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标题: 牛市悲剧！坚持价值投资几十载 传奇基金经理为何自杀？ [打印本页]
作者: 丫头 时间: 2021-5-5 20:48
标题: 牛市悲剧！坚持价值投资几十载 传奇基金经理为何自杀？
文章来源：华尔街见闻
巴菲特在他身上留下的烙印，注定了他的悲剧命运……
发生了什么？
在刚刚过去的一周，资管界发生了一件让人震惊的消息。著名价值投资者沃克斯（Charles de Vaulx）从曼哈顿一幢大楼的十层纵身跃下，自杀身亡。
享年59岁的沃克斯是两个孩子的父亲，同时也是一名坚定价值投资者。
这位来自法国的基金经理，曾在2001年与其导师Jea Marie Eveillard共同被评为晨星公司的年度国际基金经理。2006年，他再次获得了该奖项的亚军。
2008年，沃克斯和其他三名合伙人创立了投资公司International value Advisors（以下简称IVA），创立之初恰逢金融危机期间，他们的价值投资方法非常受欢迎，并且很快就吸引了大量资金。
根据晨星的数据，截至2010年底，IVA国际（IVIQX）管理了23亿美元资产，而IVA全球（IVWIX）则管理93亿美元资金。
十载沉浮 IVA令人唏嘘的命运
IVA在鼎盛时期管理的资产超过200亿美元，但截至去年底，IVA所管理的资金规模已缩减至8.63亿美元，有两位联合创始人也先后离开。
3月10日，IVA突然发布公告，宣布计划短期内对旗下2个基金进行清算，并立即卖出资产组合中持有的股票，以便在清算日期之前将股票换成现金及等价物。
而在清算完成后，IVA也宣布关门，短短一两天内，IVA的大部分工作人员都离职，互联网上也没有更多关于IVA的消息。
一般情况下，当某只基金业绩不佳，或者难以吸引投资者，资管公司会把这只基金合并到其他规模更大、回报更好的寂静中，彻底清算的情况只会发生在资管公司中规模极小的基金身上。虽然IVA全球和IVA国际体量并非“巨无霸”，但他们绝非什么小基金。是什么促成IVA决定清算旗下的基金并关门大吉，而不是削减成本继续运营，或者卖身于其他公司？
这一切还要从市场环境骤变说起。
在2008年金融危机来临之前，沃克斯一直不愿意在一个充满不确定性的投资环境中“all in”，因此在2008年10月底，沃克斯掌管的基金手里握有31%的现金，年底前现金比例也依然有25%之多。2008年四季度，IVA全球的回报率为2.8%，同期标普500指数大跌21.9%，MSCI全球指数大跌22.4%，当时IVA的表现可谓“笑傲全球”。
在沃克斯漫长的职业生涯中， 他青睐投资被低估和冷门的股票，并且从未偏离过自己的深度价值投资方法。
但随着央行开始“救市”，一个流动性泛滥的时代来临了，不过IVA的投资策略依然是谨慎、谨慎再谨慎。全球泛滥的流动性和不断高企的债务显得沃克斯的投资风格与时代格格不入。他严格的价值投资者标准令其始终无法找到足够多的价廉物美标的公司，因此，IVA旗下两只基金的现金持有比例常年保持在20%以上。到2009年年底，IVA全球的现金持有比例升至42%，随后又回落到17%-30%区间，并于接下来的五年内大致保持在该水平。
但到2014年，IVA全球的现金持有比例再度上升，达到30%至40%，并且再也没有跌至区间以下。在一个大盘普涨的时代，坐拥一大堆现金给IVA的业绩构成相当大的拖累。
IVA全球早期出色的表现令其管理的资产规模不断增长，到214年年底，IVA全球管理的资产已经达到101亿美元。但随之而来的选股失误，以及极端的现金持有比例令其业绩不断跑输，客户撤资不断。
2019年，客户加速赎回资金，到2019年年底，IVA全球管理的资金规模已经骤降至54亿美元，IVA国际也遭遇类似的命运。
