基本面研究透了，你才真正清楚它的成长是否可以持续。

     在对公司的估值中，一些无形的价值之所以非常重要，比如品牌、护城河、管理、营销等，实质上都是起到辅助作用，关键还是在一些不确定性因素出现时，帮助你分析判断这个公司的成长是否可以持续，它是否能抵御外来的竞争等。

     因此归根结底，如果本着大道至简的原则来给公司估值，那么最核心的两个要素依然是成长性和持续力。两者缺一不可。

     我对公司的估值思路是：当一个公司处在高成长阶段，且确定具有三年以上的持续性时，可以给30倍或者40倍的市盈率，但再往上到50倍，基本就属于市梦率。当一个公司处在稳健的成长阶段并确定不会出现衰退时，只能给15-20倍的市盈率，但假如低于10倍，也属于低估的范围。如果一个公司处在巨大的不确定性中，那么一切估值都是没有意义的，唯一要做的就是不投资。