2020年，新冠疫情的发生，改变了许多人的命运，也包括沃克斯的。人们本以为疫情冲击下金融市场崩溃，持有巨额现金的IVA能从防御性策略中跑赢市场。事实上，2020年年初市场的动荡下，反而是成长股跑赢价值股。在去年1月21日至3月23日（MSCI ACWI指数的录得高点与低点的时间），得益于手握大量现金，IVA相比于其他基金确实表现出色，但还是亏损了25.9%，这也引发更多投资者的不满，而随着市场大跌，IVA虽然逢低加仓，但并没有明显削减现金持有比例。
沃克斯当时在接受媒体采访时表示，他们看好的公司价格并没有跌到很便宜的位置，而他们为标的资产内在价值估值也随着市场价格下跌而下降。虽然沃克斯不看好，但市场却出现快速反弹，速度之快令沃克斯根本来不及“上车”。当然，危机期间IVA也可以持有债券，但IVA的基金经理表示，他们初期确实持有大量企业债，但疫情冲击金融市场之后，债券的吸引力也在下降。
投资人对沃克斯没能抓住市场反弹的机会大感失望，继续从撤回资金。到了2020年年底，IVA全球的资管规模已经降至可怜的21亿美元，同比一年前再度减半。
压垮IVA的最后两根稻草
低迷的业绩表现，不断撤资的客户之后，IVA另外两名“灵魂人物”的离职可能是压垮沃克斯的“最后两根稻草”。
2020年7月，IVA联合创始人、联席CIO德-拉尔德梅尔（de Lardemelle）离开了公司。IVA没有就德-拉尔德梅尔的离职给出原因，但内部人士透露，从2019年秋季德-拉尔德梅尔被提拔为联席CIO之后，沃克斯与德-拉尔德梅尔两人并未出现投资决策的分歧，后者比沃克斯更愿意囤积现金。
德-拉尔德梅尔出于何种原因离职不得而知，但最后的结果是，IVA只剩下沃克斯一个有投资组合管理经验的人，再无人能与他分担客户联系、分析师和交易员监管的责任。沃克斯在德-拉尔德梅尔离职后坦言，公司没有人能够填补他的职位。
德-拉尔德梅尔的离开也让沃克斯与客户之间关系变得更加紧张。在接管IVA全球后，沃克斯立即出售了德-拉尔德梅尔管理时的大部分持仓。
而在短短5个月后，也就是2020年12月，IVA失去了另一个“灵魂人物”——执行合伙人Michael Malafronte。Malafronte的角色类似于CEO，负责处理公司各方面业务，这也意味着管理上的重压又落到了沃克斯肩上。
与此同时，客户的撤资还在持续，今年前两个月，客户赎回了2.83亿美元资金。截至2月底，IVA全球的资产管理规模降至19亿美元，IVA国际的资管规模也从2017年的40亿美元进一步降至5亿美元。
随着沃克斯的离世，已经无从考证他为何选择清算基金，而不是继续“苟活”。一位对沃克斯评价甚高的前IVA员工表示，沃克斯一直谨记巴菲特职业生涯初期的决定，即在迫不得已的情况下，应该将资金归还给股东。他认为巴菲特的言行在沃克斯的想法上起到了一部分作用。
牛市悲剧 也是一个时代的缩影
沃克斯的离世在价投世界掀起波澜，也让同为价值投资者的许多基金经理唏嘘不已。价值投资公司Moerus Capital的联合创始人Amit Wadhwaney表示，自己与沃克斯相识30多年。最具讽刺意味的是，当下的投资世界正向着有利于他的时刻转变，就在他坚守如一的投资纪律即将获得回报的时候，他没有撑下去。
就像晨星公司的高级分析师Gregg Wolper形容的那样，沃克斯始终践行着自下而上（top-down）的投资策略，他对公司进行深入的研究，对宏观经济时刻保持敏感度。而看到全球各国不断上升的债务水平趋势，这些因素都深深困扰着他。
沃克斯作为一个价值投资者，眼见不断上升的债务水平和估值水平，毅然选择在股市疯狂上涨时坚持持有现金。这也导致在市场不断上涨时，沃克斯的业绩出现下滑。“他之所以坚持这点，并不是因为他固执。而是他认为，这是保护股东们免受亏损的最佳投资方式。这是他在行使他的义务。”Wolper感叹。
他的导师Eveillard也表示了对沃克斯的缅怀：我会永远怀念这个1987年在SoGen基金需要支持时，一直帮助我的实习生。沃克斯之后在First Eagle Funds的工作也一如既往。
First Eagle Fund的官网也表达了对沃克斯的致敬，他们表示：沃克斯在投资管理行业，和在那些与他合作过的人身上，留下了不可磨灭的印记。他也是First Eagle Fund价值团队的主要贡献者。
作者: 丫头 时间: 2021-5-5 20:54
美股的大牛市，竟然会把资深值投资者逼上绝路，认真看下，值得思考的东西有很多。
作者: 斯卡拉 时间: 2021-5-6 09:52
叫我这个技术不行者想学价投的怎办
作者: 大卡 时间: 2021-5-7 08:26
人终究难以承受超出共承受能力的打击，小人物被小打击打跨，在人物被大打击打跨，不是打不跨，只是打击不够大。
沃克斯的失败其实再一次说明一个问题，单一的投机方法，对市场的适应性会差一些。
价值投机法会在他认为合算的价格参与投机，但价格会不会于向下走一段，会在低位呆多久，却不是价值分析法能估得出来了。
而技术投资，只会从各种技术指标的表现中，去猜测后市会如何表现，并下注，但股票的背后是人，历史会重现，但不是简单的重复，
完美的赹势，不一定带来好的的收益。
所以，我们真的应该将价投与技投结合起来。
即陈老师总结的：用价值分析选股，用技术分析操作。
我不认为股市里有投资一说，国家建高速公路，开矿山，建钢厂，那是投资。觉得价格低了买入，等到觉得价佫高估了卖出，这还是投机，戴个投资的高帽子，显得高大上，改变不了其本投机的实质。
那么，还是认认真真地去投机，别没骗到别人，把自己骗着了，然后，去做空中飞人了。
从这个角度来讲，沃克斯不是自杀，是他杀，凶手是价投这个披着羊皮的狼。
作者: 克隆莫大 时间: 2021-5-7 08:39
时代在发展，而你的思维却还在原地，不去适应飞速发展的时代。
不能适应时代的发展，自然也就会败多胜少。
败多胜少其实也没啥要紧，减少赌注或者降低自己的期望值，都可以做到败而不倒。
但如果两个都做不到，那就没办法了。
菜根谭里有这样一句话"知成之必败，则求成之心不必太坚；知生之必死，则保生之道不必过劳。"
作者: Code 时间: 2021-5-7 12:06
投资投机那点事人家心里门清，用咱们的层次去评价有点扯，要说也只能说运气差了点，这哥们以往的成就对于我来说就四个字，高山仰止。
作者: 无花无酒 时间: 2021-5-7 12:32
还在纠结投资还是投机？？有意义吗？
大家难道认为投资比投机听起来牛逼点？正派点？
其实只是人的认知而已，没有谁比谁高尚一说。
作者: 无花无酒 时间: 2021-5-7 12:35
金融市场只有赚钱还是亏钱的区别。
什么投资投机，没任何意义。
作者: 无花无酒 时间: 2021-5-7 12:48
资管行业是高薪行业，这哥们的投资公司运作了十几年，最高管理资金200亿美金。
作为这种投资公司的掌门人，工资收入也足够让他过上好日子。
最后基金清算了就把剩余的资金退给客户就好了，前面赚到的高薪和奖金没影响啊，就当退休了就好了，继续享受生活。
公司辉煌过，最后结束了很正常，只是一个过程。
人也是一样，这样的人生算是很成功的人生了，不明白为什么要跳楼？？
除非是自己的钱也亏光了，还欠一大笔钱，不然真的不能理解。
作者: 丫头 时间: 2021-5-7 15:49
炒股这东西，风险真的是很大，赚得再多，只要没有上岸，都有可能玩完。
私募基金操盘，都是要自带资金的，一旦出现大亏损，完全有可能把自己卷进去的。
作者: 汪荣 时间: 2022-9-27 05:34
这个很正常，价值投资起源格雷厄姆，他主张买入股价低于每股资产的，主要是计算财务报表，扣除难估值的项目，只算实际的，最坏的情况下公司值这个钱，但是那个是1929年股灾，到了1960-1970年找不到这类，所以散户可以等，但是机构？格雷厄姆发明这个东西，但是到了泡沫年代他业迷失了，放弃了，巴菲特找到了替代方法，纳入成长因子，也就是费雪和格雷厄姆的结合体，价值投资老妖，更是替换为，找到市场上又好又便宜的，因为格雷厄姆的条件太苛刻，找不到，然后彼得林奇是大师，各种方法都用。技术派的李飞佛自杀了，哎！
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